郑小马

如果德隆的资金链条断裂是由于市场因素，这些方法也许有效，但如果是非市场化因素，或者是因为与德隆相关的利益势力的釜底抽薪，那么德隆就大势已去

在忍受了一个多月股价持续暴跌之后,湘火炬A(000549)终于反戈一击:将大股东德隆(德隆国际战略投资有限公司)告上法庭。这是今年3月2日，德隆系股票跳水之后的又一件新闻。

德隆系股票是中国股市庄股时代最具代表性的神话。上世纪90年代开始，德隆系控制的三家公众子公司：湘火炬、合金投资、新疆屯河涨幅巨大，均达到10倍以上，并且是完全不理会大盘的涨跌，自己走自己的路，因此有中国第一强庄、类家族等称谓，其掌控人为新疆的民营企业家唐万里、唐万新兄弟。

此次德隆因未能按时偿还湘火炬一笔1.2亿人民币的欠款，5月10日，湖南省株洲市中级人民法院将德隆在湘火炬的全部20520万股法人股全部冻结。

在问及湘火炬状告德隆一事时，德隆国际新闻发言人刘晓雨的回答是，“那是上市公司自己的事情，去问他们好了，德隆不发表任何意见”。

德隆系的父子反目的不止是湘火炬，据中国《新闻周刊》记者得到的消息，德隆“三驾马车”中的另一个合金投资(000633)目前也正酝酿起诉德隆,起因和湘火炬类似。

为自保，父子反目

双方反目的原因是否仅仅因为1.2亿的欠款呢？

根据湘火炬的信息公告，从2002年12月开始，作为子公司的湘火炬，频繁地为德隆进行贷款担保。截至2003年7月，短短大半年的时间里共计担保数额高达21.3亿元。由此不难看出，一笔1.2的欠款尚不足以使湘火炬在德隆“四面楚歌”的时刻做出如此“决绝”之举。

1997年，德隆入主湘火炬后，双方合作可谓顺风顺水，投融资和产业整合配合得几乎天衣无缝。然而现在，湘火炬显然急于与德隆划清界限，免受其累。“德隆”这两个字像是一道“符命”，受其影响，湘火炬切实感受到了资金和市场的压力，除了股价暴跌之外，其融资功能已丧失殆尽。4月底，招商银行长沙分行因为湘火炬两子公司陕西法士特、陕西重汽逾期欠款而将其在银行的2亿元存款冻结。湘火炬的账面融资额已为零。

摆脱与德隆的干系，走出德隆系的阴影，成为湘火炬此次状告大股东最合理的解释。果然，对于德隆的“反戈”之举，资本市场做出了最迅捷的反应：5月14日发布起诉公告当日，湘火炬股价开始上扬，当日涨幅达4%。

据长期对德隆追踪研究的清华兴业投资管理公司研究员陈国光分析说：“株洲市国资局出面，是出于保护湘火炬的利益不受损，实际上，股权冻结对湘火炬和德隆都是一种保护，因为抢先冻结后，其他债权人就没办法再对这部分股权质押或者冻结了”。

德隆股权质押殆尽

在资本平台上实现产业整合，是德隆的运营理念和发展思路。近些年，唐万里(德隆国际董事局主席)及其兄弟唐万新(德隆国际总裁)惯用的手法是：由其旗下子公司再为其各子孙公司从银行担保贷款。对德隆来说，融资似乎并不是一个难题。

但是，风向在2003年下半年悄悄地开始了逆转。德隆的担保融资方式不灵了。2003年12月，德隆为子公司新疆罗布泊钾盐在乌鲁木齐商业银行的一笔贷款，将ST中燕(德隆前子公司)一张900万元存单质押。

此后，质押行为在今年3月份走向高峰，德隆将湘火炬(000549),合金投资(000633)的股权质押接二连三地发生。截至2004年3月31日，其在湘火炬总共20520万股中的20494万股已经质押给多家银行,仅仅剩下26万股。

2004年4月，德隆再先后三次将子公司合金投资(000633)的股权分别质押给中国工商银行乌鲁木齐市明德路支行、中国银行新疆维吾尔自治区分行、中国建设银行乌鲁木齐明园支行。至此,德隆仅仅剩下4万该股未被质押。

在这场“股权质押运动”中,“三驾马车”中德隆最嫡系的新疆屯河也未能幸免于难：2004年4月5日,新疆屯河(600737)发布公告,称德隆将其持有的59240160股社会法人股全部质押给中国银行新疆维吾尔自治区分行。

在其18年的超常规发展历史中，德隆到底累计向银行贷了多少款，有业内人士初步计算得出“贷款累计达四五百个亿”，对此德隆董事局主席唐万里面对媒体矢口否认甚至暴跳如雷。但据中国《新闻周刊》记者从其旗下上市公司的信息公告保守计算，仅仅湘火炬为其担保贷款就达21.3亿之巨，合金投资也至少有12.3亿元，德隆仅通过这两家上市公司就为其获得贷款35亿元。

清华兴业投资管理公司研究员陈国光分析说，德隆的困境在于,其产业整合的结果并不是象唐万里想象和描述的那样完美，其融资成本和产业整合盈利之间无法达到一个收支平衡。

从股权质押给的主要银行来看,大部分是各大银行在新疆维吾尔自治区的分行。这至少可以说明，新疆当地银行对德隆的态度已经很微妙。甚至可以说,德隆资金链条的吃紧,首先是从新疆本地银行开始.当然,银根紧缩的大环境也起了推波助澜的作用。

另外，德隆系上市公司报表显示,无论是湘火矩,还是合金投资,其贷款担保大都集中在2003年8月以前，涉及为德隆系贷款的中国农业银行、招商银行、华夏银行、中国银行、中国工商银行、广东发展银行等已经对德隆的放贷有所“收敛”,从2003年下半年开始，已经没有多少银行愿意向之前“逢德必涨”的德隆贷款。

沉默的德隆和失语的官员

疑云重重,前路迷茫，德隆却选择沉默，一概不接受外界采访。在唐万里4月中旬的检讨和反省中,承认德隆战线拉得过长,瘦身是其必然的选择。瘦身,同时也许理解为“金蝉脱壳式的套现”——出售ST中燕股份套现8242万元后，5月18日，来自新疆屯河的消息说，新疆屯河拟收购德隆国际所持有的天牧业有限责任公司80%的股权等五笔关联交易。出让这几笔资产，德隆国际将从上市公司新疆屯河得到超过1亿元人民币的资金。

另据熟悉德隆近况的人士透露，目前德隆一方仍在融资，已经与瑞士银行达成战略合作协议,瑞士银行每年向德隆提供不低于10亿美金的贷款,并通过QFII逐步将德隆旗下的上市公司吸纳进入。

与此同时，华润也似乎成为唐万里急于抓住的一根救命稻草，甚至有人认为德隆拟将其旗下的水泥业务整合到华润水泥之中。

这些措施能否挽救德隆？一位熟悉德隆的人士说：“如果德隆的资金链条断裂是由于市场因素，这些方法还行，但如果是非市场化因素，或者是因为与德隆相关利益势力的釜底抽薪，那么德隆的大势就已去”。

据业内人士分析，德隆的所作所为，新疆地方政府、证券和银行监管部门，早已耳闻。记者还得到消息说，唐万里近期与银监会某官员也有所接触和恳谈。

与德隆一起沉默的还有其他政府官员。早在三四月份德隆“三驾马车”股价暴跌之时，新疆当地工商联、自治区政府都在采取紧急措施，力图将德隆从旋涡中解救出来，但据新疆当地一位熟悉德隆的人士说，现在事态尚无实质进展。而就在记者发稿之日，又有消息称，公安部有关部门已就德隆的某些情况进行调查。