李美岑

2022 年12 月以来持续推荐围绕上证50 的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%，后期可继续布局中报景气三条线索。

美国CPI 回归“3”时代推动全球交易“7 月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末，四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）。阶段性的风险上行推动A 股回暖，同期经济也呈现温和复苏，我们持续推荐的顺周期高股息方向（电力高速等公用事业、非银、部分周期品）仍有超额收益;前期领涨的TMT 面对业绩压力开始分化，数据要素成为领跑者、需要重视;从业绩预告管中窥豹，中报景气三条线索与此前推荐一致： 1）数字经济的运营商、软件;2）新能源;3）可选消费的商贸/社服/汽车/家电。

美国通胀回归“3"时代，海外流动性大和。近期最重磅数据是美国6 月CPI 较上年降至3% （前值4%、预期3.1%），连续12 个月下降、重回“3"时代，经济维持“制造业弱、服务业韧性"。上周全球主要资产交易“7月联储最后一次加息" ： 10 年美债利率下行23bp、美元指数下跌22%、伦敦金现上涨1.6%，MSCI 新兴市场上涨4.9%。在去年10月22日，我们汇总过联储“最后一次加息"时的宏观条件和市场表现：

（一） 4 点宏观条件： 1）景访面，制造业PM1 下行超过8 个月。2）就业方面，新增非农就业降至20 万以下。3）工资方面，增速趋势性向下3个月，打破"工资—通胀"螺旋。4）通胀方面，核心PCE yoy确定性回落至4%左右。

（二）结束加息市场表现： 1） 10年美债利率提前24 月见顶，后续继续下行；2）全球股市加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。

对应当下，我们预计： 一、本轮美联储维持“数据依赖型"路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在二季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急；二、短期计算机、电气设备、新能源等新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、胜率暂时未知，值得抓紧布局。

国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。7 月国内逐步进入政策窗口期，从国常会到政治局会议将部署下半年经济工作，市场也处于等待阶段。近期资产中的经济预期修复至51% 左右的“温和复苏”水平;经济高频数据显示，地产销售偏弱，但生产端偏强势，铜、原油价格有明显抬升。在经济回归“温和复苏"之后，顺周期高股息方向近期强势，依然值得布局，包括电力、高速等公用事业、非银、部分周期等等。

市场进入中报期，从业绩预告来看： 一、目前全A 预告披露率34%，预喜率45.2%，创业板和科创板披露少暂无代表性；二、结构上，部分消费、成长的披露率和预喜率双高，消费方面关注社会服务、商贸零售、家电、汽车，成长方面关注电新设备，其他还可以关注非银金融、公用事业。

在此背景下，可继续关注三大景氣线索： 一、数字经济方面，AI 浪潮、5G 渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长；二、新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏和风电装机需求回升；三、可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。

最后也提醒投资者注意风险，包括联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。