张会一

本刊编辑部：主营视频监控芯片业务的星宸科技本周上市，如何对其合理估值？

邱诤：星宸科技的视频监控芯片产品主要有三种，其中智能安防芯片收入最高，约占公司主营业务收入的76%，视频对讲芯片收入约占主营业务收入的15%，智能车载芯片收入约占主营业务收入的9%。

公司的智能安防芯片主要包括IPC SoC和NVR/XVR SoC两大类，SoC即系统级芯片，指在一颗芯片内部集成了功能不同的子模块，组合成适用于目标应用场景的一整套系统。典型的智能网络视频监控系统方案主要分为前端和后端两个部分，前端为网络摄像机（IPC），后端为网络视频录像机（NVR）或混合视频录像机（XVR）。

IPC SoC与NVR/XVR SoC分别为 IPC 和 NVR/XVR的核心组成部分，2021年全球IPC SoC市场规模为6.3亿美元，预计2026年达到10.9亿美元。2021年全球NVR SoC市场规模为0.85亿美元，预计2026年达到1.24亿美元。

视频对讲芯片市场相对较小，2021年全球USB视频会议摄像头芯片市场规模为1.09亿美元，预计2026年市场规模约为1.20亿美元。车载摄像头市场规模较大，2021年全球车载摄像头市场规模为143.6亿美元，预计2026年达到234.1亿美元，但星宸科技的智能车载芯片收入主要来自行车记录仪，2021年中国行车记录仪芯片市场规模为7.1亿元，预计2026年达到12.2亿元。

通过上述可以看出，星宸科技的主业之中，除IPC SoC外，NVR/XVR SoC、视频对讲芯片和行车记录仪芯片市场的规模都较小，此次公司IPO发行募集资金投资项目主要为新一代AI超高清IPC SoC芯片研发和产业化项目、新一代AI处理器 IP研发项目等。

目前上市公司之中涉足视频监控芯片市场的公司有富瀚微、北京君正、瑞芯微、国科微等，但相比之下，与星宸科技主营最接近的为富瀚微，在产品结构上，富瀚微由原来ISP为主逐渐转变成IPC SoC为产品主力，IPC SoC所占比重逐年增加；XVR SoC和车载产品线为富瀚微新的增长点。2023年上半年富瀚微视频处理产品约占公司营业收入的74%，智慧物联产品约占公司营业收入的17%，智慧行车产品约占公司营业收入的9%，产品结构与星宸科技基本类似。从营业收入、净利润等方面来看，富瀚微稍逊于星宸科技，因此星宸科技上市后的合理市值略高于星宸科技较为合理。

本刊编辑部：中瑞股份本周发行，其前景如何？

邱诤：中瑞股份主要从事圆柱锂电池精密安全结构件的研发、制造及销售，主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列产品。首先我们需要简单的了解一下圆柱锂电池的市场情况，根据锂电池的封装形式，国内动力锂电池目前主要有三种类型：圆柱形、方形和软包，三种动力锂电池的内部构成要素区别不大，差异主要体现为体积、形态、封装外壳材料及安全结构件结构。

方形锂电池的代表企业主要包括宁德时代、比亚迪、三星SDI、中创新航、国轩高科等，主要应用于比亚迪、蔚来、小鹏、理想、宝马等车企。圆柱锂电池的代表性企业主要包括松下、LG新能源、三星SDI、亿纬锂能等，主要应用于特斯拉、丰田、保时捷等车企。软包锂电池的代表性企业主要有孚能科技、国能电池、万向A123等，主要应用于戴姆勒、广汽、北汽等车企。

由于主导产品为圆柱锂电池组合盖帽系列产品，因此中瑞股份的第一大客户为LG新能源，2020年至2023年上半年，公司来自LG新能源的销售收入分别占公司营业收入的38.04%、47.50%、62.87%和70.37%，而LG新能源的圆柱锂电池最终主要应用于特斯拉新能源汽车，因此特斯拉及圆柱锂电池未来的发展对中瑞股份至关重要。

2021年，我国动力电池装机量约139.98GWh，其中方形动力电池装机量约120.99GWh、圆柱动力电池装机量约8.69GWh、软包动力电池装机量约10.30GWh。数据显示，2023年上半年国内动力电池出货量中，方形电池的出货量为133.6GWh，占整体市场份额的93.6%，圆柱电池的出货量为4.9GWh，占3.4%，软包电池的出货量为4.2GWh，占2.9%。上述数据可以看出，圆柱电池国内市场装机量小于方形电池，这既是公司的缺点也是公司的优点，中瑞股份未来的走向与圆柱电池市场的变化息息相关，关注圆柱电池市场的变化比关注公司本身更加重要。

（文中个股仅为举例分析，不做買卖建议。）