陈建德

2023年，国内的二级市场与宏观经济整体体现的是“强预期、弱现实”。比如在2022年底、2023年年初时，市场普遍对疫后经济复苏抱有一致性的高期待。如沪深300指数，从2022年10月底的3500点左右上涨到2023年1月份的4268点左右。但随着一系列经济数据公布，市场发现數据不及预期乐观，指数开始调整。到了2023年7月重要会议后，市场对下半年又一次高预期，所以7月、8月份有一波反弹，可后续经济数据又低于市场的一致性预期，市场重新走弱。

那么，2024年，市场对国内外的重要宏观数据的普遍一致性预期是什么？把握这些预期差，就可以抢跑市场。

证券投资，投资的是未来，大盘指数的牛熊、行业的周期兴衰、还是个股的涨跌，除了反映某个行业、公司过往的业绩之外，更多的交易是对未来的预期。如果对未来预期乐观，指数或股价偏向于上涨；如果对于未来预期偏悲观，指数或股价偏于下跌。

由于投资者、特别是专业的投资机构很多已形成长期投资的分析框架，所以投资中就有所谓的“一致性预期”。在预期的事件或数据实际发生以后，市场会对事件或数据的实际情况与原来预期对比，好于一致性预期，市场可能会继续上涨；若实际情况和预期大致相符甚至低于预期，市场可能会下跌，即所谓的预期兑现、利好出尽是利空。

所以投资的核心不是分析过往的业绩水平、过往的经济数据。而是分析在某一段时间内，影响市场的主要因素是哪一些，然后观察未来事件发生时是低于预期、符合预期、还是好于预期。再高一个维度的是分析市场的预期差，即投资人所掌握的数据、分析的结果领先于预期，那将能走在市场前面，享受投资收益。

比如以单只股票为例，如果市场最为关注的是这家公司的年报业绩中的净利润增速，假设一致性预期是同比增长10%，特别是很多的券商卖方研报里有了这样的普遍预期。如果自己预期，实际这家公司的净利润同比增速应该会是20%，并且最终的数据的确超过20%。在此假设情况下，如果投资者事前先买入该只股票，在业绩公布后，因为实际业绩超过市场的一致性预期，股价可能有一定幅度的上涨，投资者卖出股票，即可获得超越市场一致性预期的认知的收益。

大盘指数的涨跌，和很多宏观经济数据的预期及预期差有非常强的关系。比如在2023年，市场和宏观经济整体体现的是“强预期、弱现实”。

2024年，市场对国内外的重要宏观数据的普遍一致性预期中，GDP增速、财政赤字率与特别国债、通胀与降息与降准等货币政策、房地产销售增速及房地产行业、出口增速、社零增速等都是被关注的重要指标。关注这些指标，有助于把握预期差的投资机会。

目前市场对于2024年的GDP增长速度普遍的预期是年度同比增长5%左右。这主要依据是中央的文件中提出的宏观经济的稳定增长、出口的稳步回升、制造业的企稳回升。如果GDP增长目前在5%以上，将高于市场一致性预期目标。若低于5%，那将是低于市场一致性预期的目标。2024年度GDP增长速度的目标大概率将在2024年3月份的两会上公布。届时密切关注该目标值。

关于财政赤字率与特别国债，2023年10月份，中央决定增长1万亿元的特别国债。在增发特别国债后，中央的赤字率将从2023年年初两会定的3.0%提升到3.8%左右。当时发布特别国债提升赤字率以后，市场开始有一波反弹，沪深300指数从公布前的3450点反弹到11月初最高的3635点。如果财政赤字率能够适度提高，特别国债也有望再次增发，那将有效拉动政府投资，也将利于基建投资的增长。目前，市场普遍预期明年可能会将赤字率提高到3.5%左右。

2023年整体的物价水平较低，根据统计局公布的数据，全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨0.2%；2023年全年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上年下降3%。相比于以前的一定的通货膨胀，市场对是否会出现通货紧缩有一定的担忧。相对于以前温和的通货膨胀而言，在同样的企业贷款利率下，较低的物价水平其实会体现为企业的实际贷款成本的相对提升。1月24日，中国人民银行行长潘功胜在国务院的新闻发布会上宣布将从2月5日起降低存款准备金率0.5%，这是超预期降准。相对于存款准备金率，市场更关注贷款利率的下降，因为贷款利率的下降可以有效地降低企业的融资成本，提高企业的利润水平。

目前市场普遍预期2024年全年有2次的降低存款准备金率，累计降幅在1%左右。并且全年会有1—2次的LPR即基准贷款利率的下调，下调幅度在30BP到50BP。

国家统计局在每个月的月中左右，都会公布上一个月的CPI和PPI数据。每月15日左右，央行一般会公布一年期的中期借贷便利MLF的利率水平，20日左右公布每个月的最新的LPR。

对此，投资者可以保持动态关注。关注我国的贷款利率调整的同时，也可以适当关注美联储的首次降息时间和降息的幅度，因为美联储的降息可能会对我国的降息有一定的影响。因为如果美联储能够尽早、更多地降息，或许对于我国的降息会有促进作用。

2022年和2023年，国内的房地产行业的发展速度有所下降。目前市场较一致预期是，2024年全年房地产新房销售金额11.5万亿左右，和2023年基本持平；房地产开发投资11万亿左右，同比下降6%左右。从2023年10月份开始，国内的新房销售增速有所回落。从1月的高频数据看，新房销售增速还没有明显回暖。每个月国家统计局都会公布上一个月的新房销售面积、销售金额、新增开发投资等数据，投资者可以动态关注这些数据的最新值。特别是看新房的销售金额能够超预期回暖。

出口是经济的三驾马车之一，2023年前三季度出口增速比预期的偏弱，四季度出口增速有所回暖。2023年我国货物贸易出口23.77万亿元，同比增长0.6%。

目前，市场对于2024年我国货物贸易出口的预期是同比增长3%左右。 国家统计局也是每个月公布上一个月全国的出口详细数据，看总体是符合预期，还是好于预期，抑或者是低于预期。

随着经济水平的增长，消费对经济的贡献度越来越高。根据国家统计局2024年1月17日公布的社零总额数据，2023年12月份，社零总额约4.36万亿元，同比增长7.4%。2023年，社零总额为47.15万亿元，同比增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额约为42.29万亿元，同比增长7.3%。对于2024年的社零增速，目前市场普遍的一致性预期是同比增长7%左右。投资者可以重点关注国家统计局每个月公布的社零数据，是符合预期、还是超出预期、抑或者低于预期。

除了上述分析的几个重要的宏观经济数据之外，在宏观分析中，普遍还很重视的数据还有：PMI数据，社融数据等。其中PMI数据反映的是企业主的信心，一般是以50为荣枯线，50以上体现为扩张，50以下为收缩，PMI数据包括很多的细项。社融数据，即社会融资数据，社融数据也包括非常多的细项，比如比较重要的有M2增速、企业中长期贷款增速、房地产贷款增速、政府债券发行金额与增速等。

以上分析了当下市场比较一致性的几个重要宏观数据的预期。这种市场的预期也不是一成不变的，也会根据经济形势的变化而产生一定的变化，所以投资者需要在不同时间去同步地微调对市场一致性预期。

（作者系福建天朗资产总经理。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）