范剑平

在这种继续扩张的意愿下，未来可能存在由于世界经济降温、外需降温而带来需求的收缩，中国目前已经潜伏着的产能过剩，外需一旦收缩，那么产能过剩的矛盾就会显性化。

目前，对美国次贷危机未来会发展到什么程度、什么时候结束，业内有许多猜测。有人认为，危机到二季度能够基本结束；有人则认为要到下半年；还有人认为，结构性产品的后续风险还会源源不断的推开。可见，我们无法简单估计这场危机到底会发生到什么级别。但可以肯定的是，无论是美国的金融市场，还是美国实体的经济，甚至是世界的经济，包括中国的经济，今后一段时间内不确定因素将不断增大。换言之，现在还无法针对美国这些不确定因素得出确定的结论。

那么，中国在这场危机中处于什么位置？会受到什么影响？市场上同样也有各种各样的估计。其中，有一些是高估了。比如，国内证券市场最近几个月来发生的变化，每次大的下跌，诱因主要还是来自与外围市场的下跌联动。如果次贷危机对美国实体经济的影响，通过美国经济传导至中国，对中国经济特别是对中国上市公司产生影响，那么中国的证券市场完全没有必要做出这么大的反应。当然，前一段时间资本市场本身存在价格高估的问题，所以市场可能是趁机进行调整。从某种意义上来说，这种强烈的反应是高估了次贷影响。

当前，国际上流行着一种脱钩理论。许多人认为，金砖四国特别是亚洲新国家，在这一轮美国次贷危机下受到的影响可能会很小。中国因为金融开放比较晚、理财比较保守等，次贷对中国的影响不会很大。像中国银行这样的机构，在整个资产配置中，次级债占的比重很小，所以不会受多大的影响。此外，许多人认为中国经济的发展主要靠内需。因此，次贷虽然可能会对中国的外需稍有影响。但是，中国的内需自己本身的强劲增长可以弥补这方面的影响。

实际上，次贷危机发生以来，中国大多数企业家对国内固定资产投资的兴趣、动机或者说投资的冲动丝毫没有减弱。在这种继续扩张的意愿下，未来可能存在由于世界经济降温、外需降温而带来需求的收缩，中国目前已经潜伏着的产能过剩，外需一旦收缩，那么产能过剩的矛盾就会显性化。针对这种情况，当前市场对未来的风险可能有些估计不足。因为，各方面的证据表明，中国目前的固定资产投资还继续在扩张。

一方面，新开工的项目在2007年全年增长了28%，这个增长幅度比上一年提高了24.3%。可以想象，2006年新开工项目增长3.7%之时，2007年的固定资产投资尚且如此高速的增长，那么在2007年新开工项目增长28%的情况下，2008年固定资产投资的增速肯定会继续高走。

另一方面，从资金到位情况和施工进度的比较，可以看出固定资产投资还处于扩张期的重要阶段。2007年，施工进度全年增长了26%，到位资金增长了28%。现在，固定资产投资所有的项目还不存在资金紧张的情况，没有资金链断裂的危险。可以说，能够到位的资金非常充裕。这主要是因为整个社会流动性过剩，大量的资金往往愿意投向固定资产。

这种扩张期乐观的情绪主要来源于企业简单的判断。目前，规模以上工业企业利润增幅大大高于销售收入的增幅。换言之，就增产和增收两者而言，增收的幅度高于增产的幅度。由此，许多人认为，前一个阶段投资很赚钱，之前扩大的产能现在能带来很高的回报，而且繁荣期的高投资回报率可以持续下去。实际上，这种情绪显示出风险意识的淡薄。

过去5年，世界经济确实得到了非常强劲的增长，5年的年均增长率达到5.2%，大大的超过了过去30年年均增长3.5%的水平。中国经济过去5年增长也非常快，达到了10.6%，也超过过去30年平均增长9.7%的水平。但是，经济是有周期性变化的。一个经济规律的展开是需要时间的，不经过一个完整的经济周期，对许多问题的认识，特别是繁荣期，很多认识可能存在片面性。

现在从各方面的迹象来看，世界经济这一轮周期强劲增长的峰值已经过去。中国经济这一轮强劲的扩张，可能在2007年已经达到了峰顶，2008年开始进入减速，但是减速不一定会像美国经济那么猛烈。但是，毕竟扩张期即将过去，现在中国经济可能正处于这个周期的转折点。此时，看待次贷危机对中国经济的影响，我们必须要有忧患意识，不能过于乐观。前段时间，次贷危机通过外贸的途径，通过香港H股和A股市场的联动关系，对我国资本市场产生了一定的影响，企业融资的规模可能不会再像2007年那么大。据估算，次贷危机对中国经济所造成的降温，最严重的程度可能会影响2008年经济增长速度1.5%，最轻可能影响到0.5%。随着次贷危机的发展，情况可能有所变化，目前还在进一步观察中。

（作者为国家信息中心预测部主任）

编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.com