文颐

8月居民中长期贷款持续受累按揭负增长，企业部门票据持续冲量。

8月新增社融3.13万亿元，高于2.46万亿元的预期值，同比多增6576亿元，但较5-7月显著回升。截至8月末，社融存量368.61万亿元，同比增长9.31%。总体来看，8月新增社融超预期，增速较前三个月有所改善。

信贷环比改善，政府债和企业债发行加速。8月新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元，环比7月有所改善；外币贷款减少201亿元，同比少减625亿元；新增政府债券1.18万亿元，同比多增8755亿元；新增企业债融资2698亿元，同比多增1186亿元；新增非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少增215亿元；新增表外融资21005亿元，同比少增3764亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票1129亿元，同比少增2357亿元。

居民中长期贷款持续受累按揭负增长，企业部门票据持续冲量。截至8月末，金融机构贷款余额为232.28万亿元，同比增长11.1%，增速与上月持平；金融机构新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。

分部门来看，居民部门短期贷款略有改善，按揭贷款表现仍然较弱，预计持续受地产销量疲软和提前还款冲击。8月单月，新增居民部门贷款3922亿元，同比少增658亿元；其中，新增短期贷款2320亿元，同比多增398亿元；新增中长期贷款1602亿元，同比少增1056亿元。

企业部门贷款投放增加，仍以票据冲量为主。8月单月，新增企业部门贷款9488亿元，同比多增738亿元。其中，短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元；新增中长期贷款6444亿元，同比少增909亿元；新增票据融资3472亿元，同比多增1881亿元。非银机构贷款减少358亿元，同比少减67亿元。

与此同时，居民和企业存款走弱，财政存款降幅收敛，居民投资意愿仍弱。8月，M1和M2同比增长2.2%和10.6%，M1-M2剪刀差为-8.4%；截至8月末，金融机构人民币存款余额278.76万亿元，同比增长10.5%，与前7月增速持平。8月单月，新增存款1.26万亿元，同比少增132亿元；其中，新增居民部门存款7877亿元，同比少增409元，新增企业部门存款8890亿元，同比少增661亿元，财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，非银存款减少7322亿元，同比多减2969亿元，显示投资意愿不高。

宏观经济处于弱复苏状态，政策层面继续发力稳增长，政府债发行加速有望带动社融持续增长，但从贷款层面需求偏弱，按揭提前还款影响延续，票据冲量特征明显。存量房贷利率调整一定程度有望缓解按揭早偿，对银行息差和利润影响可控。基于此分析，未来需持续关注地产政策放宽、财政发力以及存款挂牌利率下调环境下的融资需求改善和息差企稳，继续看好银行板块配置价值。

8月社融披露时点和数据均超预期，政府债为主要支撑。9月11日，央行罕见地在中午发布社融数据。8月社融新增3.12万亿元，高于市场预期（Wind一致预测2.62万亿元）。新增社融同比多6316亿元，主要得益于政府债券支撑。社融口径下人民币贷款与2022年同期水平相当。8月末社融存量为368.61万亿元，同比增长9%，增速较上月上升0.1g bfd 。

新增信贷超预期，结构仍有待优化。8月信贷口径下人民币贷款增加1.36万亿元，超出市场预期（万得一致预测1.10万亿元）和季节性水平（近5年同期约为1.25万亿元），创历史同期新高，同比多增868亿元。

分部门来看：1.居民短贷同比转正，中长贷为主要拖累项。居民贷款同比少增658亿元。其中，居民短期贷款同比多增398亿元，或得益于暑期旅游出行和消费需求提升；居民中长期贷款处于历史同期偏低水平，同比少增1056亿元，或主要源自商品房销售低迷和按揭早偿的影响。2.企业短贷和中长贷同比拖累，票据冲量现象明显。企业贷款同比多增738亿元。其中，企业短期贷款同比多减280亿元，企业中长期贷款处于历史偏高水平，同比少增909亿元。票据融资同比多增1881亿元，冲量特征较为明显。

信达证券认为，8月信贷总量超季节性走强，但结构上仍然以票据冲量为主，中长期贷款投放稍显不足，或主要源于8月18日央行、金融监管总局、证监会联合会议的驱动。8月，中国消费市场继续恢复，8月底涉房利好政策集中发布，展望9月，在涉及货币、财税、房地产政策等一系列利好政策组合拳下，以及在“金九银十”、中秋国庆假期的催化下，按揭早偿现象或将得到缓解，居民和企业信贷需求或将回暖。

政府债集中放量，企业债明显改善。8月直接融资同比多增9685亿元。其中，由于2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，8月政府债券发行提速，同比多增8714亿元，成为社融的主要支撑项。8月企业债同比多增1186亿元，融资情况明显改善。表外融资同比少增3764亿元；其中，未贴现银行承兑汇票结束了4月以来的连续下降趋势，或一定程度上体现经济景气度回升，同比少增2357亿元，或与表内票据冲量有关。委托贷款和信托贷款合计减少124亿元，同比少增1407亿元，非标规模压降。

居民和企业存款增加，M2-M1剪刀差持平。8月末，人民币存款余额同比增长10.5%，增速与上月末持平。8月人民币存款增加1.26万亿元，同比少增132亿元。其中，住户存款增加7877亿元，同比少增409亿元；非金融企业存款增加8890亿元，同比少增661亿元；财政性存款减少88亿元，同比少减2484亿元；非银行业金融机构存款减少7322亿元，同比多减2969亿元。居民和企业存款增加而财政存款减少，或源于地方债发行后财政存款以财政支出的形式流入了居民和企业部门。

8月M1同比增長2.2%，增速较上月末下降0.1个百分点，连续4个月回落，创2022年2月以来新低；M2同比增长10.6%，增速较上月末下降0.1个百分点，已经连续6个月回落；M2-M1剪刀差8.4%，较上月末持平，处于历史较高水平，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待恢复，稳增长仍需政策呵护。

8月社融披露时点和数据均超市场预期，信贷数据明显改善，说明上月数据走弱主要是源自季末冲量透支，实体融资需求或好于上月金融数据的表征情况。从长期来看，稳增长政策持续发力，一揽子利好政策正密集落地，政策成效正在逐步显现。PMI、核心CPI、PPI等经济数据向好，市场悲观预期有望扭转。

当前银行所处政策环境较为友好，监管部门着力呵护银行息差和盈利能力，引导存款利率下行，缓解了市场对银行单边让利的担忧；密集出台房贷利好政策，助力房地产景气度提升和风险平稳化解。未来更多增量政策仍值得期待，银行信贷需求和风险水平有望逐步改善。

从银行投资角度来看，建议关注以下三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行；三是风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的银行。