杨文光，李蓓蕾

（丽江文化旅游学院，云南 丽江 674199）

1 引言

投资的本质是一个认知变现的过程，这里的认知既包括对世界、对市场、对行业、对公司的认知，也包括对收益、对风险、对自我的认知，投资者的认知决定其投资的成败和盈亏的多少。而投资者对同一投资机会的认知也因人而异，选择参与的方法也就不同，有人是短线博弈，有人是中线投资，也有人是长线持有，长久之后，投资市场中就有了众多投资方法，如短线投资法、中长线投资法、技术分析法、基本面分析法和量化投资法等。在诸多投资方法中，业绩增长投资法是多数投资者容易掌握且成功率高的方法。本文针对业绩增长投资法从业绩增长投资法的原理及注意事项、行业选择、公司选择等方面展开分析。

2 业绩增长投资法的原理概述及注意事项简介

2.1 公司业绩及业绩评价指标概述

公司业绩是指公司经营管理中的经营业绩，通常包括两方面：一个是效率，即投入与产出间的比例关系，高效率意味着以较少的投入得到较高的产出；另一个是效果，指公司目标达到的程度。

我国关于上市公司的业绩评价和研究，最早是诚信证券评估有限公司，以上市公司披露的信息为基础，选取公司盈利能力指标、运营能力指标和发展能力指标，赋予指标不同的权重后求出公司总得分，以公司总得分评价公司综合能力。此后，国家财政部统计评价司的专家在借鉴国有资本金绩效评价体系的基础上，建立了我国上市公司业绩评价体系，主要从上市公司的偿债能力、盈利能力、成长能力和运营能力等方面展开评估。在公司财务实证分析中，涉及公司经营业绩评价的指标有盈利能力、流动性和增长速度等。不同指标分析的侧重点会有差异，分析结果应用也会不一样。但这些分析和评价公司业绩指标的数据主要来自于公司已公布的财务报表，是代表公司过去发生的业绩，而不是未来的业绩，由于数据的滞后性，对于投资者的实践应用分析价值不大，而本文正是针对传统评价公司业绩指标体系在投资实战中应用价值不大的缺点，选择公司盈利预测数据作为业绩增长投资法的主要指标，该指标包括了上市公司过去盈利数据和未来盈利数据预测，而且预测主体是专业化投资机构——证券公司，所以其盈利预测数据对于投资者的投资实战分析有借鉴意义。

2.2 业绩增长投资法的原理概述

第一，从长期来看，业绩是上市公司股价涨跌的重要依据，业绩持续向好是股价上涨的重要支撑，有业绩保障的公司即使股价短期出现下跌或回落，但在业绩增长的催化下股价也会创出新高，甚至会不断创新高。而对于没有业绩支撑的公司，尤其是业绩持续下跌，甚至是亏损的公司，其股价就会屡创新低，跌跌不休，哪怕有些没有业绩支撑的垃圾股，短期因热点题材炒作而翻倍上涨，但涨完后股价就会快速回落，如果公司业绩是持续下滑的，那么股价就会快速且持续下跌，最后甚至面临退市风险。例如，2017年因雄安新区概念而炒作成为当年牛股之一的京汉股份，2017年3月31日至4月17日，在8个交易日里其股价从12.79元涨至26.94元，涨幅为111%，但其业绩从2017年后开始持续下滑，甚至在2022年出现巨额亏损，其股价从2017年4月17日的26.94元持续下跌至2020年11月19日的5.10元，截至2023年5月31日其股价为2.35元，而且因亏损而被退市警告。可见业绩是公司股价持续上涨的唯一保障。

第二，行业不同，业绩周期也会不同，有些行业业绩周期较长，有些行业业绩周期较短，但无论周期长短都可以分为上涨和下滑两个阶段。上涨阶段的前一半时间公司业绩会快速上涨，甚至会翻倍上涨，因为之前业绩差，业绩上涨基点小，业绩翻倍容易，而后一半时间公司业绩增速放缓，进入慢速上涨阶段。而下滑阶段的前一半时间公司业绩会滞涨或开始缓慢下滑，后一半时间公司业务快速萎缩，公司业绩会加速下滑。

第三，资本市场讲究的是预期，一旦公司业绩出现滞涨或者回落，股价就会腰斩，如果公司业绩持续恶化，股价持续下跌，不断腰斩，一般而言，通过一轮下跌后有业绩支撑的公司股价下跌幅度约为80%，如果没有业绩支撑的公司股价下跌会更加凶残，下跌幅度会达到95%左右，出现大幅亏损的公司就会面临退市。如果业绩滞涨或下跌后能恢复之前的上涨趋势，股价就能在被腰斩后大幅反弹，等预测利润实现或超预期实现后，股价会继续创新高。

2.3 业绩增长投资法的应用注意事项

由于本文选用的业绩增长指标是盈利预测指标，该指标由两个部分组成：一部分是过去几年的净利润数据，另外一部分是未来两年的净利润预测数据。该指标以过去几年的净利润数据为基础，以宏观经济形势、行业发展前景和市场变化为依据，对公司未来两年净利润变化情况进行预测，该预测数据对于投资者的投资实战分析有很大的借鉴意义。但投资者在运用盈利预测指标时应注意以下几方面的问题：

第一，盈利预测不是每个投资软件都有的功能，是属于同花顺投资软件特有的功能，所以投资者需要借助同花顺投资软件才能完成业绩增长投资法的应用。

第二，注意参与业绩预测机构数。在运用业绩增长投资法时，如果出现参与潜在投资标的公司业绩预测的机构太少，如仅有几家机构进行业绩预测，甚至只有一两家机构参与预测，那么投资者就要放弃该潜在的投资标的。参与预测机构数量少，表示机构关注度不高，股价持续上涨需要机构资金的不断推动，而关注结构少，推动股价持续上涨的动力就会不足。另外，参与盈利预测机构少，预测误差就会比较大，预测数据的准确性有待商榷。

第三，公司业绩不及预期。一旦公司业绩不及预期，机构就会出逃，股价下跌，甚至会暴跌腰折，所以投资还需要结合往年的财务数据和本年的月报、季报和半年报进行分析，查看公司业绩是否符合预期。

第四，公司业绩造假。无论是财务指标异常，还是业绩造假传闻，即使是业绩造假传闻被证伪，也会引发投资者的恐慌，出现大量抛压盘，股价会持续下跌，一旦公司业绩造假传闻被证实，公司股价就会出现断崖式下跌，而且会跌跌不休，甚至会面临退市的风险。

3 业绩增长投资法应用行业选择分析

业绩增长投资法应用行业选择主要有政策支持的行业和刚需的行业，因为这些行业的公司业绩增长确定性高。政策支持的行业拥有资源倾向，尤其是政策倾向，更加有利于相关行业公司持续上涨业绩，所以适合运用业绩增长投资法；刚需的行业市场需求受周期、价格或事件等因素影响较小，业绩稳定而且增长率高，所以适合运用业绩增长投资法。

3.1 政策支持的行业

政策支持的行业有很多，在诸多政策支持的行业中如何选择，主要看两个方面：一方面是政策支持的力度大小，如果政策支持力度大，持续时间长，业绩增长空间就大，适合运用业绩增长投资法，如新能源汽车行业的投资机会，国家对该行业不仅有持续的政策倾斜，还有持续的财政补贴，同时又属于朝阳行业，自然适合业绩增长投资法，反之就不适合运用业绩增长投资法；另一方面是看政策支持的持续性，持续性太短或太长都不适合运用业绩增长投资法，持续性太短，业绩难以爆发，持续性太长，业绩增长的不确定性增大。所以在实战中，一般会以国家五年规划中的重点支持发展行业为主，如国家“十四五”规划中的风能、光伏行业。

3.2 社会刚需行业

除了上述政策支持的行业外，最符合运用业绩增长投资法的行业是刚需行业，具体包括衣食住行或生老病死等。因为该行业市场需求受外部环境影响小，业绩有保障。如果从投资实战的角度来看，目前刚需行业中适用业绩增长投资法的有食品饮料、医药医疗和新能源汽车等方向。下文以医药行业为例，展开分析。

医药行业被称为永不衰落的朝阳行业，行业投资逻辑包括：第一，属于典型的弱周期行业，市场需求受经济周期影响小；第二，议价能力强，患者只能是价格的被动接受者；第三，人口老龄化驱动行业高增长，预计到2050年中国老龄化人口近5亿，医疗支出将持续上升；第四，门槛高、行业管制，多数细分行业处于有序竞争，行业供给难以短期急剧放大。

4 业绩增长投资法应用公司选择分析

通过同花顺软件中“盈利预测”项，可以了解到公司业绩情况，本文从政策支持行业的天顺风能和刚需行业的片仔癀、贵州茅台和五粮液进行业绩增长法具体应用分析。

4.1 政策支持行业公司标的分析

天顺风能2014-2022年的净利润分别为：1.75亿元、2.03亿元、4.06亿元、4.70亿元、4.70亿元、7.47亿元、10.50亿元、13.10亿元、6.28亿元，而2023-2024年的净利润预测分别为：17.34亿元、25.24亿元，2023年和2024年的预测机构数都为16家。从上述数据来看，2014-2017年公司业绩从1.75亿元持续至4.70亿元，而2018年公司业绩出现滞涨为4.70亿元，2018-2021年恢复并保持上涨态势，2022年业绩下滑52%，出现腰斩现象，但2023-2024年的盈利预测偏于乐观。那么根据业绩增长投资法的原理判断，2014-2017年股价应该保持上涨趋势，2018年因业绩滞涨股价会被腰斩，股价被腰斩后因业绩恢复也会恢复上涨趋势，2022年因业绩腰斩股价随之也会被腰斩，如果2023年业绩预期不能创新高，股价将继续被腰斩，如果业绩预期能创新高，股价在腰斩后会有报复性反弹，等业绩落地后，还有业绩新高预期，股价就会创新高。而实际股价变化正如上述分析一样，2014年最低股价为1.82元涨至2017年最高8.04元，2015年最高为10.51元，是因为资本牛市推动，2018年因业绩滞涨和中美贸易战爆发及不断加剧的影响下股价不断腰斩后跌至2.83元，之后股价触底回升，并在国家“十四五”规划的加持下，2021年加速上涨，股价最高涨至23.59元，2022年因业绩腰斩股价跌至8.73元，之后随业绩回升反弹至20.10元，股价保持横盘震荡，等待2023年业绩的确认。

4.2 刚需行业标的分析

刚需行业很多，包括生老病死和衣食住行等行业，下面以中医行业中的片仔癀和白酒行业中的贵州茅台和五粮液为例说明。

片仔癀公司业绩从2016-2022年净利数据分别为：4.67亿元、5.36亿元、8.07亿元、11.43亿元、16.78亿元、24.32亿元、24.72亿元，预测净利润指标为2023年的31.5亿元，2024年的38.92亿元。股价也从2015年的最低价19.50元开始上涨，至2021年创出阶段性历史新高490.67元。之后股价也有回落，但每次回落都是业绩投资者增持的机会，因为该公司业绩有支撑，而且公司业绩是持续上涨的趋势，所以每次股价回调都是投资者买入的机会。

白酒行业的龙头是贵州茅台和五粮液，贵州茅台2018-2022年的净利润分别为：378.30亿元、439.70亿元、495.23亿元、557.21亿元、653.75亿元。五粮液2018-2022年的业绩分别为：140.39亿元、182.28亿元、209.13亿元、245.07亿元、279.71亿元。5年间贵州茅台的业绩增长了275.45亿元，增长率为72.81%，五粮液的业绩增长了139.32亿元，增长率为99.24%。5年间贵州茅台的股价从2018年的最低价414.58元涨至2021年最高价2 565.00元，创下历史新高后股价回落，2022年最低股价为1 311.09元；5年间五粮液的股价从2018年的最低价36.56元涨至2021年最高价351.59元，创下历史新高后股价回落，2022年最低股价为132.33元。5年间股价整体保持上涨趋势，即使在创历史新高后回落到最低点时也是2018年最低价的3倍涨幅以上，而最高时五粮液近10倍涨幅，贵州茅台近6倍涨幅，远强于同行业中的天佑徳酒。天佑徳酒2018-2022年的净利润分别为：1.02亿元、2156.79万元、-1.25亿元、5879.16万元、7313.63万元。5年间其股价从2018年的最低10.46元涨至2021年28.45元，之后股价开始回落，2022年最低股价为12.78元。5年间其股价最高涨幅不到3倍，最低时股价为8.70元，回落后2022年的最低价只比2018年最低价高了约20%。由此可见，刚需行业有业绩保障，是支撑股价持续上涨的保证，也是价值投资者的首选目标。

5 结语

随着我国A股市场不断地机构化和专业化，投资者对于公司业绩情况会越来越重视，有业绩支撑的公司将成为投资者的潜在投资对象，而业绩持续向好的公司将成为投资市场的宠儿。但由于传统的业绩评价体系分析法是建立在公司财务报表数据基础上的，财务报表数据有滞后性，而投资是对公司未来潜力的预期，所以本文选用盈利预测指标作为业绩增长投资法的参照指标，能有力克服传统财务指标评价体系的不足，能有效提高投资者的投资成功率。但在预防公司财务造假方面存在不足，需要投资者从货币资金、应收账款、存货、商誉、在建工程、短期借款和合同负债等数据结合分析，发现公司财务数据异常，从而有效规避因财务造假带来的投资风险。同时本文也相信随着大数据时代的到来和我国资本市场制度的不断完善，以及法律法规的不断健全，上市公司财务造假会越来越少，A股投资价值也会不断凸显。