山东省国有资产投资控股有限公司 刁菡玉

国有投资公司以国有资产为主，参与资本市场的经济活动。国有投资公司在充分发挥资本积极作用，科学、合理开展资本运营活动的过程中，投资规模及投资范围不断扩张，在国民经济与社会发展中发挥的作用日益突出。不断优化创新投资方式、降低资本运营风险，继续在资本市场中稳中求进，对国有投资公司而言意义重大，是一项重点难点工作。

一、资本运营及风险概念

资本运营(Capital operation mode)也称之为“资本运作”或“资本经营”，是一种市场法则下投资主体的经济活动。投资主体以自身有形或无形的存量资产为资本，运用流动、裂变、组合、配置等多种运营手段实现资本增值。

资本运营风险也叫资本投资风险，指的是资本运营主体在运营过程中，受运营环境、运营活动、决策能力、风控水平等多重因素影响，出现运营活动达不到预期目标的可能性。资本运营风险可以大体分为系统与非系统风险，系统风险主要是宏观层面的外部风险，如政策法律、体制和文化等风险；非系统风险多是运营企业内部风险，诸如管理风险、财务风险、营运风险和技术风险等。本文主要围绕国有投资公司内部主要非系统性风险展开。

二、国有投资公司投资目标和基本要求

国有投资公司应当服务国家发展战略，贯彻落实新发展理念，符合国有资本布局结构调整导向，聚焦主、责主业，增强企业核心竞争力，提高投资回报水平，防止国有资产流失。

其投资性质与一般企业组织存在一定不同，既强调实现投资收益，又需要承担公共领域建设投资、宏观经济调控、引领技术创新、推动产业升级等多方面的任务。

（一）投资目标

1.资本增值

国有投资公司同样遵循市场经济规律，以参与资本运作来实现增值，因此增值目标也是其资本运营的基本目标。国有投资公司以资本收益为基本立足点，通过一系列的投资运作谋求资本增值效益最大化。在制定投资战略和方案时，需要充分考虑投资项目的预期回报，加强对资本盈利能力和增值能力的预测、关注。

2.经济调控

一是，优化产业结构。指的是以资本力量推动产业结构升级和经济高质量发展，促进各行业及地区经济的协调发展。一种是服务国家、省发展战略部署，符合自身的发展规划，积极发挥国有资本的引领作用、酵母作用，带动社会资本助力重点领域产业快速发展；另一种是基于创新驱动契机，加大科技创新资本投入，激发产业内生增长动力，推动产业转型升级和可持续发展。

二是，转变经济增长方式。国有投资公司可以强化资本对地区经济发展的积极作用，整合地区各项资源，打破生产要素流动壁垒，实现经济增长方式由外延扩张型转为内涵开发型。

（二）基本要求

1.管理目标

国有投资公司的资本运营要做到产融结合，即产业投资与融资有机结合，有效利用资本资源，避免出现资本“脱实向虚”。根据产业发展规划，挖掘投资机会，制定投资计划，避免规模过度扩张所导致的低效投资。在出资企业管理方面，应以资本管理和资本配置为主，以全面提升效能为主要目标，强化对所出资企业的战略方向把控和财务管控。

2.投资方向

国有投资公司应依法合理履行国有资产管理职能，加强对存量资本和增量资本的管控。及时清理退出不符合发展主业的投资企业、投资项目，聚焦主责、主业，强化资本集约管理。避免因缺乏投资方向规划，而导致业务板块布局混乱，无法形成发展合力。

三、国有投资公司内部主要资本运营风险

（一）资本运作体系不明确

当前，仍有部分国有投资公司存在资本运作体系不明确的问题，并没有切实发挥平台的优势，未能站在集团高度，充分调动内部资源，积极对接外部资源，为出资企业的发展赋能。

某些国有投资公司工作模式具有比较浓厚的行政化色彩，缺乏自身的主动性和灵活性，对资本市场信息不能做到及时分析研究，未提前预判投资机会、制定投资计划，投资行为存在滞后性，使国有资本运营的实际效果并不理想。

（二）内部财务监管不到位

财务监督是加强企业内控的有效手段。可以借助财务管理体系，使用财务数据，根据预算、决算和审计结果等，全面了解国有资本现状，掌握其变化动态，掌控公司整体资金状况，从而为国有投资公司的投资决策、投资项目管理、投资项目退出提供充足的数据支持，有助于降低资本运营风险。但实际情况是，某些国有投资公司中财务监督管理能力相对疲软，例如，对国有资本经营状况和成果的总结及评价不够及时和准确。财会部门参与投资运营活动力度不够，审计缺乏真正意义上独立性，投资预算和成本核算等工作也不够准确。这些都成为影响国有资本运营风险的潜在因素。

（三）资本投资结构不合理

对国有资本投资公司而言，需要在立足主业的基础上，兼顾战略目标和财务效益。既要积极探索和发展战略性前瞻性产业，又要着力提升资本投资运营能力；既要发挥公共服务支持功能和宏观经济调控功能，又要注重投资效益。从当前国有投资公司现状来看，投资业务布局的问题仍比较突出，在战略新兴产业投入不足，在提升产业链供应链现代化、推进数字产业化上下的功夫不够；对投资行为约束力度不足，投向自身非主业、非优势领域，投资风险较大。

（四）参股企业的内部缺陷

国有投资公司主要以参股的形式对外部企业进行投资，其身份通常只是参股企业的主要股东。由于持股比例低、话语权较弱，很多时候国有投资公司难以行使自身的职权，无法对参股企业的生产经营活动进行有效监督，导致一些参股企业中存在内部控制问题。国有投资公司从部分参股企业及时获取数据资料的难度较大，难以及时跟进经营动态，不利于将这类参股企业纳入进资本运营风险管控体系，从而影响到国有资本运营风险管理的科学性。

四、国有投资公司资本运营风险的应对策略

（一）建立健全资本运作体系

一是，应加快建立和完善国有投资公司的内部管理平台。国有投资公司可以将布局投资基金作为重点工作，广泛吸纳社会资本，拓宽资金来源，强化国有资本的杠杆作用；可以积极引进公司外部优秀的投资管理团队作为基金管理人，推动国有资本的规模化及规范化运营。

二是，加强国有资本股权管理平台建设。国有投资公司应实时关注资本市场行情，把握市场动态，通过市场化运作手段，加强国有资本的价值管理，要强化股权流转，促进国有资本的保值、增值。同时，还要加大国有投资公司的融资平台建设力度，充分融入金融市场，拓宽融资渠道，丰富融资方式，把控资金成本。从融资端，提高公司资本运营效益，并切实保证现金流安全。

三是，要构建科学的资本运营决策机制。为保证国有资本运营安全和获得较好投资效益，关键在于科学的投资、运营、决策。国有投资公司应建立完善的事前决策审批程序。加强事前研究论证，不仅做好公司整体的资本运营计划、运营筹划，还应对具体投资项目的可行性研究、价值分析等内容进行详细分析。明确公司投资决策的授权、审批流程，做好集体决策，提高投资决策的科学性。对属于“三重一大”范围内的重大投资项目，必须由领导班子集体研究决定。此外，为强化责任意识，公司还要建立违规投资追责制度，规范投资决策行为。

（二）强化内部财务的监督管控

国有投资公司要服务国家经济发展战略、提升行业、产业竞争力为目标，建立以战略和财务为主的资本运营风险管控模式。

一是，落实全面预算管理。对国有资本投资运营的全过程进行全面预算管理控制，财会人员、业务人员要积极、有效地跟踪公司投资运营等经济活动，做好预算、预判，为国有资本的市场化运作做好准备。

二是，要建立并实施重大事项报告制度，量化分析国有投资公司的重大投资项目，对投资项目及投资活动予以事前、事中、事后的全方位深入分析，构建全面报告体系，为国有资本运营管理提供充足的信息支持。

三是，加强内部审计工作，国有投资公司需要首先对审计标准、审计内容和相关制度进行规范，构建完整的内部审计体系，切实做好公司内部控制评价工作，保证针对投资项目风险的管控机制设计合理、运行有效。必要时，也可以对重大投资项目进行全流程专项审计。要着重加强对国有资本投资运营活动的法律问题、融资问题、资金收支及利润分配等重大经营活动的监督管理活动，对发现的典型问题及时解决，从而强化内控机制，保证国有资本投资运营有序、合理进行。

（三）开拓发展多元投资业务

为优化国有资本的投资结构，国有投资公司应进一步加强市场开拓和业务创新，尽量降低投资单一化和集中化带来的风险损失。国有投资公司要在服务国家经济发展大局的基础上，坚持以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为主的资本运营原则，将国有资本要从原来的低效、低值和高闲置、高占用的投资领域，转向战略性新兴产业、现代服务业等高增值领域；将国有资本重点投向先进智能制造、新材料、生物科技等新兴产业，建立直接投资与基金投资的“双轮联动”机制，拓宽国有资本投资范围，不断优化完善投资结构，深化国有资本市场化运作，推动国有资本做强做优做大。

（四）健全对出资企业的管控体系

为充分发挥自身的管控职责，国有投资公司应加快建设完善子公司的内部治理结构。

一是，做好战略性管控。战略型管控模式是投资公司区别于产业集团的重要特征。国有资本投资公司要明确与各级子公司的功能定位和权责界面，通过授权放权，推动具体生产经营事项下沉、资本投资运营功能上移，进而提升企业整体决策效率和对投资机遇的敏锐性。可以尝试有目的地设立独立董事等职位，赋予董事一定的独立决策和处置权力，进一步健全子公司董事会功能体系，提高运营水平。

二是，加强对监事会成员的专业能力培养，包括职业素质，经济管理能力等。还要进一步提高子公司信息透明度，强调子公司信息披露的时效性、准确性；保证公司相关数据完整、准确和安全，避免重要数据信息的泄露等，以此确保国有资本运营安全。

针对参股企业，应当在设计投资协议条款时，充分考虑国有投资公司对参股企业的风险管控需要，保证能及时获取参股企业的重要经营数据，能参与重大经营活动决策，从而将这部分企业全面纳入公司资本运营风险的管控体系。

五、结语

维护国有资产的安全性是国有企业的重要职责。鉴于资本市场环境的复杂性，国有资本运营也面临各种风险。作为运营主体的国有投资公司，必须全面认识这些风险因素，健全资本运作体系，用好战略管控、财务监管手段，开拓创新投资项目和强化子公司管控，同时，兼顾国有资本的安全性和收益性。