《控制的幻觉：金融危机的根源探究与管理之道》

（冰）乔恩·丹尼尔森著

廖岷等译

中信出版集团

2023年8月

我们如何处理金融体系的问题？许多权威人士告诉我们，他们知道如何让金融体系为我们带来好处——没有危机，有丰厚的投资回报，推动经济强劲增长。希望他们所说的能成为现实。

我们可能希望鱼与熊掌兼得，但在安全和风险之间总是要权衡取舍。所有简单的解决方案都指向最明显的外生风险，但忽略了隐藏在尾部风险和危机背后的黑暗力量。为时未晚，我们有明智的方法来实现想要的结果。下文详细讨论这些问题，将它们提炼成几个原则，以推动金融体系发挥最佳作用。

要认识到真正的威胁来自内生风险，即我们没有及时发现的隐藏的黑暗力量，等发现时为时已晚。我们经常忽视内生风险，而将我们的努力集中在具有误导性的园中小径——可见的外生风险上。内生风险是引发不稳定和损失的根本力量。我们过度使用杠杆。我们相信在一个相互关联的金融体系中，流动性是无限的，而这个体系的存在根本上依赖于这种无限流动性。每个人都谨慎地保护自己。还有政府救助的承诺。我们只专注于可见的方面，而忽略隐藏的因素；只关注各自单独的良好控制，而对外部世界却故意漠视。我们都希望市场好的时光会永远持续下去。

每一场危机的核心都涉及这些基本要素。对任何关心风险的人来说，问题在于导致损失和不稳定的根本原因很难解决。衡量内生风险是困难的，甚至是不可能的。在2008年的前几年里，没有人知道被投入结构化信贷产品的次级抵押贷款的风险，等到发现时无论采取何种应对措施，都为时已晚。

内生风险会潜伏数年甚至数十年，直到某种外部冲击使其苏醒。

虽然目前只有少数几个可以引发危机的被充分理解的基本因素，但危机的触发点是无限的。触发因素和根本因素之间的关键区别在于可见性——触发因素很简单且显而易见，而根本因素则是模糊的。正是这种可见性将我们引向错误的道路，今天触发危机的因素可能明天就会悄然消失。我们应该忽略触发因素，从而专注于那些带来危机和糟糕表现的根本因素——内生风险。

另一个原则是警惕虚假的韧性。建立一个告诉我们想听的事情的框架是很容易的。一切都很好，因为这是风险仪表盘告诉我们的。与此同时，内生风险怪物正在嘲笑我们。如果风险仪表盘告诉我们风险很低，我们就想冒更多的风险。但这是虚假的韧性。2008年危机不是那一年所有银行家的疯狂冒险行为造成的，真实源头是他们在21世纪初的狂热岁月里的疯狂冒险行为。到了2008年，除了努力消除最坏情况，我们什么也做不了。我们已经处于危机之中。一旦糟糕的事情发生，我们就喜欢从中吸取教训。弄清楚哪里出了问题，这样它就不会再发生了——这就叫作“亡羊补牢”。这也带来虚假的韧性。不稳定的力量聚集在没有人注意的阴暗之处，因此，下一次危机将出现在其他地方。

导致虚假韧性的主要驱动因素是我们衡量的微观风险，而不是我们最关心的风险类型。问题出在风险计量仪，当进入金融体系的深处时，这个神奇的仪器就会弹出金融风险水平的读数。日常的金融监管、风险控制和投资组合管理都越来越依赖风险计量仪。为什么？因为它被认为是科学客观的，能帮助决策者将复杂问题分解为风险仪表盘上的一系列精确数字。

这就是出错的地方。风险计量仪并不像它的支持者所认为的那样科学和客观。它无法与精密的科学仪器，比如温度计相匹敌。

对于大多数金融风险，我们不能实行这样的反馈机制，即使很多人尝试过。

不同的关注点需要不同的风险概念——風险是什么取决于我们关注什么。

我们一定要小心虚假的韧性。要实现真正的韧性，需要关注造成损失和不稳定的根本因素，而不是度量风险或改正上次的错误。

（本文摘选自该书第十四章，有删改，标题为编者所拟；编辑：臧博）