卧龙

华尔街大行高盛（GoldmanSachs）7月5日发布对中国银行股分析报告，长达100页。报告认为中国地方政府设立地方政府融资平台融资工具，为基础设施投资和经济增长提供融资，而六大银行将加大力度承担更多地方政府债务，以降低规模较小银行风险，此举将侵蚀其利润率。高盛预计其覆盖之中资银行今年派息率将处于4厘至6厘之间，低于之前两个百分点。高盛指由于盈利增长疲弱及资本充足率要求较高，股息支付目标可能面临越来越大压力。与此同时，高盛还将今明两年大型中资银行拨备前营业利润预期调低5%至6%。

高盛报告将农业银行（SH.601288，HK.01288）评级由中性调低至卖出，将工商银行（SH.601398，HK.01398）、兴业银行（SH.601166）评级从买入调低至卖出。报告又将工商银行H股目标价由4.98港币调低至3.55港币，将农业银行H股目标价由2.62港币调低至2.45港币，将建设银行H股（HK.00939）目标价由6.07港币调低至5.81港币。报告出台，香港恒生内地银行指数大跌3.6%，A股市场银行股指数跌约1%。

国际货币基金组织（IMF）估计，地方政府融资平台债务超过9万亿美金，构成重大系统性风险。有机构投资者表示，银行地方政府债务风险对盈利影响有限。地方政府债务陷入困境，成本不会完全由银行承担，中央政府会承担部分成本。中资银行有足够资本及贷款损失拨备，目前大型银行H股市盈率只有3至4倍，市场对高盛报告明显反应过度。另一家投资机构表示，中资银行面临地方政府债务风险并非新鲜事，自2018年以来问题一直存在。高盛报告对银行此类债务风险敞口猜测较为“疯狂”，即使债务问题恶化，中国政府可能不会要求银行承担大部分成本。

今年3月10日笔者在《中美银行股指数走势分析》一文中曾经分析A股市场银行股指数走势。文章以通达信银行板块指数（880471）为分析对象，认为当下银行股指数正处于[5]浪（4）调整之中，首选数浪方式第（4）浪为水平三角形，并指出将有一浪上升走势。银行股指数4、5月份出现一个短暂升浪——尖冲走势——银行板块指数创历史新高但中证银行（399986）、国证银行（399431）及上证银行（000134）均为创历史新高。之后迅速回落，牛市发烧友又一次失望。如今高盛报告看淡中国银行股，投资者大为不满，但银行股指数自去年10月底至今年5月上旬升浪为3浪结构，已经清晰地为投资者指明路向。

银行股指数走势图上，将2007年11月初1976点定义为第[3]浪，之后跌至2008年10月最低525点为第[4]浪，跌73%。525点展开第[5]浪上升。第[5]浪中，525点升至2009年7月1329点为[5]浪（1），1329点跌至2012年9月786点为[5]浪（2），786点升至2021年3月2211点为[5]浪（3），2211点至今为[5]浪（4）。有关[5]浪（3）划分与《中美银行股指数走势分析》一文有差别。

[5]浪（3）之中，786点升至2013年2月1114点为（3）浪1，1114点跌至2014年3月831点为（3）浪2，831点升至2015年4月次高点1770点（最高点1890点）为（3）浪3，1770点调整至2016年2月1240点为（3）浪4，1240点升至2021年3月2211點为（3）浪5。（3）浪5又再细分更小级别一组5浪，而其中5浪[v]为楔形走势。

银行股指数去年10月底至今年5月上旬升浪为3浪结构，要么是间隔浪x，要么是b浪。基于基本面估值等因素，若是b浪则[5]浪（4）是一个水平三角形；若是x浪则[5]浪（4）是一个双重三。

国证银行指数大型浪划分与银行股指数相同，但中型浪有区别。由于重叠存在，国证银行指数第[5]浪为楔形结构，内部划分为3-3-3-3-3模式。[5]浪（3）中，2012年9月低点升至2013年2月高点为（3）浪a，2013年2月高点跌至2014年3月低点为（3）浪b，2014年3月低点升至2021年2月高点为（3）浪c，（3）浪c又是楔形结构。

无论是中证银行抑或国证银行，指数均有效跌破2000日平均线——即8年平均线——之后反弹受制于500日及1000日平均线而迅速回落，表明长期投资者抛售。目前500MA持续下行，而1000MA走平长达1年时间之后开始掉头向下，2000MA亦开始走平，很明显，这是长期调整态势，若非银行股超低估值，恐怕股价早已崩盘，此时仍期望银行股整体牛市，极不妥当。投资应当理性，而非义愤填膺，对高盛报告冷静看待。

近期美股在加息暂停而经济数据强劲利好下持续上升，投资者又忘却了风险，认为新一轮牛市上升出现。此等情形，令人想起股神巴菲特1969年一段往事。

1968年，巴菲特才38岁，当时他感觉到股票昂贵。在整个1960年代，美股一直持续上升，大牛市令人人都发达，简直可“鱼翅捞饭”。在市场鼎盛时期，巴菲特认为投资者将要面临巨大风险，1969年其合伙企业散档，他承认已不再适应股市疯狂。

巴菲特致委托人信中写道：“我相信，当这一时期股市及商业发展被写进历史时，是一个很好例证，此等现象将会被认为最重要，也是最具特色狂躁病之表现。”

合伙企业散档后，奥马哈多了一群百万富翁，而巴菲特自己则将自有资金投入了巴郡，等待一个熊市。然而市场并未立即进入大熊市，1970年曾经下跌，但只是次级股票下跌，比如一本巴菲特传记中所记载：李腾工业集团跌70%，莱维特跌85%，四季护理中心跌64%……。市场继续炒作蓝筹股，所谓“漂亮五十”。比如麦当劳、IBM、迪士尼、宝洁、施乐、辉瑞等公司，各位一定耳熟能详。这些公司在1970年跌市中下跌30%至40%，但之后股价则持续翻倍。迪士尼自1970年低位至1973年初升4.3倍，麦当劳则劲升7倍！最高峰时迪士尼市盈率高达76倍。即使1973年至1974年大熊市，这些公司股价最低位都比巴菲特离场时更高。1974年巴菲特财富名义损失48.7%，但他认为此时正是入场好时机。

当下美股不是1969年便是1971年，市场炒作“漂亮之五”，或者“标普七雄”，苹果、微软、辉达（NVDA）、特斯拉等令人感觉到美国科技力量无所不能，人工智能让新时代来临，投资者信心百倍——美国经济将会软着陆，即使是衰退亦会是蜻蜓点水——然而市场总有其规律，投资者信心爆棚之时，往往便是股市见顶之日。

历史正在重演！