2007年3月至今，中国结束了2年多的低通胀时期，CPI在2007年3月份开始跃上3%的位置并一路上升。为了抑制通胀，央行在2007年6次上调利率、10次上调存款准备金率，债市调整，收益率大幅上升。2008年上半年，尽管CPI再创新高，但是央行停止加息，依赖数量型调控方式，在股市深幅调整时，债市在一季度走出一轮小牛市行情，但是，随着数量型调控效果显现，银行资金面略显紧张，而能源价格上涨导致通胀预期上升，二季度债市出现调整。

反通胀周期里债市表现不一

一个通胀周期总是要经历三个阶段：第一个阶段是CPI由低位逐渐爬升，通胀风险逐渐增大；第二个阶段是CPI高到一定程度后，有触顶回落的迹象；第三个阶段是CPI回落趋势逐渐形成，但是总体水平仍然比较高。在这三个阶段，债券市场的表现会完全不同。

从美国的历史来看，第一阶段债券收益率总是趋势上升，而第三个阶段债券收益率总是趋势回落。但是，第二个阶段债市则在不同时候表现不一。

以两次石油危机期间为例，我们将期间的通胀划分为3个阶段。在第一次石油危机期间(1973-1976)，通胀进入第二阶段(1974年10月至1975年4月)时，国债收益率停止上升，并趋于回落。但是，在第二次石油危机期间(1978-1981)，通胀进入第二阶段(1980年2月至1980年11月)时，国债收益率则表现为上半年回落下半年大幅上升。

在通胀第二个阶段，债市的表现不一的主要原因在于，央行的货币政策在此阶段有分歧。在通胀出现触顶回落迹象时，如果央行认为通胀已经得到控制，那么从紧的货币政策将会停止，国债收益率将会回落。……