郭鹏

CCER重启在即减排项目盈利得以补充

这个方向上可以关注我国公开征集CCER办法，CCER确认重启。

生态环境部积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场，6月29日生态环境部召开6月例行新闻发布会，生态环境部发言人刘友宾表示，将加快推动各项制度和基础设施建设，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场，维护市场诚信、公平、透明。

此前亦公开征集温室气体自愿减排项目方法学，主要应用领域包括制造业、废物处理及处置等。

在2022年10月召开的生态环境部例行新闻发布会中，生态环境部应对气候变化司司长李高发布《中国应对气候变化的政策与行动2022年度报告》，并表示将从三方面加快推进CCER市场建设及重启：

（1）顶层制度设计，组织修订《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》；（2）配套制度规范的制修订，以及技术规范研究等；（3）组织开展注册登记系统和交易系统建设，为市场稳定启动和运行搭建可靠的公共基础设施。包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入CCER，相关减排企业有望获得减排指标增厚利润。

垃圾分类——“无废城市”稳步推进万亿级潜力市场拉开帷幕

“十四五”百余座“无废城市”建设正紧锣密鼓推动中。为了实现绿色经济发展，推动固体废弃物源头减量和资源化利用、最大限度减少填埋量，形成固体废物环境影响降到最低的城市发展模式，国务院于2019年3月29日发布《“无废城市”建设试点工作方案》，开启了十余座城市“无废城市”建设试点工作。

通过两年试点城市的经验摸索后，2021年12月发改委等十八部委正式发布《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，无废城市建设正式向百座核心城市全面铺开。而推动固废资源化利用（循环再生产业）和无害化处置（垃圾焚烧、餐厨处理等）是“无废城市”建设的核心方向，环保产业与“无废城市”的关系不言而喻。因此探究“无废城市”内涵、投资潜力与建设方向将是环保“十四五”期间重要课题。

生活垃圾资源化潜力达四千亿级，前端分类困境亟需解决。受制于居民自主分类意识弱、难监管等痛点，大部分生活垃圾当前依旧混扔混运，最终通过焚烧等无害化方式处置。

2021年全国共有3亿余吨生活垃圾被无害化处置，结合各类废物结构占比及再生价值，我们测算生活垃圾通过有效分类能提供4588亿元再生资源增量价值。

参考美国固废龙头WM.N，通过“到户收取”模式覆盖北美2000万户居民垃圾分类并且市值已超600亿美元，国内生活垃圾资源化潜力值得关注。

高品质用水直饮水、工业再生水打开长期成长潜力

地方性直饮水政策频发，我国大部分省份均有城市已开展直饮水建设。当前我国直饮水建设主要依靠地方政府推动，2006年包头《包头市鼓励“健康水工程”建设经营优惠政策》、2018年上海《城市总体规划（2017-2035）》、2018年深圳《深圳市建设自来水直饮城市工作方案（征求意见稿）》推动下包头、上海、深圳成为我国最早推动直饮水建设的城市，期待未来全国性直饮水政策发布。

截至目前我国大部分省份均有部分城市已开展直饮水建设，其运营工作主要由地方性水务公司承接（比如包头-惠民水务、上海-上海管道纯净水、深圳-深圳水务集团），仅中国水务直饮水业务实现全国性布局。

另外重点关注工业再生水，工业再生水利用逐步提升，同时仍存在提价弹性。政策端不断推进再生水用于钢铁、火电等产业，并开展工業废水循环利用试点工作。

以典型缺水城市北京为例，根据北京市水务局，北京经开区已实现区域内工业废水高端制造业中的大规模循环使用，京东方、中芯国际等企业都采取了此种模式。目前再生水达到全开发区总用水量的近30%，占工业用水的40%。此外，为鼓励生产和使用再生水，2022年底余姚市、天津经开区均提出2023年起提高工业再生水价格，天津经开区工业再生水价调整至6元/吨，调价幅度达38%～92%，工业再生水价仍存在提价弹性。

图：GF环保2019年至今走势远低于大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

板块估值处于历史低位

环保板块估值正处2015年以来历史低位，可以关注底部反转机遇——环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数，截至2023年6月30日，相对沪深300指数涨幅低16.61%。近三年GFHB涨幅为21.47%，位于各板块中下位。

当前GFHB样本股PE-TTM仅为17.37倍，板块估值居于2019年以来的较低水平。2021年下半年以来，受益于有利的政策环境、融资条件改善等因素，环保指数走势持续高于沪深300等大盘指数，截至2023年6月30日环保指数跑赢沪深300指数26.55%。

下半年策略：寻找强ALPHA个股

环卫板块上半年主要受益于公共区域车辆全面电动化政策涨幅居前。地方国企水务平台具备高分红、稳增长、低估值属性，叠加大股东资源整合能力突出，洪城环境、中原环保、兴蓉环境、重庆水务上半年涨幅超13%。大地海洋（上半年涨幅+38%）、美埃科技（+27%）、赛恩斯（+42%）、金科环境（+32%）等快速增长、商业模式优的细分领域龙头有不俗股价表现。往后看，可以重视水务、固废抗周期属性，关注“环保+新兴方向”强ALPHA个股：

①传统环保侧“坚盾”：大中城市公用平台千万级人口基数托底保障需求，未来水务向直饮水、固废向垃圾分类+再生资源发展，仍有内生增长空间；国资股东提供融资、项目整合等方面支持，上市公司运营资产体量、现金流质量有望稳步提升。建议关注：水务平台（中原环保、兴蓉环境、洪城环境）、固废平台（城发环境、瀚蓝环境、三峰环境）等。

②泛环保侧“利矛”：环保多个新兴赛道领跑者依托优异商业模式和“双碳”催化的广阔市场空间，成长增速值得期待，建议关注大地海洋、美埃科技等。