刘斯文 孔轲轩

摘 要：研发投入是企业或组织为开发新产品、新技术或改进现有产品而进行的投入，包括资金、时间和人力等方面。这些投入的目的是提高企业的创新能力和技术实力，满足市场需求，从而提高企业的竞争力和盈利能力。董事持股是指公司董事所持有的该公司股份的数量，董事持股可以激励董事更好地履行其职责，为公司利益而努力工作，同时可以促使董事关注公司的长期利益，提高公司的财务绩效和股东价值。文章以2016年至2021年我国A股上市公司为样本，探讨研发投入对企业财务绩效的影响，并引入董事持股作为调节变量，研究其在研发投入与财务绩效之间的调节作用。研究结果表明，研发投入与财务绩效呈正相关关系;董事持股对财务绩效有正向影响;同时，董事持股能够改善研发投入与企业财务绩效之间的正相关关系。

关键词：研发投入 董事会持股 财务绩效

中图分类号：F230  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2023）05-064-03

一、引言

党的二十大提出我们要坚持科技是第一生产力、创新是第一动力的理念，深入实施科教兴国战略、创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强。随着全球化和市场竞争的加剧，越来越多的企业开始注重研发投入，以满足不断变化的市场需求和技术创新。一方面，研发投入可以帮助企业开发新产品和服务，满足消费者需求，提高市场份额和盈利能力。另一方面，研发投入可以帮助企业提高技术实力，改善生产过程和产品质量，降低成本和风险，增强企业的竞争优势。现有文献对于研发投入与企业财务绩效的研究更多侧重在盈利能力、成长能力、偿债能力等财务方面，结论也大有不同，大多数学者认为研发投入和企业财务绩效之间存在显著的正相关关系，但有些研究表明两者之间存在弱相关、倒“U”型、无关或负相关关系。随着研究的深入，研发活动不仅表现在通过加大企业研发投入规模或提高研发投入强度方面能够提升企业绩效，非财务因素也对企业绩效产生着重要影响。在一些研究中，有的学者以企业管理层激励为视角，探究其与研发投入和财务绩效三者之间的关系。对于研发活动这种周期长、高风险且收益不确定的业务活动来说，企业的管理层态度对研发活动的执行效果至关重要，但这方面的研究还乏善可陈，故本文以董事持股为角度，研究其对研发投入与财务绩效的调节效应。

二、研究假设

（一）研发投入与财務绩效

研发投入和财务绩效之间的关系一直是学术研究的热点问题之一。关于两者的关系，郑贵华和陈蕾莉认为，研发投入对企业绩效存在显著的正向影响，企业通过加大研发投入能够获得创新性产出和持续性竞争优势，从而改善企业财务绩效[1]。蔡奕帆指出，研发投入与公司绩效是良性互动、相辅相承的关系。企业开展研发活动主要是为了得到更好的公司绩效反馈，研发可以使企业形成其他竞争对手所没有的新技能和知识，作为回馈，企业可以利用研发形成的新型竞争力来开发更符合市场需求的新产品[2]。何宜庆等研究发现，研发投入对我国A股制造业上市公司的财务绩效具有正向促进作用[3]。而喻雁等则发现研发投入与企业绩效之间呈现负相关关系，认为其占用了大量资金，不利于企业扩大再生产，影响资金周转，降低了企业绩效[4]。

本文认为，企业加大研发投入能够促进自身财务绩效的提升。基于此，提出假设1：

H1：研发投入与财务绩效存在正相关关系。

（二）董事会持股与财务绩效

秦丽娜和姜雪以为，董事持有公司股份，会将自身利益与公司利益结合起来，从而有足够的动力对经营层实施有效的监督。这将更加谨慎地考虑公司的重大决策，从而有利于提高企业绩效[5]。董时剑认为，董事会成员持有本公司股份的比例越高，公司的绩效与个人利益的相关程度就越高。由此，他们的管理动机也更加强烈[6]。然而沈沁从董事是否持股以及董事持股比例的角度入手，研究董事持股对企业绩效的影响，最终研究发现董事持股比例与公司绩效不相关[7]。基于以上论述，本文提出假设2：

H2：董事会持股与财务绩效存在正相关关系。

（三）董事会持股、研发投入与财务绩效

薛乔和李刚以深市创业板上市公司为研究对象，研究了研发投入与企业财务绩效之间的关系，并考察了高管激励在这两者之间的调节作用。他们的研究结果表明，高管股权激励可以有效解决在研发投入中存在的代理问题，从而提高企业研发活动的效率，进而提升企业财务绩效[8]。李永壮等研究表明董事持股促进了公司的研发创新活动，董事会持股比例教值核大，企业研发创新强度越大[9]。潘立生和吴珂进行了实证分析，通过研究董事持股比例在R&D投入与企业绩效关系中的调节作用，他们发现，董事持股比例是一种同质调节变量，能够间接正向调节R&D投入与企业绩效的关系。即董事持股比例越高，对R&D投入与企业绩效关系的调节作用就越强[10]。基于此，本文提出假设：

H3：董事会持股对研发投入与财务绩效之间的正相关关系有一定的改善作用。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选用我国A股上市公司2016—2021年的数据为研究样本，并根据以下规则筛选数据：排除ST或*ST股、已退市或被暂停上市的企业、数据缺失的企业，以及保险和金融行业企业。同时，在1%和99%水平上进行缩尾处理，以避免异方差对研究结果的影响。此外，我们对解释变量进行去中心化处理以避免在数据交互后可能存在的内生性问题，最终得到年份数为五年的有效样本值9766个。研究数据来自国泰安数据库和上市公司相关公告文件，数据前期通过Excel进行初步整理，后续处理通过StataMP 17进行。

（二）模型构建与变量定义

根据研究目的，本文构建如下三个模型：

模型中，Gpr表示企业财务绩效，财务绩效用营业毛利率度量。RDI表示研发投入强度，Ratio表示董事持股比例。Control是控制变量，αi是回归系数，ε是随即干扰项。各变量的定义及计算方法如表1所示。

四、实证分析

（一）描述性分析

表2给出了本文所用到全部变量的描述性统计结果，从中可以看到：Gpr的均值为0.322，方差为0.173，说明样本企业总体财务绩效较好;RDI和Ratio的均值分别为5.195和0.39，方差分别为4.609和0.174，说明样本总体布较合理。RD的最大值是5.195，最小值是0.04，说明不同上市公司企业对研发投入的重视程度各不相同。Ratio的最大值是0.714，最小值是0.091，说明不同上市公司在董事持股这方面存在较大差异。另外，从总体上看，样本离群值得到了较好的控制。

（二）相关性分析

由表3给出的Pearson相关系数可知，研发投入强度（RDI）与营业毛利率（Gpr）的相关系数为0.496并且在1%的水平下显著正相关，初步验证假设1成立。董事持股（Ratio）与营业毛利率（Gpr）的相关系数为0.114并且在1%的水平下显著正相关，初步验证假设2成立。同时董事持股（Ratio）与研发投入强度（RDI）的相关系数为0.104并且在1%的水平下显著正相关，故认为董事持股能够对研发投入产生正向的影响。此外，变量之间的相关系数都小于0.5，并且VIF值为1.23小于10，表明变量之间不存在多重共线性问题。

（三）回归分析

表4是样本的回归结果。首先，模型（1）、模型（2）和模型（3）的回归F值分别为1011.12、504.89和761.02，都在500以上，并且高度显著，因此，认为三个模型都是有效的。再看模型（1）中RDI的系数估计值为0.0154大于0，并且在1%的水平下显著，进一步验证假设1成立，研发支出能够对企业财务绩效产生正向影响。紧接着模型（2）中Ratio的系数估计值为0.0343大于0，并且在1%的水平下显著，假设2得到了很好的检验。说明董事持股能够改善企业的财务绩效，同时董事持股比例越高，企业财务绩效越好。最后模型（3）中RDI的系数估计值为正0.0174大于0，并且交乘项的系数估计值为0.00489大于0，都在1%的水平下显著。可见董事持股（Ratio）能够显著改善研发投入（RDI）与财务绩效（Gpr）的正相關关系，能够起到较好的调节作用。进一步证明假设3成立，董事持股能够正向调节研发支出与财务绩效的正相关关系。

五、结论

本文在探究了2016年至2021年间我国A股上市公司研发投入对企业财务绩效的影响，并且研究董事持股在研发投入与企业财务绩效之间的调节作用。最终发现：研发投人与企业财务绩效呈正相关关系;董事持股能够对企业财务绩效产生正向影响。同时经过进一步的分析发现，董事持股在研发投入与企业财务绩效之间的正相关关系中起到较好的改善作用。

在当前追求高质量发展的背景下，对企业的发展提出了新的更高的要求。研发投入作为衡量一家企业创新能力和持续性的关键因素，对企业未来的发展尤为重要，除了保证各项研发资源的正常供给外，企业还应该注重研发资源的利用效率。作为企业各项经济业务活动的决策者，管理层对研发活动的支持力度对最终的研发活动实施效果有很大的影响。因此，将管理层利益与企业技术创新和企业绩效相结合，以此为基础构建科学合理的股权结构与激励方案，可以进一步提升企业研发活动的产出效率，从而为提升企业财务绩效服务。

参考文献：

[1] 郑贵华，陈蕾莉.股权激励、R&D投入对上市企业财务绩效的影响[J].哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2021（06）：27-35+81.

[2] 蔡奕帆.研发投入、社会责任与制造企业财务绩效[J].湖南财政经济学院学报，2022，38（06）：78-87.

[3] 何宜庆，李娜，颜明杰等.研发投入对制造业上市公司财务绩效的影响分析——基于价值创造的视角[J].南昌大学学报（人文社会科学版），2017，48（06）：64-71.

[4] 喻雁.研发支出与企业绩效相关性的实证分析——以创业板上市公司为研究对象[J].会计之友，2014（36）：58-61.

[5] 秦丽娜，姜雪娇.董事会治理特征与公司绩（下转第67页）（上接第65页）效关系的实证研究——基于东北65家国有上市公司的数据分析[J].经济师，2017，344（10）：65-66.

[6] 董时剑.上市公司董事会特征与公司绩效关系的实证研究[J].山东纺织经济，2013，192（02）：11-14+74.

[7] 沈沁.航空制造企业董事持股比例与公司绩效关系分析[J].管理工程师，2016，21（03）：43-45.

[8] 薛乔，李刚.创业板公司研发投入对财务绩效的影响——高管激励的调节效应[J].财会月刊，2015， 744（32）：123-128.

[9] 李永壮，刘小元.董事会社会资本与公司成长性分析[J].技术经济与管理研究，2012，197（12）：50-55.

[10] 潘立生，吴珂.基于董事会特征调节效应的R&D与绩效关系研究——来自新一代信息技术企业的经验数据[J].合肥工业大学学报（社会科学版），2015，29（03）：29-35.

（作者单位：刘斯文，电科云<北京>科技有限公司 北京 100000;孔轲轩，大连大学经济管理学院 辽宁大连 116000）

（作者简介：刘斯文，电科云（北京）科技有限公司工程师，研究方向：项目管理、统计分析、经济运行;孔轲轩（通讯作者），大连大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：会计信息化、研发投入、财务绩效。）

（责编：贾伟）