孙兆东

在美国次贷飓风的袭击下，“两房”坍塌了，贝尔斯登倒下了、全球著名投资银行美林没落了、拥有一百五十八年历史的雷曼兄弟也不幸遇难，捉襟见肘的美联储再次紧急贷款拯救美国国际集团AIG，下一个将会是谁？没人知道结果，但是市场却还是不相信AIG是最后的终结者。

做了十八年半美国联邦储备委员会主席的艾伦.格林斯潘坦言：“将有更多大型金融机构在这场危机中倒下”。老到的格林斯潘在已经成为事实的危机面前，也不得不承认，美国已经陷入百年一遇的金融危机之中。

格林斯潘说，这是最严重的一次金融危机，它可能仍将持续相当长时间，美国躲过经济衰退的几率小于50％。这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量，直至美国房地产价格稳定下来，危机还将诱发全球一系列经济动荡。

似乎美国的情况还在加剧变坏,全球的通货膨胀仍没有结束跌宕起伏。原油期货价格跌破了100美元大关，越南高通货膨胀下的货币危机得以缓解，但是众多新兴市场国家居高不下的CPI仍然让投资者不安。

“次贷危机仅仅走完了三分之一”这一声音最初来自2008年6月，在遥远的摩纳哥GAIM国际对冲基金大会，一位曾经在这场令数以亿计的财富或消失或增加，令人们脆弱的神经时而麻痹时而敏感的危险游戏中，准确预知了美国次贷危机并成为次贷危机大赢家的对冲基金经理约翰.保尔森。3个月后的今天，人们坚信了保尔森的预言。

次贷危机的第一阶段，美国更多地利用了货币政策，联邦基准利率从5.25%降低到2%，由于降低利率美元贬值，作为世界货币的美元大幅度贬值导致通货膨胀的全球扩散和次贷危机的传染，继续使用降低基准利率的货币政策，已经遭到了来自新兴市场国家的反对和压力。因此，美国货币政策的调整将告一段落，这对全球通货膨胀的治理和缓解具有重要意义。

眼前，美国政府面对次贷危机的深化，更侧重财政救助，事实上次贷危机中的美国已经步入了亡羊补牢阶段，这是危机的第二阶段。正如美国财政部长亨利·保尔森所说，之所以采取历史性的措施，是因为其中任何一家垮掉都会导致美国以及全球金融市场的大动荡。放手让它们倒闭对金融市场的冲击将比这个代价要严重得多。

这将是美国自1929年以来最大的救市行动。更深层次救赎的意义在于，美国次贷危机导致的市场对美元信心的严重影响，全球金融市场急需恢复美元信心，这的确需要美国政府付出更多。

在国内外环境下，中国经济放缓十分明显。9月15日，央行出其不意地宣布，下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率。从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

我国货币政策的本次调整有两大特点：一是准备金率采取了差别化调整；二是贷款利率调整，存款没有调整。这是自2004年以来我国首次降低贷款基准利率，也是2003年以来首次下调金融机构存款准备金率。“降息＋下调存款准备金率”的货币政策组合拳，有利于实现保经济增长的基本宏观目标，有利于解决当前我国经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展。

贷款降息有利于减轻企业负担、保持投资稳定增长，贷款降息有利于降低企业的贷款成本，减轻其财务负担，避免其利润进一步恶化。下调存款准备金率有利于调整信贷结构、缓解中小银行资金紧张的状况。当前，宏观调控的首要任务是“一保一控”，即“保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨”。贷款降息，是“保增长”的需要，而差别化准备金率调整又是“控通胀”的需要。

而调整后究竟是从紧货币政策的松绑，还是中央政府为了拯救股市？是为了拯救濒临倾斜的房地产市场，还是要对冲来自美元升值的预期？“两率”齐调，中国经济又将走向何方？无论如何，这一调整已经改变了中国货币政策的长周期偏好。对于中国而言，面对经济全球化、金融一体化的实战，应该改变打法，充分参与到国际大环境之中，使我国能够通过利率影响汇率，从而改变人民币汇率被动调整的格局，以主动性、预见性、打出提前量和对冲手法来化解金融飓风和经济危机风暴的洗礼。

中国的货币政策之所以敢于作出短周期的调整，不仅代表了决策者的胆识，也证明了我国经历了改革开放三十年，特别是加入WTO后七年的历练，具备了短周期的应变能力。

当然，面对更加复杂和多变的国际因素的影响，我国货币政策的局部放松能否取得管理层希望的预期效果？特别是商业银行面临：出于盈利考虑，必须继续加大贷款规模；但经济下行，企业经营遇到困难，贷款风险在增加，不良资产有反弹压力的两难选择。这都将是考验我国经济的重要因素。

资本市场是经济的晴雨表，信息全球化之中的资本市场深受来自国际、国内多因素的影响，如美国次贷危机风暴影响了中国股市的信心。有鉴于此，9月18日，我国政府再次出台资本市场的利好政策，一是证券交易印花税自9月19日起将单向征收；二是中央汇金将在二级市场自主购入工中建三行股票。

未来将会怎样？高瞻远瞩，放眼全球，才能正确研判国际国内经济形势及政策走势，也只有这样，才能使我国经济发展得又快又好。

（作者为高级经济师，客座教授；著作图书《次贷危机》）

编辑：许倩xu.qian.1982@gmail.com