许小年

中国过去几十年中单纯依靠提高投资率来推动经济增长的模式已基本走到尽头。这种模式所能产生的增长潜力即使尚未枯竭，也已是强弩之末；如果不能及时改变，增长的放慢将不可避免。

改革开放以来，投资率（固定资产投资对GDP的比值）呈直线上升趋势，从20世纪70年代末期的25%左右提高到2003年创记录的40%以上。据国家统计局初步统计，2004年GDP约为13.6万亿元，而全社会固定资产投资为7万亿元！在此期间，GDP的增长围绕着10%的水平波动。换句话说，中国维持这一增长速度，所依靠的不仅是高投资率，还必须不断提高投资率。

然而，单纯依赖投资的增长是有极限的。投资率在理论上不可能超过100%，从中国和国际上的经验看，实际的上限似乎在40%左右。有人说中国经济的高增长还可以持续20年，那么如果根据历史数据进行外推，这意味着投资率要超过50％。世界上恐怕没有任何一个国家、任何一个经济可以承受如此之高的投资率。

以日本为例。在其战后的重建中，投资率从20世纪50年代初的20％上升至70年代的大约35％；随后，在第一次石油危机的冲击下，进入了下降通道，由35％的高位滑落到2003年的25％。韩国大致经历了同样的周期，投资率在高峰时接近40%，但在20世纪90年代初即开始下降，近几年保持在30%的水平上。

国际经验证明，单纯依靠投资推动的经济增长不具备可持续性，投资率或迟或早总要降下来。发达市场经济国家的投资率远远低于亚洲国家，如美国的投资率常年稳定在15％左右。……