张　　敏

资本结构是指企业全部资本来源中

权益资本与债务资本的比例关系。由于

资本结构通过资本成本直接影响企业价

值的高低，所以，资本结构理论即资本结

构与企业价值关系的理论历来是经济学

家研究的重点。最有影响的资本结构理

论便是莫迪格莱尼与米勒提出和创建的

MM理论。在这一理论基础上，又出现了

权衡理论和优序融资理论。这两个理论

对我国企业优化资本结构有着重要的借

鉴意义。

一、权衡理论

权衡理论克服了MM理论只考虑负

债带来的减税效应，而没有考虑负债会

导致财务风险和额外费用增加的弊端，

充分考虑了企业存在朋务风险、破产成

本以及代理成本的情况下，权衡成本收

益关系，以求得最优的资本结构使企业

价值最大化。

1．财务危机成本。即企业无法偿还

到期债务，面临破产时发生的成本。财务

危机成本包括直接成本和间接成本。财

务危机直接成本即是企业清算或重组时

发生的法律成本和管理成本，包括交付

给律师、会计、资产评估机构及拍卖商等

的费用。财务危机的间接成本是由于管

理者、顾客、供应商、资金提供者的短期

行为而使企业经营受到影响而发生的损

失。企业管理者在企业陷入财务困境时，

会采取一些应急的短期行为，如出售有

价值的资产以获得现金，推迟设备更新，

减少设备维护，降低产品质量等来节省

成本；当客户和供应商发现企业陷入财

务困境时，供应商由于担心无法收回货