周苏 林志明

摘 要：首先，本文选取格力电器2018—2021年的财务数据，从财务指标角度分析格力电器的经营状况，在新冠疫情下表现出波动和调整下降趋势。其次，从资产负债率、债务期限结构、债务类型结构三方面分析债务融资结构，发现企业负债比率高、债务期限结构不合理、债务类型单一等问题。最后，本文提出调整负债比例、优化债务期限结构、多元化债务类型等多渠道优化对策。

关键词：融资结构；负债规模；债务期限；债务类型；融资多元化

本文索引：周苏，林志明.<变量 2>[J].中国商论，2023（07）：-096.

中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2023）04（a）--03

2020年初爆发的新冠疫情严重扰乱了市场，给企业带来诸多不良影响，比如停工停产、供应链紊乱甚至停滞、制造业产品库存积压等[1]。格力电器虽然积极落实供给侧结构性改革，大力提升智能化生产，为实现高质量发展做出了积极的贡献，但仍避免不了新冠疫情的冲击。

格力电器是我国家电行业的领军企业，一直是投资者青睐的蓝筹股，但在生产及销售等过程中需要筹集大量的资金，依赖合理的债务融资结构帮助企业经营管理。通过健康的债务融资结构，格力电器可以有效降低融资成本，获得财务杠杆利益，使企业价值最大化。然而，新冠疫情的爆发使格力电器原本的债务融资结构充满不确定性和潜在市场风险。所以，本文以新冠疫情下的格力电器为研究对象，分析其债务融资结构现状、挖掘其在债务融资结构方面的潜在问题，并提出优化对策，对保障企业的可持续健康发展具有重要的现实意义。

1 格力电器经营状况分析

2018—2021年，格力电器总资产规模整体趋势不断增加（除了2020年新冠疫情期间出现轻微下滑），从2018年的2190.67 亿元增加到 2021年的 3195.98 亿元，4年时间总资产规模增加了1000多亿元，如表1所示。

（1）盈利能力呈下降趋势。由表1可知，2018—2021年营业利润率下跌集中于新冠疫情期间。除了疫情期间营业利润都是上半年略高，因为空调作为主要业务，季节性较强，上半年的需求度更高。营业增长率在2018—2019年的小幅度增长得益于企业严格把控成本费用及经济转型升级，但随后的新冠疫情对国内空调行业市场带来较大的冲击[2]。2020年下半年，因为新冠疫情的好转出现了明显回升；2021年上半年，迅速出现营业利润率下滑，主要原因是新冠疫情导致原材料价格上涨，利润率下滑。

（2）成长能力起伏波动，整体呈下降趋势。格力电器的主营业务增长率从2019年到2020年上半年处于下降趋势。2019年上半年出现下降是因为空调行业出现了疲软，之后疫情导致主营业务增长率下降更加迅速。2021年上半年，主营业务增长率涨幅明显，主要是因为格力实施积极的促销政策，并深化供给侧结构性改革；2021下半年涨幅出现下降。

（3）自由现金流变化波动明显。2018年下半年，自由现金流量由76.91亿元骤增至154.12亿元，主要是因为经营活動现金净流量的增加；2020年和2021年自由现金流的大幅下降是由于新冠疫情造成的市场萎缩，市场份额减少，经营活动的现金流入少于流出，因此格力公司不得不大量收回投资来填补现金短缺。

2 格力电器债务融资结构分析

本文从资产负债率、债务期限结构及债务类型三个角度分析格力电器在新冠疫情影响下的债务融资结构问题。

2.1 资产负债率分析

资产负债率是指负债占企业总资产的比重，反映了企业举债经营的能力，是衡量一个企业财务风险的重要指标。

格力官网显示，格力电器2018—2021年资产负债率在58.14%～67.94%起伏，从2018年的63.64%上升至2019年上半年的 66.81%，达到一个小高峰，之后大幅度下降至2020年下半年的58.14%；2021年上半年的变化幅度最大，直接从谷底升至最高值67.94%。从这些数据可以发现，格力电器在新冠疫情初期就降低了资产负债率，在2020年下半年降至最低，而随着疫情的好转，格力电器也大幅提高了资产负债率。

2.2 债务期限结构分析

债务期限结构是指使用不同的债务期限组合来影响企业的经营绩效，保障企业财产安全，能够反映企业的偿债能力。

如表2所示，2018—2021年格力电器短期负债占总负债的比重逐渐降低，从2018年的99.49%下降到2021年的 93.12%；长期负债占总负债的比重相反，逐渐从2018年的0.51%升高至2021年的6.88%。

2.3 债务类型结构分析

债务类型是指按债权人分类，将债务分为短期负债和长期负债两种类型。短期负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款；长期负债以长期借款为主。

如表3所示，短期借款在新冠疫情爆发之前明显呈下降趋势，格力电器在新冠疫情发生时期调高了短期借款的比率；在新冠疫情发生的早期，应付票据和预收账款出现了显著降低，而应付账款在此期间处于上升趋势，在2020年下半年才出现大幅下降。总体来说，新冠疫情期间，短期借款所占比率逐渐下降。

长期借款在疫情期间从0.06%逐渐上涨至5.96%，但长期借款占比依旧较低，主要集中在抵押借款、质押借款和信用借款三个项目。

3 格力电器债务融资结构存在的问题

3.1 企业负债比率高

根据权衡理论，负债的税盾利益可以使企业价值上升，但过高的负债率会导致财务困境成本上升、企业的财务风险增大及企业的价值下降。因此，较高的负债比率对企业来说是潜在的财务风险，需要引起重视。

格力电器的资产负债率偏高。根据国资委发布的《企业绩效评价标准值》，2020—2021年家电行业资产负债率均值为59.0%。虽然格力电器在新冠疫情期间已经降低了其资产负债率，但格力电器在新冠疫情期间只有2020年资产负债率略低于家电行业均值，2021年甚至超过家电行业均值7.23%，接近家电行业的较低值69.0%。格力电器的资产负债率较高，会导致其财务风险偏高，而债权人在经济环境动荡时期更倾向风险较低的企业，因此会进一步导致格力电器的融资成本加剧及企业的价值下降。所以，格力电器还应适当降低资产负债比率来提高企业价值。

3.2 债务期限结构不合理

格力电器的长期和短期负债占比差距很大，每年的短期负债占比均在93%以上，而长期负债占比均低于10%，表明格力电器相对短期借款而言几乎不采用长期借款。虽然格力已经逐步意识到需要增加长期负债比例，但目前来看远远不够。短期负债具有灵活使用、取得程序较为简便等优点，但是短期负债过多会加大格力电器短期偿债压力，并影响企业的资金链[3]，尤其是在新冠疫情期间。

格力电器的商业信用占比也不合理。短期借款中应付票据、应付账款及预收账款三项属于企业的商业信用，商业信用是企业在商品交易过程中通过预收账款和延期付款形成的一种信用形式。商业信用占据格力电器短期借款的70%以上，甚至在2019年下半年达到82.50%。在原材料供应商-产品生产企业-批发商-零售商的产业链循环过程中，格力电器作为产业链的中间环节，一旦其经营出现问题，就会威胁到上下游企业的经营，因此格力电器将面临巨大的信任危机和财务风险。在经济环境动荡的新冠疫情时期，经营活动及资金流动都面临更多的不确定性，加剧了企业面临的风险。所以，格力电器的商业信用占比亟需降低。

3.3 债务类型单一

在新冠疫情初期至2021年，格力电器主要的债务类型只有四种：短期借款、应付票据、应付账款及长期借款，其中长期借款所占比率非常小。在新冠疫情对格力电器的各方面造成冲击时，融资方式单一很容易让企业遭受内部和外部环境变化的影响，企业的财务风险较大。

4 格力电器债务融资结构优化对策

4.1 调整负债比例

目前格力电器的资产负债率偏高，需要对其进行适当调整。但是，根据权衡理论，格力不能一味地通过减少负债来降低资产负债率，还要充分权衡负债的风险和利益，平衡好负债的税盾效应和企业财务困境成本的关系。

根据优序融资理论，企业融资时按照内部盈余、债务融资、股权融资的顺序进行，因此当企业内部的自有资金足够时，企业就会减少适当负债和股权融资的比例。所以，格力电器可以通过提高营业收入、增强盈利能力达到适当降低负债率的效果[4]。由于新冠疫情对格力电器经营发展的冲击，格力电器的盈利能力总体下降，格力电器的转型升级迫在眉睫。虽然格力在2017年已经响应国家供给侧结构性改革开始轉型升级，但直到2021年格力转型升级带来的营业收入增长并不显著。因此，为了提高盈利能力，格力必须深入调查消费者市场，有针对性地、积极地进行转型升级。同时，空调作为格力的主要销售产品，其营业收入占据70%以上，充分说明格力电器盈利产品的单一性。因此，促进产品多元化发展、拓宽盈利途径也是格力亟需做出的重大改变。此外，面对新冠疫情对消费者购买方式、购买途径的变化，格力电器必须进行销售渠道变革，实现线上和线下的均衡发展和深度融合[5]。

4.2 优化债务期限结构

格力电器的债务期限结构一直处于失衡状态，商业信用在格力电器短期负债中占比不合理。因此，格力需要积极调整短期债务中的商业信用比重，继续保持与上下游企业的合作伙伴关系，努力维护企业的商业信誉。调整后的企业融资缺口，格力电器可以通过产业结构优化及积极转型升级来弥补。

在负债规模一定的情况下，格力电器还可以选择增加长期借款来调整债务期限结构。长期借款虽然存在较大的财务风险，但是其筹资时间短、资本成本低且借款弹性大。因此，格力电器在调整债务融资结构时，可以多重考虑项目期限、资金成本、财务风险等方面来确定长期和短期借款的规模。

4.3 多元化债务类型

目前格力电器的债务类型比较单一，不利于平衡公司资本流动的风险与效益。格力电器要想成功战胜新冠疫情带来的冲击，实现长期可持续发展，就必须走融资多元化道路。

债券融资是一个优化企业债务融资结构的有效方式。与短期贷款相比，债券融资资金稳定性高且流动资金风险小；与股权融资相比，债券融资资金成本低且不会分散公司的股份。本文认为，结合格力电器的经营发展状况，增发合适定价和额度的债券能够更好地完善格力目前的融资结构并提高企业价值。

参考文献

邓桦.新冠疫情对制造业的冲击与应对举措[J].竞争情报，2022，18（3）：58-64.

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付洪垒，佟雨静.格力电器资本结构存在问题及优化[J].商场现代化，2021（17）：6-8.

蒋磊.HD电力公司资本结构分析与优化研究[D].西安：西安石油大学，2021.

赵岩.格力电器资本结构问题研究[D].大庆：东北石油大学，2019.