陆双行

10 月30 日晚，中国大曲浓香型白酒代表——水井坊（证券代码：600779.SH）对外发布了2023年第三季度报告。公告显示，今年第三季度，公司实现营收20.62 亿元，同比增长21.48%；归属于上市公司股东的净利润为8.2 亿元，同比增长19.61%。此外，公司，经营性现金流净额达13.55 亿元，同比亦快增22.24%。

值得注意的是，2023 年以来，水井坊单季度营收增速逐渐环比加速。此前公司年报曾称第三季度开始营收恢复双位数增长，现在来看业绩已如期兑现。水井坊表示，今年二、三季度以来，公司更聚焦于关键举措，强调快速启动，在品牌建设、产品创新、营销突破等方面取得切实效果。

对此，有行业人士分析认为，由于宴席等消费场景恢复助力销量大幅增长，从而带动水井坊三季度营收实现高增，当前公司经营低谷已过，未来增长值得期待。

具体来看，如今水井坊核心产品为定位300 元价格带的臻酿八号和定位500 元价格带的井台，臻酿八号具有性价比且能承接较多的商务和大众宴席消费场景，今年以来占比提升，能够在现阶段支撑公司的基本盘并带动整体增长。

有分析师指出，水井坊的优势在于产品结构完全卡位行业增长快的次高端价位，且品牌在名酒中具备影响力，大股东帝亚吉欧一直持续投入打造水井坊品牌的差异化和高端化。

实际上，水井坊近年持续坚持高端化战略，先后完成典藏、井台等产品升级换代，但受外部需求波动及新冠疫情等复杂的环境因素影响，使得公司高端价位费用投入兑现时间延后。如今，线下消费场景基本恢复，公司产品完成迭代且渠道实现修复，新典藏、新井台已经具备一定消费者认知，核心单品放量有望延续。

此外，公司也是较早进行全国化布局的酒企之一，在白酒大省如河南、江苏、广东、四川、浙江和京津等地区都具备一定消费基础，并且较早实现了渠道的信息化管理。经过多年建设，自身渠道体系逐渐完善。如今，水井坊在八大核心市场掌控核心门店由1万家以内提升至近4万家，伴随公司持续强化对渠道的人力投放，自身抗周期能力有望得到显著增强。

航行在海上的船只，需时刻注意环境的变化，企业发展亦如是，受政策、经济环境等多重因素的综合影响。今年8 月以来，我国多部门/单位、会议提出一系列重磅利好政策。而从结果来看，国家统计局数据显示，8 月社零总额、餐饮收入同比增速均环比7 月改善，消费复苏迹象显现，同时规模以上工业增加值同比增长4.5%，工业生产逐步企稳，加速商宴场景复苏。这也从侧面看出，一揽子利好政策确认政策拐点到来，有望加速经济恢复、提振市场信心。

有东方证券分析师表示，水井坊核心产品臻酿八号、井台均以商务场景为主，伴随经济逐步复苏，公司有望展现业绩弹性。此前，在经济预期悲观的大背景下，主要面向商务宴席场景的次高端酒企产品动销、估值均承压，如今公司估值存在可观的向上弹性空间。

实际上，对水井坊后市持此乐观预期者不在少数。据统计，近90天内，包含中信建投证券、申万宏源研究、光大证券、国泰君安证券、天风证券等在内的超几十家知名证券机构，对公司进行了经营点评，更纷纷给出“买入”“推荐”“优大于市”“增持”等积极评级。

其中，申万宏源分析师认为，水井坊“品牌基础深厚，产品布局次高端价格带，拥有泛全国化的渠道布局，未来有望打造次高端全国化大单品，成長空间仍然较大”。中信建投证券分析师同样表示，“公司产品目前社会库存保持在合理水平，本身积极作为，看好其完成全年既定目标。”华创证券分析师则指出，公司经营环比持续改善，渠道价值链持续修复，四季度低基数下或可实现更高增速，带动全年全面回归正增长。

资本市场对水井坊的充足信心，并非“空穴来风”。如今白酒复苏正由场景驱动转向消费力驱动，目前政策底已至，经济底有望出现，白酒周期走出底部可期，而水井坊主力价位所处的次高端目前仍处于品类丰富度提升中，由于公司高端及次高端产品长期来看仍有较好的成长性，整体仍面临较好的需求空间，其后续业绩增长，值得投资者长期关注。