养老金融产品是养老保障体系的重要组成部分，有利于投资者获得长期稳定的投资收益，对于促进居民财富积累、实现共同富裕具有积极作用。本文首先探讨发展养老金融产品、建设第三支柱养老保障体系的重要意义，接着阐述养老金融产品所取得的明显进展，最后对养老金融产品的发展进行展望。

养老金融产品是养老保障体系的重要组成部分，有利于投资者获得长期稳定的投资收益，对于促进居民财富积累、实现共同富裕具有积极作用。作为一项重要的金融供给侧结构性改革，自2018年我国开展个人税收递延型商业养老保险和养老目标基金试点以来，特别是2021年后专属养老保险、养老理财、养老储蓄等养老金融产品相继推出，被纳入统一的个人养老金投资体系，我国养老金融产品进入新的发展阶段。

发展养老金融产品、建设第三支柱养老保障体系具有重要意义

1994年，世界银行在发布的《应对老龄化危机：保护老年人及促进增长的政策》中，首次提出了养老保障三支柱体系。当前，主要发达经济体多采用这一模式。第一支柱是基本养老保险，是由政府主导、按统一政策规定强制实施的基础保障，体现政府责任；第二支柱是职业养老金，由单位主导发起，由单位和个人共同缴费作为未来的养老储备，国家通常会给予企业税收优惠和政策引导，体现企业责任；第三支柱是个人养老金，由个人主导，基于个人意愿选择养老金融产品的类型、缴费规模等，国家通常也会给予税收优惠，体现个人责任。从国际发展看，第三支柱养老金计划普遍在养老金体系中处于主导地位，规模占比高于第一支柱，并且是资本市场重要的机构投资者。我国也已建立了三支柱的养老保障体系，但在结构上还存在失衡。截至2021年底，第一支柱（基本养老保险）规模6.4万亿元，占比55.7%；第二支柱（企业年金和职业年金）规模4.4万亿元，占比38.2%；第三支柱（个人储蓄性养老保险和商业养老保险）0.7万亿元，占比6.1%，不足第一支柱累积结余的11%，不到国内生产总值（GDP）的千分之六，低于经济合作与发展组织（OECD）国家平均40%～50%的水平。

我国建设第三支柱养老保障体系的空间广阔，意义重大。从社会稳定角度看，建设好第三支柱能够弥补基本保险的不足，提高养老保障体系的可持续性。当前，我国人口老龄化趋势明显，劳动年龄人口（16～59岁）数量和比重连续双降，随之而来的是日益加剧的养老费用支出压力。如果继续过度依赖政府主导的基本养老保险，随着现收现付式体系中的缴费人数下降、支取人数上升，对公共財政将形成巨大压力。而第二支柱受制于企业经济负担和加入意愿，大幅提高覆盖面的力度有限。因此，必须大力发展由个人自主参与的第三支柱，满足养老保障需求。

从金融体系的角度看，发展养老产品、建设第三支柱养老保障体系，有利于改善资金期限错配和融资结构，促进金融市场的持续稳健发展。在国际上，养老金是长期资金的重要来源，2018年末，美国确定缴费型（Defined Contribution，简称DC）职业养老金计划（第二支柱）和个人退休账户（Individual Retirement Accounts，简称IRA）持有的共同基金规模，约占美国共同基金市场总规模的47%，其中持仓又以权益类和混合类基金为主，约占持仓规模的81.2%。我国储蓄率高，本质上并不缺乏长期资金来源，但由于金融产品特别是长期限的金融产品种类偏少，居民可选择的投资渠道有限，不仅难以满足居民的投资收益需求，也导致资金存在从居民到金融市场（长到短）、再从金融市场到企业（短到长）的两次期限错配，实体经济、资本市场发展长期缺资本、缺“长钱”，而企业也依赖负债经营，杠杆率居高不下。因此，发展第三支柱对于改善居民财富管理方式，完善融资结构、期限结构，促进资本市场和实体经济健康发展都具有重要意义。

养老金融产品取得明显进展

2020年疫情暴发以来，我国居民的资产配置方向出现新变化。一方面，在疫情冲击下，企业和居民的资产负债表收缩，消费需求下降，购房需求转弱，居民应对风险的储蓄意愿明显提升；另一方面，资本市场总体运行稳健，但也经历了一些调整和波动，居民投资避险心态上升，资产配置向稳定但低收益的储蓄转移。2022年，新增住户存款17.8万亿元，较2021年多增7.9万亿元，为有统计以来的最高值。在储蓄大幅上升、权益类投资和固定收益类投资都趋缓的形势下，个人养老金融产品为居民财富积累提供了一个新的选择。

养老金融产品是针对第三支柱养老保障体系的专门设计。2018年，我国首次试点推出税收优惠型商业养老保险和养老目标基金后，2021年以来，银行保险、证券监管部门试点推进了养老保险、养老理财、养老储蓄、养老基金等各类养老金融产品。2022年11月，人社部等五部门联合发文，确立了税收优惠的个人养老金账户制度，将各类养老金融产品纳入统一的个人养老金投资体系，允许消费者自主选择。

商业养老保险最早起步

2018年5月，上海市、福建省（含厦门）和苏州工业园区开展了个人税收递延型商业养老保险试点，取得了一些进展，但总体看，个税递延优惠激励效果不明显，税收计算和抵扣程序较为烦琐。由于第三支柱养老保险一直被当作保险业务，只有23家获批参与的保险公司参与，其他金融机构不具备参与资格。同时，只推出商业养老保险一种产品，产品收益率低，资金锁定期限长，对居民缺乏吸引力。

2021年5月，银保监会开展专属商业养老保险试点，要求开发投保简便、交费灵活、收益稳健的专属保险，满足新产业、新业态从业人员和各种灵活就业人员养老需求。相较于先前的商业养老保险产品，专属商业养老保险在设计上更为细致，能更好地满足养老保障的要求：一是交费方式灵活，按照监管规定提供趸交、期交或不定期交费的方式，也可追加保费。二是保障范围较广，通常提供养老年金、失能护理保险金、身故保险金等保障。三是投资组合可选，通常提供稳健回报和积极进取两种投资组合，投保人可以在组合间任意分配资金，且转换时一般不另收费。四是领取方式多样，通常提供多种养老金领取方式，包括保证返还账户价值终身月领或年领、固定期限（10年、15年或20年）月领或年领等。

2022年12月，银保监会决定自2023年1月1日起开展商业养老金业务试点，首批参与试点的有4家养老保险公司。与专属商业养老保险原则上只能在达到约定年龄后领取相比，商业养老金最大的特点为具有“锁定+持续”的双账户组合设计，可以在锁定长期资金的同时，兼顾被保险人一定的流动性需求。保险公司为被保險人同时开立两个账户，其中锁定账户保证一定的利率，但被保险人达到约定的年龄后才可领取；持续账户不设锁定期，可以灵活支取，但不保证利率。

养老理财发展迅速

2021年8月，银保监会批准4家银行理财子公司在4地开展养老理财产品试点。2022年2月，试点范围扩大至10地，机构增加至10家。根据监管要求，个人养老金账户可投资的养老理财产品应当具备运作合规稳健、投资风格稳定、投资策略成熟、标的规范、侧重长期保值等特征，适合个人养老金长期投资或流动性管理需要，具体为：一是产品期限长且有封闭期，产品的期限为5年或10年，且均设置有封闭期或最短持有期。二是产品策略稳健且有收益平滑机制，所有产品均为固收类或混合类产品，风险等级为PR2或PR3（稳健型或平衡型），且多设计有收益平滑机制，当产品投资收益超过业绩比较基准时，将超出的部分收益提取作为收益平滑基金，当后续投资收益较低时，将平滑基金补充至产品资产，以平抑净值波动。三是产品具有一定普惠性特征，首批产品均为1元起购，不收取销售费用和业绩报酬，仅收取较低的管理费和托管费。且出于流动性考虑，首批产品均设有定期分红机制，并在重大疾病、购房需求等条件下可免费提前赎回。截至目前，养老理财试点仅一年多时间，但规模增长迅速，已达到千亿级别。

养老储蓄产品开始推出

2022年7月，银保监会、人民银行联合发布通知，由工农中建等四家大型商业银行开展特定养老储蓄试点。单家银行试点规模不超过100亿元，单一储户存款本金上限50万元。2022年11月，首批养老储蓄产品的发行完成，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档，利率水平最多高于普通存款1.25个百分点。当月，银保监会公布了首批开展个人养老金业务的23家银行名单。个人养老金账户投资储蓄产品的范围为首批开展业务的23家银行的储蓄存款，包括其中四家大型商业银行发行的特定养老储蓄，但参加人仅可购买本人养老金账户开户行所发行的储蓄产品。

养老基金产品稳步发展

2018年2月，证监会试点允许基金公司发行养老目标证券投资基金（以下简称“养老目标基金”）。根据监管要求，养老目标基金采用基金中基金（FOF）形式，采用定期开放或设置最短持有期要求的运作模式，可分为目标日期基金和目标风险基金两大类。目标日期基金包含预计退休目标年份，采用下滑轨道设计，随着目标日期临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。目标风险基金针对投资者不同的风险偏好，采用不同的组合风险控制方法（如固定比例、波动率限制、VaR限制等），设定权益类资产和非权益类资产的配置比例。养老目标基金较普通基金更为注重长期收益率，在基金业绩考核、选择子基金等方面都以中长期收益为标准。截至2023年1月31日，养老目标基金共360只，规模合计1827亿元。2022年11月，证监会明确了个人养老金账户可投资的基金产品范围，并公布了首批129只养老目标基金名单。

养老金融产品的发展展望

党的二十大报告提出，中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化。多渠道增加城乡居民财产性收入，是实现共同富裕的必要途径。金融理财产品作为居民获得财产性收入的重要途径，其中，养老金融产品有利于居民长期的财富积累，为社会养老保障提供重要补充，对实现共同富裕具有重要意义。当前，中国已经成为全球老年人口规模最大的国家，在此背景下，个人养老金融产品具有良好的发展前景。2023年2月贝恩公司发布的《中国养老金市场白皮书》预计，2025年前后，中国养老金市场总规模可达约26万亿元。建议继续顺应市场需求，完善管理制度，促进养老金融产品健康可持续发展。

一是强化产品的规范性。促进养老金融产品规范发展，最重要的是鼓励金融机构开发的养老金融产品名实相符、运作安全。目前纳入个人养老金账户投资范围的各类金融产品均为名单准入制，同类型的产品在机制设计和条款设置方面均须满足标准化要求。下一步，要继续增强产品的规范性，通过优化大类资产配置，设立收益平滑基金和风险准备基金，满足不同风险偏好和承受能力的群体需求。

二是增强运作的安全性。个人养老金融产品具有准公共产品属性，关系人民群众的养老保障，既要按照市场化原则运行，又要高度重视安全性。当前，监管部门严格机构资质监管，推出养老金融产品的银行、保险公司、基金公司等均须获得专门批准，养老金账户的开户、投资、领取等环节也都置于严格监管之下。要进一步强化金融机构对养老金融产品的单独建账、单独核算，在盈利、流动性、偿付能力等指标方面给予差别化监管。随着养老金融产品的长期运行和持续扩充，监管部门根据所积累的监管经验，不断完善相应的风险监督体系、风险缓释机制、消费者权益保护机制。

三是提升投资的合理性。我国总储蓄率高、社会资金相对宽裕，只有统筹政府、企业、事业单位和居民个人等各方力量，才能优化配置各类资源，全面加快社会领域补短板的进程。养老资金期限较长，适合进行长期投资、权益类投资，应坚持“长期投资长期收益、价值投资创造价值、审慎投资合理回报”理念，将一定比例投入社会领域的事业和产业，显著提升社会总体效用。对于投资者风险偏好相对较高的理财、基金、保险等个人养老金融产品，可引导资金更多投向先进制造业、战略性新兴产业、绿色产业等领域，使个人养老金融在满足居民财富有效积累目标的同时，发挥更大的社会价值。

四是提高对客户的吸引力。我国第三支柱养老保障体系发展较为滞后的一个重要原因是，居民更为偏好银行储蓄，而其中相当部分储蓄是以养老为目的。如果我国居民储蓄中的一部分转化为购买养老金融产品，不仅将为居民提供更有回报率的财富投资，也将为金融市场发展注入巨大活力。对比银行储蓄的保本保收益、公募基金的灵活赎回等投资方式，养老金融产品要以客户为中心，在安全和便捷方面增强适应性，使养老金账户开立和投资更为便捷，产品久期保持适度，支取方式合理灵活，体现差异化优势。

五是充分发挥市场机制作用。从国际通行做法看，要通过市场化竞争促进养老金融发展，允许有产品研发和投资运作能力的金融机构，包括内外资金融机构、资产管理机构等开展养老金融业务，各类金融机构根据自身特点形成不同的产品类型和商业模式。同时，从减少限制和加大激励两方面，提升金融机构开发养老金融产品的积极性。在减少限制方面，放宽对股权类资产的投资限制，这是由于，为兼顾安全性和高收益，养老产品的资金需要进行大类资产配置，部分投资于稳定性和流动性较高的国债、金融债券等债券类资产，部分开展股权类投资，包括股票和未上市公司股权等，这是提高养老金融产品收益率的关键。在给予激励方面，监管部门和股东对金融机构建立长期的、激励相容的绩效考核评价机制，延长考核周期，突出长期业绩和业绩稳定性，促使金融机构更加专注价值投资、长期投资。

（陶玲为国务院金融委办公室秘书局局长。本文编辑/王茅）