孟　宁

上期我曾在文中提到，在以美食著称的成都旅游时如何选择餐馆，从而引入了博弈论当中一个著名的命题——羊群效应，也就是说选择最热闹、食客最多的地方，根据别人释放的信号去做出自己的决策。

羊群效应在课本上有一个相对严格的定义，我把它口语化的描述如下：根据别人的信息而不是自己的信息做出决策，而不论这种信息是否真实，或者不能确定别人确实比自己掌握更多的信息。这种情况一旦形成就有不断加强的趋势，但如果有特别强烈的反向信号出现，又会一次性地扭转整个趋势。

羊群效应其实很好理解，在日常生活中比比皆是，最常见的现象就是排队。2006年中秋的时候，我曾经过淮海路的一家月饼店门前排着一条长龙，这年头已经很少有人吃月饼，也很少有排队的现象，所以一家排队的月饼确实赚人眼球。我们很快就会顺着这条逻辑想下去：如果月饼不是非常好吃，那么就不会有那么多人排队，自己虽然不知道月饼是不是真的好吃，但这么多人排队已经给自己释放了好吃的信号，所以跟着排队应该是不会错的。不过这里还有另外一个隐藏的逻辑：你在加入队伍的同时也延伸了队伍的长度，给其他观望的顾客释放了更加强烈的诱惑信号。于是就形成了循环，你受别人影响的同时你也影响了别人，队伍越长吸引的人就越多。不过，你不要忽视羊群效应里的另一个假设，如果在这个时候突然出现了一个非常强烈的反向指标，会扭转整个趋势。比如，有一个买到月饼的人吃了一口之后突然大喊:“月饼不仅难吃而且里面有蟑螂!”我敢保证,几十米长的队伍立刻烟消云散。

股票市场是一个非常典型的羊群市场。根据有效市场假说（Efficient Market Hypothesis），股票市场大概分为三种类型：强有效市场、半强有效市场和弱有效市场。强有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来；半强有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形式和政策方面的信息；弱有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。

在中国，股票市场基本介于半强和弱有效市场之间，在信息完全不透明或者不对称的情况下，羊群效应成为包括散户和机构在内的投资者一种重要的投资策略。从整个市场的走势来看，大多数投资者都是技术分析和追涨杀跌的常客。最明显的例子是当大盘跌到千点的时候，很多大型的基金和保险机构投资者还在大肆的唱空，虽然价格已经足够便宜，但趋势和别人的做法让我们犹豫不定。这么低的点位还有人敢于看空，而且是机构，一定是因为他们拥有比我们更全面的不利消息，跟随是一种安全的选择。同样但相反的情况发生在当下，当指数在短期内上涨超过百分之一两百的时候，机构的语调再次惊人的一致，“十年大牛市刚刚开始”。因为击鼓传花和赚钱效应保持了趋势的持续上涨，而持续上涨就是不断加强的信号，如同排队一样吸引更多的场外资金入市。只不过这些趋势都是会在瞬间被改变的，前者可能是因为股改和升值，后者可能是因为流动性的收紧。

从个股的投资选择上来看，羊群效应就更加明显。凯恩斯有一句话说得很形象：“投资就像是选美。”你要跟随大众的品位才能有所斩获。举一个最简单的例子，中国股票市场上有名的庄股——东方电子。在基本面不明，信息不对称甚至完全缺失的情况下，这只股票被从十几块炒到60块，并且在脱离基本面的情况下叠创新高。从后来围绕这只股票展开的一系列官司中披露，大多数当时冲进去的投资者都是因为顺从趋势，认为别人一定拥有比自己更多的关于这家公司的利好消息才会买入，在信息不完全的条件下，忽略风险，放弃自己的判断而选择跟风。在这里充当特别强烈的反向信号的是公司财务作假被揭露，股价也如同过山车般从顶点跌落到2块并长线陷入泥潭不能自拔。相反的例子最典型的是近期的福耀玻璃，2006年中期该股票出现持续大量的抛售，虽然投资者得到的信息是基本面没有任何变化，但是人性的弱点还是让很多投资者选择了从众而导致股价在短时间内下跌超过20％，结果这一次扣动扳机的是高盛的战略投资，100％的涨幅让那些前期抛出者大跌眼镜。

从资本市场的波动中，我们不难看出看似偶然事件的所谓强烈反向信号其实只是次要因素的积累。从我们熟悉的辩证法角度可能更容易理解：任何事物的发展过程当中都存在主要矛盾和次要矛盾两个方面，在某个阶段，主要矛盾决定着事物的性质或者走向。但是随着事物的发展，次要矛盾的强度会不断积累并在一定条件下转化为主要矛盾，这个时候事物的性质和发展方向都会产生改变。比如股票价格的转折在高位持续下跌的过程中，表面上是利空起支配作用，实际上价格便宜了正是利好的不断积累和加强的过程，直到一定的临界点，二者相互转换。只是我们永远都不知道刺破泡沫和压倒骆驼的最后一根稻草是什么或者何时到来。

羊群效应的普遍存在给了卖方钻空子的机会，而广告也成为钻空子的手段。在信息不对称的情况下，广告成为引领羊群效应的头羊，尤其是利用一些名人或者专家对于产品的青睐很容易让消费者在不了解真实性能的情况下提高购买的倾向，从而提高销售收入和利润指标。所以，如文章开头所说的选择人多的酒店就餐并不一定是最优的选择，因为雇用几个媒子或者食托很容易就能达到商家“狼吃羊”的目的。不过以上的假设仅限于一次性博弈，也就说如果我上了一次当,就不会再去吃亏,因为我通过这次博弈的过程获得了更多的信息。这也让我们认识到了博弈论中的另一个重要因素——“信誉（Reputation）”：通过若干次诚实交易建立的信誉维持稳定但不是超额的利润，或者通过最后一次性违约的收益来弥补前期履约的成本。

在博弈论的进一步深化过程中，从信息对称到信息不对称，从一次博弈到多次博弈，现实的情况越复杂，方程式的项目就越多，经济学的内涵就更加丰富。只是不要忘记，经济学不是阳春白雪的空中楼阁，也不是高深莫测的数学公式，经济学只是一门总结生活、解读社会和指导未来的简单科学。