陈果

高赔率顺周期板块将有望在基本面改善、政策预期催化、增量资金流入下率先企稳回暖。

2023年5月以来，A股市场持续偏弱，这固然有经济预期下修的原因，但8月以来，经济复苏趋势已经显现，为何市场仍然不够强劲。当前市场对于地方政府债务问题、房地产市场下行、A股市场供需失衡等长期问题进行了过度悲观的定价，从当前政策和经济趋势来看，不宜过度悲观。

8月经济金融数据陆续披露，从这些工业生产和消费的数据来看，经济底确立，回暖速度超出市场预期。实体信贷修复方面。预计进入四季度后，随着房地产政策和支持民营企业融资政策效果显现，社融数据有望出现明显回升。同时，物价方面，8月PPI同比如期快速回升，从6月-5.4%升至-3.0%，物价底已经确立，预计下半年物价水平将继续回升，推动企业盈利持续改善，经验数据显示在PPI触底回升前期企业部门资本开支将得到改善。

監管政策与货币政策共同助力缓和资金面紧张局面。金管局发布优化保险公司偿付能力的通知，优化投资风险因子，引导保险公司服务实体经济与科技创新。央行年内两次降准靠前发力，市场资金结构得到优化，负债成本进一步下降，推动经济复苏的同时改善汇率预期，多层面实现境内境外增量资金回流股市。

中期看，地方债务风险化解，地产市场有望平稳过渡。根据美国与中国香港地区房价变化与股市情况，股市领先地产价格率先回升，当前居民储蓄处于高位，伴随住房购买意愿下降和理财产品收益率下滑，权益产品在人民币资产配置中处于上行周期。

8月PPI降幅延续收窄，9月以来高频数据边际回暖但进程仍有反复，预计政策效果显现盈利将逐步确认弱复苏，高赔率顺周期板块将有望在基本面改善、政策预期催化、增量资金流入下率先企稳回暖。

行业层面弹性更大的在供给偏紧、库存低位的周期品如有色/石油，同时关注基建增量及受益地产及旧改的钢铁/消费建材/家居。随政策预期强化，基本面转暖，一些供给偏紧、库存低位的周期品弹性有望更大，例如受沙特延长减产影响，9月OPEC月报显示，按照OPEC第三季度的平均产量来看，原油依然存在156.8万桶/天的供应缺口；供给端受国内外煤矿事故频发、国内安监再次趋严事件影响明显收紧，煤炭港口库存快速下滑至往年均值水平；港口铜精矿库存回落，电解铜国内社库+保税区库存低位；库存指数显示钢材库存接近近年来同期最低水平。此外，基建方面1-8月累计发行专项债4.16万亿元，同比下滑3.0%，但7月、8月单月分别新发行3505亿元、9758亿元，同比分别增长122%、354%，财政部表示2023年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，基建增量具有确定性；地产方面政策密集出台，城中村改造支持力度加大，关注基建增量及收益地产及旧改的钢铁/消费建材/家居。

科技在顺周期后即情绪修复后启动，关注消费电子、半导体周期见底及国产替代线索。华为及苹果接连发布新机，市场对于消费电子乃至半导体产业链基本面回暖预期有望逐渐升温。二季度以来受消费力制约及库存去化不及预期的影响，7-8月智能手机出货量整体处于低位震荡。近期华为表现超出市场预期，iPhone15发布苹果官网被挤崩，下半年新机供给丰富、传统旺季来临及渠道库存继续去化背景下，传统智能手机市场需求有望迎来温和复苏，从而带动半导体基本面周期触底向上进程。目前部分品类如存储已率先实现库存去化，释放价格调涨信号。另一方面，华为的突破强化国产替代信心。整体来看，科技板块行情有望在顺周期后即情绪修复后启动。