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进入二季度之后，医药主题ETF（基金名称含“医”或“药”二字，简称医药ETF）规模继续增长，截至6月23日的份额规模较一季度末增逾四成，为2022年一季度以来最快增速。而且，自2021年三季度以来，亦即自医药板块行情自高潮步入调整节奏以来，其规模已连续增长8个季度。

不过，从整体效果看，医药ETF规模的持续扩张尚未带来正反馈。

与之相应的是，过去两年，公募基金作为一个整体实际上对医药板块有所减持。其对医药生物行业（申万一级行业分类）的持股比例由2020年年底的12.90%降至2022年年底的11.98%。

不过，数据同时显示，随着医药板块估值水平的回落，公募基金的整体持仓已表现出更多积极性。

规模连增8季度

根据东方财富Choice数据，截至6月23日，主要投资A股市场的医药ETF共有41只，份额规模合计1522亿份，较一季度末增长442亿份，增幅达到40.73%。其中，二季度成立的医药ETF基金有1只，即东财基金旗下的创新药ETF沪港深，份额规模2.72亿份。

从历史数据来看，自2021年三季度以来，医药ETF基金的份额规模已经连续增长8个季度。2023年一季度末份额规模1080亿份，环比增长12.97%。2021年三季度至2022年，各季末份额规模依次环比增长71.10%、64.29%、14.12%、13.06%、36.65%、3.35%。

2021年上半年末，主要投资A股的医药ETF基金共有24只，份额规模合计仅173亿份。至2023年6月23日，其份额规模已经增长7.80倍。

不过，从整体效果来看，医药ETF份额规模的增长尚未带来正向反馈。

先以二季度的情况为例。数据显示，尽管上述41只醫药ETF二季度（截至6月23日）份额规模增逾四成，其同期回报率却全部告负。其中，表现最好的华泰柏瑞中医药ETF回报率为-1.13%，表现垫底的平安医疗创新ETF则是-16.74%。上述东财基金旗下创新药ETF沪港深虽然4月21日才成立，具有一定后发优势，其成立以来回报率也只有-11.52%。

再看一季度的情况。尽管医药ETF份额规模增长12.97%，但其在一季度为持有人创造的利润合计为-8.15亿元。

过去8个季度的情况是，尽管期间医药ETF份额规模增长7.80倍，但是，就有业绩数据的24只产品而言，同期（2021年7月1日以来）回报率表现最好的是-36.45%，垫底的更是只有-59.22%。

下面再看主要投资港股市场的医药ETF的情况。

截至6月23日，这类医药ETF共有8只，份额规模合计275亿份，较一季度末增长91亿份，增幅为49.46%。其中，二季度成立的有1只，即富国基金旗下的恒生医疗ETF，份额规模3.08亿份。

从历史数据来看，自2021年三季度以来的8个季度中，除2022年三季度份额规模有所下降之外，其余7个季度皆保持正增长，2021年上半年末，主要投资港股市场的医药ETF只有1只，即博时恒生医疗ETF，份额规模0.90亿份。

业绩方面，除6月14日才成立的富国恒生医疗ETF之外，其余7只主要投资港股市场的医药ETF在2023年二季度及一季度的回报率全部告负，其中二季度回报率在-9.39%至-8.63%，一季度回报率在-11.62%至-8.96%。

追高与抄底

结合医药板块的市场表现来看，过去8个季度医药ETF份额规模之所以持续增长，原因至少有二：追高和抄底。

东方财富Choice数据显示，医药板块行情最近一次爆发的高潮时刻是在2021年2月至7月：2月18日，医药50、300医药、800医卫等指数同时创下历史新高，此前两年涨幅分别达到1.04倍、1.23倍和1.05倍；6月29日，由港股标的构成的恒生医疗保健指数以及中证港股通医药指数（港元计价）创下历史新高，此前两年涨幅分别为1.03倍和1.05倍；7月1日，中证医疗、医疗保健、医疗器械等指数同时创下历史新高，此前两年涨幅分别达到1.58倍、1.48倍和1.25倍。

正是在板块行情如火如荼之际，医药ETF基金开始密集发行。

数据显示，在41只主要投资A股市场的医药ETF中，成立日期在2021年的有24只，接近六成，其中成立日期在2021年2月至7月的有18只，其发行规模在2.19亿份至11.34亿份，合计发行规模69亿份。截至6月23日，该18只ETF基金合计份额规模已经增至397亿份，增长4.75倍。

不过，因为该18只医药ETF成立时间正好赶在医药板块行情的高潮，其持有人可能不得不经历投资生涯的黯淡时刻。东方财富Choice数据显示，截至6月23日，该18只基金自成立以来的回报率在-58.53%至-29.75%，区间最大回撤幅度在-66.76%至-42.96%。

之所以回报率及最大回撤幅度的首尾差超过20个百分点，除了成立时间有差之外，与其所跟踪的指数也有很大关系。

以平安医疗创新ETF为例。该基金成立于2021年6月9日，发行规模11.34亿份，在上述18只基金中排在第一位；其跟踪的指数是中证医药创新指数，基金成立时，该指数PS（TTM）为16.05倍，在49只医药ETF（41只主要投资A股，8只主要投资港股）跟踪的共计23只指数中，排在第一位。自2021年6月9日至2023年6月23日，该指数跌幅为59.60%，在23只指数中仅次于两只港股医药指数。截至6月23日，该指数PS（TTM）为5.83倍，在23只指数中排在第三位。

除了在行情的高潮时刻（2021年2月至7月）成立的上述18只医药ETF，在行情调整期亦有同类基金陆续成立。

数据显示，2021年8月至年底成立的医药ETF有6只，2022年成立的有11只，2023年成立的有2只。该19只ETF的发行规模合计67亿份，截至6月23日份额规模合计111亿份，增长65.67%。但是，无论这些投资者是抱着抄底还是其他何种信念，大部分收获的是失意。

在该19只医药ETF中，成立以来回报率（截至6月23日）为正值的只有5只，其中4只跟踪中证中药指数，成立时间在2022年7月至9月，1只跟踪中证港股通医药指数（港元计价），成立时间在2022年3月。其余14只中，回报率低于-20%的有7只，占到五成。

除了上述5只，成立以来回报率为正值的还有6只，其共性是成立时间较早，其中5只成立于2013年至2014年间，1只成立于2019年。该6只ETF完整享受到医药板块的大行情，因此，即便最近两年遭遇大幅回撤，仍然有正收益，有的甚至收益颇丰。数据显示，其成立以来的回报率在10.01%至146.11%，最大回撤幅度在-57.97%至-44.32%。

另外，从医药ETF持有人结构变动情况来看，在医药板块长达两年的调整期内，个人投资者所持份额占比有所下降，机构投资者则反之。

东方财富Choice数据显示，2021年年底，医药ETF份额规模合计531亿份，其中个人投资者持有338亿份，占比63.65%，同比下降6.27个百分点。至2022年年底，医药ETF份额规模增至1091亿份，其中个人投资者所持份额占比降至56.55%，同比下降7.10个百分点。

樂观信号？

至于医药板块的调整是否接近尾声，则难下断言。从公募基金的整体持仓来看，其对医药板块（以下仅限A股）的持股比例在2020年达到最近几年的顶点，然后在2021年有较大幅度下降，2022年则略有回升。

根据东方财富Choice数据，2019年至2022年，公募基金所持医药生物行业（申万一级行业分类，下同）标的市值依次为3014亿元、7253亿元、7080亿元和6503亿元，分别占到同期该行业流通总市值的8.81%、12.90%、11.40%和11.98%。

也就是说，过去两年，与医药ETF持续加大投入同时发生的事情是，公募基金整体上在减少医药板块的配置。但好消息是，其减持趋势似乎中止。如上述数据所示，2021年年底公募持股比例同比下降1.50个百分点，2022年年底则同比上升0.58个百分点。

数据同时显示，2023年一季度末公募基金重仓持有的医药生物行业标的市值合计3298亿元，环比增长3.03%，高于该行业市值增幅（0.40%，不含2023年上市的股票）。

相比之下，北上资金略显消极。2019至2022年，其所持医药生物行业标的市值依次为1394亿元、2881亿元、2646亿元、2057亿元，持股比例依次为4.08%、5.12%、4.26%、3.79%。截至6月23日，其持仓市值为2022亿元，持股比例为3.76%。