李兴然

7月31日，水井坊（600779）早盘一度封板，截止收盘上涨9.51%。大涨和其7月28日晚发布的半年度业绩报告有关，今年上半年，水井坊交出了一份营收和净利润双降的业绩答卷，这在白酒企业业绩增长的预告中很是扎眼。不过，若是单看二季度却又给了投资人看好的理由，该季度实现营收6.73亿元，同比增长2.22%，实现归母净利润为0.43亿元，同比增长508.87%。所以，其上半年业绩太差，要怪一季度春节期间动销太差。但是，二季度的规模并不大，要实现水井坊全年营收利润双增长的目标，下半年公司营收要是上半年的3 倍，净利润要是上半年的5 倍，要在激烈的竞争中实现，难度颇大。

水井坊位于四川，但却是A股唯一一家由外资控股的白酒上市公司，其最终控制方为国际知名洋酒巨头——帝亚吉欧，回看近十年，水井坊却换了6位总经理，从起初外国人担任，到后来中国人接任，再到如今回到外国人手中。

上半年利润腰斩

7月28日晚间，水井坊发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入15.27 亿元，同比下降26.38%；归母净利润为2.03 亿元，同比下降45.15%。

具体来看，按产品档次分类，上半年高档酒类产品实现营收14.29亿元，同比下降27.95%，毛利率为84.08%，同比下降1.15%；中档酒类产品实现营收8604.65万元，同比增长40.67%，毛利率为63.08%，同比下降3.76%。水井坊的“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列；“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒。

按销售渠道分类，新渠道实现营收2.03亿元，同比增长69.63%，批发代理渠道实现营收13.13亿元，同比下降31.82%。

从盈利能力的角度看，2023年上半年，水井坊的销售毛利率为82.46%，销售净利率为13.28%，同比分别降了2.36%、4.55%，均创下2021年中报以来的新低。显然，毛利率的下降影响了盈利能力。

另一方面，期间费用率的上升，则进一步吞噬了公司的利润。同期，水井坊的销售费用为5.49亿元，虽然同比是下降的，但是销售费用率同比上升了2.42%至35.97%；管理费用率上升3.22%至13.15%。

实际上，2022 年水井坊的业绩表现也不好，基本上是在原地踏步。2022年水井坊的营业收入为46.73亿元，同比仅增长了0.88%；归母净利润为12.16亿元，同比增长1.4%；归母扣非净利润为11.63亿元，同比下降了4.32%。按照2022年营收规模排名，水井坊在白酒上市公司中排在第12位，属于腰部力量。

二季度实现增长

不过，水井坊发布业绩报告后的首个交易日收盘，其股价涨超9%，盘中一度涨停。

原因在于，水井坊的业绩溃退主要还是一季度太拉跨，该季度，水井坊实现收入约8.5亿元，同比大幅下滑39.7%，实现归母净利润约1.6亿元，同比腰斩，降幅达56.0%。公司当时将原因归结为春节期间动销太差。

单看第二季度，公司实现营业收入6.73 亿元，同比增长2%，实现净利润0.43 亿元，同比增长509%。

另外，水井坊称，下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023 年全年公司预期净利润与营业收入同比2022 年保持增长。

市场显然是解读为利好，例如国盛证券符蓉和郝宇新联名的研报就用了标题：拐点向上，未来可期。国君食品饮料团队也点评：改善出现，走出底部。

全年增长目标实现难度大

在6月份的股东大会上，水井坊代理总经理艾恩华坦言，白酒消费相对低迷，从公司角度看，2023年中秋的竞争会特别激烈。

基于上半年的业绩表现，以及下半年的竞争态势，还有白酒行业目前的库存压力，水井坊要想2023年实现“同比2022年保持增长”的目标，并不容易。要达成2023年全年营收与净利率均将保持同比增长，由此测算公司三季度与四季度合计营收需至少同比增长21% 至约31.5 亿元，净利润需至少同比增长19.7% 至约10.1 亿元才能达成目标，意味着下半年营收要是上半年的3倍、净利润要是上半年的5倍。

按照水井坊自己的描述，公司的营收来源主要为“高档”酒。不过，水井坊在财报中所谓的“高档”产品，并非白酒行业普遍意义上的高端产品。

水井坊品牌系列价格很宽泛，既包含了次高端产品，又包含了高端及超高端产品。信达证券2022年研报指出，水井坊的营收主要由臻酿八号与井台两个次高端产品贡献。其中，臻酿八号收入占比过半，井台占比约三分之一，而典藏及以上产品占比仅个位数。

从价格带来看，井台主要在400-600元，臻酿八号主要在300-400元。因此，水井坊的产品其实依然以次高端为核心，营收也仍然依赖于次高端。

即使如此，在次高端市场，水井坊也面临着众多竞争对手，如剑南春、洋河、山西汾酒、今世缘、舍得酒业、古井贡酒等等，而且，众多酒企也都在这个市场有所布局。

与同样四川省内定位在次高端的舍得酒业相比，其销售费用率从2018 年的27.6%，持续下降到了2022 年的16.8%；还有来自湖南，与水井坊营收接近的酒鬼酒，销售费用率也在25%左右。相比之下，水井坊近五年的销售费用率一直在27%-31%之间，2023年上半年为36%。

总经理流水换

水井坊是A股唯一一家由外资控股的白酒上市公司。其最终控制方为国际知名洋酒巨头——帝亚吉欧。现任总经理为艾恩华，自3月1日起代为行使水井坊总经理职责。

当时，水井坊称艾恩华代行总经理职责的期限预计约六个月。如今，代理期限将至，疑惑也来了：艾恩華只是个过渡人物还是会像几年前的朱镇豪一样“转正”？

8月份，艾恩华的“六个月期限”就要到了。如果到时候水井坊再次迎来新总经理，那么，水井坊的总经理，可就是十年来第七位了。

回看近十年间，水井坊已经换了六位总经理。

2010年，随着母公司全兴集团被全球知名洋酒巨头帝亚吉欧逐步收购，水井坊迎来了第一位“洋人”总经理柯明思，但做了三年水井坊总经理后，柯明思因“个人原因”辞职，同时，他也离开了白酒行业，“跳槽”去了洲际酒店集团出任大中华区总裁。

继任者是美国人大米，他也是水井坊的第二位“洋帅”，然而，仅两年半后，大米就因“个人原因”突然辞职。他给出的最终解释是，由于和家人长期分居两地，对他的生活造成了较大影响。

很快，范祥福入蜀上任。在去水井坊之前，58岁的范祥福已从嘉士伯退休。范祥福也无白酒行业实战经验，但曾在啤酒行业驰骋多年，比较熟悉本土市场。2018年6月，范祥福又成为水井坊董事长，同时兼任总经理。不过，仅一年后他又卸任总经理。

紧接着，又一位本土职业经理人上任——在另一家洋酒巨头保乐力加中国分公司任职多年的危永标。2020年9月，水井坊突然公告危永标辞职，其在水井坊总经理任上不到15个月。此后，出生于1966年的朱镇豪代为行使水井坊总经理职责，并于2021年7月起正式成为公司总经理。

2023年2月底，在朱镇豪以“个人身体健康”原因辞职后，艾恩华更像是临危受命。