陈志华

（华龙证券股份有限公司，甘肃 兰州 734000）

这些年来，我国的证券相关法律法规逐渐完善，监管机制越来越齐备，国内的证券市场也越来越成熟。在国内证券市场成立之初，并没有很多人关注或者信任证券市场，因此市场长期处于低迷期。主要因为国内没有相关的法律法规，证券市场风险过大，在当时，证券公司开展融资融券是不被国家许可的。然而，相关业务依旧存在于市场，股票质押贷款等。从这一点可以看出，融资融券是资本市场的客观需求。随着证券市场越来越正规，更多的人将资金投向证券市场，专业的投资人员逐渐增多，市场也变得活跃起来，信用交易随之而来。2010年1月28日，融资融券业务得到了国务院的许可；2010年3月19日，6家证券公司被作为试点单位开始推广融资融券业务。经过多年的准备，中国信用交易体系开始走向资本市场。此后，我国结束了之前只能做多的市场机制，开始走向既可以做多也可以做空的市场机制，这有力推动了我国资本市场的开展。

一、证券公司融资融券业务概述及发展现状

1.融资融券业务概述介绍

融资融券业务主要含义是：使证券公司能够向合格的投资者提供一定数量的资金去购买证券。其次，证券公司向投资者提供标的证券的融通，以便投资者能够在市场上出售证券。满足开立信用账户条件的一部分客户，在开立信用账户之后，能够以其信用账户中的资金和证券作为抵押品，借入资金以申请融资购买标的股票或借入证券发售。对于证券公司而言，该业务增加了客户的交易量，从而产生更多的手续费及利息收入。对于投资者来说，融资业务不仅可以使他们因为股票的上涨获得额外收益，而且也可以在其被“套牢”时进行补仓或进行日内“T+0”降低持仓成本。

2.融资融券业务的发展现状

我国融资融券业务的开展相当迅速。2010年，我国融资融券业务开始试点，试点当日，沪深股市融资融券余额为6458万元，融资融券标的股票有270多支，可以进行融资融券业务的证券公司只有6家。截至2019年12月31日，沪深股市融资融券余额为10194亿元，其中沪市融资融券余额为5701亿元，深市融资融券余额为4493亿元，融资融券余额与试点时期的余额相比扩大了约16万倍，融资融券标的股票也超过上千支。

二、证券公司融资融券业务的风险概述

1.融资融券业务的风险定义

融资融券业务风险是指由于各项不稳定性因素的影响，证券公司无法及时收回所借出的资金或股票，实际收益与预期收益不一致，导致证券公司可能发生亏损的风险。与传统证券业务相比，融资融券交易具备流动性强、信用双重性、风险性高及强杠杆性的特点，为证券公司开拓了新的业务渠道，吸引了更多的投资者。融资融券业务的风险分类主要有市场风险、信用风险、业务规模风险、操作风险和合规风险。

2.证券公司开展融资融券业务中蕴含的风险

投资者运用融资融券业务需要承担的风险有以下几点。

（1）交易成本增高，通过融资融券获取的投资资本是需要交融资利率的。国内的很多投资者都有满仓做好的喜好，而且不愿有空仓期，融资融资给他们提供了这样的便利，但是也导致了他们反复地做短线，由于融资融券有时间上的规定，所以通过融资融券产生的交易长线操作不多，主要都是短线或者中线。因此市场上经常有买入卖出，这可以有效的提升市场的活跃度，但是同时每一次买入和卖出都会产生手续费，这些手续费都是由投资者自己买单，因此投资的成本也随之增大，成本增加的结果是投资者收益的减少。

（2）可能取得更高的收益的同时也需要承担更高的风险。融资业务让投资者能够有更多的资金进行操作，融券业务让股票的可操作性更强，这两者都有极大的风险。假如投资者以股票作为担保来获取资金，然后用获得的资金进行新的投资，那么新的投资自身会存在一定的风险，本人用于担保的股票假如出现下跌，这个风险也是需要投资者承担的，另外，融资融券的过程当中也会产生利息，并且交易非常繁杂，因此相比与现金投资，融资融券的交易买卖给投资者带来的风险大得多。

（3）会产生更多的内幕。通常来说，庄家如果资金充足，就能一直做多，但是如果一支股票的价格过高，甚至比它本身具备的价值还高，很多投资者就不会购买这支股票，没有韭菜可以割，庄家就难以出货。但是有了融资融券之后，情况则不同了，有些投资者发现市场上可以空时，它会选择先借券商卖出，期望等股票下跌之后再买入，也就是所谓做空，这当中需要支付券商一个的手续费和利息，同时融资融券的业务关于多久还回资金有规定，到了期就必须还回，这时庄家就可以和券商合作，持续升高股票，让个别投资者没有做空的机会，只能高价买入，庄家就可以借此机会出货，获得收益。

券商在融资融券业务中需要承担的风险：

（1）不同券商之间的竞争更大。不是所有的券商都可以开展融资融券业务的，想要开展该业务必须获得相关部门的许可，相关部门会对券商的综合实力和净资产等进行一系列的考核，然后对达标的券商予以许可。通常，可以开展该业务的券商往往更受投资者的青睐，它们在开展各项业务时都有了一定的优势。这就会导致所有券商都想努力争取获得融资融券许可证，让券商之间竞争更大。

（2）券商的风险更大。券商借给投资者融资的资金往往会被投资者长期占用，需要一段时间才能归还，而这部分资金大多原为券商的自有资金或者从其他地方借贷的资金，这会导致券商自有资金的流动性降低；同时，由于券商并没有很多获取资金的办法，从而融资融券业务不断扩大，可能就会导致非法融资的发生。另外，由于投资者融资去购买。股票可能面临巨大的风险，出现极大的亏损，这导致该业务让券商需要承担更大的风险。

（3）券商自己可能被边缘化。因为该业务最关键的还是银行和证券公司如何争取更多的客户，该业务的重点是第三方存管。从浅层次的来看，银行和证券公司争夺客户是为了获得存管费用和利率，其实不仅仅如此，重点在于存管模式。目前的状况是，资金基本都放在了存管银行，券商对这些资金并没有话语权。并且，商业银行还提出要拥有平仓权，也就是直接融券制度，这就意味着商业银行可以对投资者的资金进行融资融券，另外，银行具有券商的客户，当客户提出想要融资时，很可能银行直接给客户融资资金，不通过券商，这样券商就被银行取代了。

三、证券公司加强融资融券业务风险管理的影响

1.短期内有可能会增加市场的波动性

我国高风险金融产品的投资受政策面和消息面的影响极大，并且始终存在很多坐庄或者内幕消息的情况，这些都不利于资本市场的良性发展。有了融资融券业务之后，在某种程度上还会助长庄家做庄的气焰。比如说，证券公司可以通过融资获取的资金短期炒作股票进行内幕交易，而且该业务目前还在初期阶段，相关制度并不完善，这可能造成某只股票的妖性大幅波动。另外，该业务让资本市场上能够有更多的资金流动，让市场的波动性更大，能够造成非正常的市场价格增高，最终导致经济失衡。

2.可能增大和隐含市场的金融风险

当前，我国的《证券公司融资融券业务试点管理办法》中明确指出，只有证券公司才能开展融资融券业务，非证券公司不得从事该项业务。证券公司在开展该项业务时只能用自己的证券或者是资金作为资本，并且起初我国采用的是试点方式，只有作为试点的证券公司才可以开展该项业务，基金、银行、保险等都没有这个权限，所开始这项业务规模极小，但是这些年随着不断的实践，这项业务不断成熟，越来越多机构开始试着开展这项业务，相关限制没有了， 业务资金的来源也增多，这项业务的规模越来越大，随之而来的是风险也越来越大。

3.加大证券公司的经营风险

证券公司融资融券业务收益大的同时风险也是极其高的，不仅存在信用风险、操作风险，还存在着市场风险和政策方面的风险等。如果公司不能妥善地处理，可能给证券公司构成极大的损失。主要表现在以下两个方面。一是信用风险。它是由于客户的信用存在问题带来的。主要指的是客户从证券公司融资之后却没有能力偿还，造成证券公司亏损。客户没有能力偿还可能存在以下几种原因：一种是因为客户确实投资发生了巨大亏损造成了投资没有能力偿还；还有一种可能就是客户最初的申请材料存在造假，并没有承担巨大风险的能力，没有达到申请融资融券业务的标准；另外还可能是客户发生巨大的变故导致资产损失过大。不管是出于什么样的原因，证券公司都没有办法收回借出的资产，这对证券公司来说都是巨大的风险。二是可能存在融入的证券下跌的风险。有些客户想要找证券公司融券，这样证券公司需要提前买入证券，在买入之后客户买走之前的这段时间，如果证券下跌，这当中的损失就需要证券公司承担。

四、证券公司融资融券业务风险管理优化对策

1.加强融资融券业务风险防范

为防范融资融券业务规范化和再贷款实行之后业务规模出现失控造成的风险措施有二。一是要对业务规模授权管理。要结合证券公司的实际情况，比如净资本规模、业务发展规划，以及自身防控能力，董事会统一开会规定不能超过某个规模，然后经营管理者来在这个范围内确定自己的业务范围和规模。二是要成立该物业的检测和调整机制，联合证券公司的净资本，及时的作出恰当的调整。比如说如果准备扩展业务规模，要进行相关抗压测试在业务发展过程之中，对净资本的日常监控，某客户的贷款占比等等都要随时检测，控制在可控范围之内。如果公司发生变动，公司净资产、净资本、流动性等财务指标产生变化，应该立刻变换融资融券交易规模。一旦发生流动性风险，要马上停止再增加融资融券交易，调整公司经营结构，增大应收账款回收力度、处理长期资产、停止开展其他新业务。

2.加强对信用风险的管理

关于客户可能存在信用风险的问题，证券公司在进行资格审查时要严实紧密，防止客户存在信用风险。一是在向客户开展此项业务之前，要严苛审查客户的资金实力、资产来源、资信状况和过往记录，对于客户的选择要有统一的标准和开户审核制度；二是要建立客户信用评价体系，依据客户身份、财产和收入情况、资产规模、风险偏好等，确认客户的信用额度和相关费率。

3.加强对市场风险的管理

对于自筹资金证券可能需要承担的市场风险，引进再贷款不仅可以扩展证券公司的证券借贷业务规模，也缓解了自筹资金的压力，参考发达国家证券融资融券交易的经验，绝大多数证券融资融券交易源于再贷款，而透过股指期货对冲自筹资金证券的市场风险更适宜大型证券公司。

4.加强对操作风险的管理

证券交易所应该实时监督某只股票的动态，了解它的走势，在稳定上下限制度的基础之上掌控贷款融券交易价格，随时变更融资融券比例和充裕保证金证券的转换比例，强化对贷款融券交易的监控防止有不法操控的行为发生；证券交易所、证券公司应该按照规定披露透露和报告贷款融券交易信息。

5.推进全面风险管理体系建设

业务操作流程应该完善合理，这样的业务操作才是规范的。贷款融券交易包括多项业务，其中的基本业务有评估融资融券交易金额、贷款融券交易、实时风险监控、返还资本证券、补足担保品或平仓等，证券公司应按照监管部门的规定，为贷款融券交易的各个环节制定详尽的业务操作制度和业务流程，这样可以规避很多风险。

（1）提升担保资产评估技能。不同的证券价格不同价值也不同，这会很大程度决定该项业务风险的高低。要邀请专业人员对担保资产的定价展开分析，以减少担保资产贬值的风险。汲取美国和日本的经验，提升抵押贷款证券在信用交易之中的定价能力，也是吸纳客户、增加利润的关键保证。

（2）证券公司应建立合理的收益模型，制订恰当的资本使用办法。证券公司应建立合理的收益模型，对不同市场条件之下的融资融券和自营交易收益展开比较研究，从而研究出最高的收益点进行交易。

按最佳收益点的比例分派流动资金，并对两项业务分别展开管理。这样可以对资金进行合理的利用，避免资金闲置造成的浪费。

6.公司自营投资业务与净资产规模相匹配

第一，证券公司应结合自身实力，比如说净资产、风险防控等指标，以及国家相关部门出台的试点方案，从中选取相对实力较强并且符合要求的证券公司进行试点，然后慢慢推广该项业务。被选择试点或者后来允许开展该项业务的证券公司应该满足以下几点要求：有足够的净资本，公司管理严格规范，具备一定的风险防控能力。这样的公司才有能力承担融资融券自带的风险。第二，客户也要进行严格审查，必须具备一定的投资经验，风险承担能力足够强，这样的客户才有资格进行融资融券交易。第三，在该业务还不够成熟时，杠杆比例不能太高，必须与足够的保证金才能审核通过，这样客户就不是因为波动太大而轻易的被强制平仓。第四，试点阶段，对于可以用于融资的证券和可以用来作为保证金的证券要进行仔细的挑选，避免幅度过大，保证融资融券业务的持续发展和市场的稳定。

7.完善转融通机制

证券公司首先监管体制要完善，保证可以实时监控到证券的情况以及账户的资金浮动情况。券商要有权利对投资者的相关质押股票的信息进行查看，来了解质押股票的实时情况。通过对市场情况进行分析，了解市场的热点板块。并随时对可融资额度作出恰当的调整，这样能够把风险降到最低，同时达到保护客户的效果。一旦发现市场行情不容乐观，可能会出现下跌，这时候就要对融资融券的比例进行调整，尽量减低融券交易的比例，而提高融资交易的比例，减少资金往市场上的投入，从而降低出现亏损的可能性。如果发现一些原来的蓝筹股出现了业绩问题或者是有不好的消息，应该减少客户对这类证券的投资，降低客户可能带来的损失，反之就可以加大投资。其次是要有指标监测系统，保证有足够的可流动资金可用来业务运行。该监测系统要了解所监控的账户的所有资金动向，这样就可以降低风险。另外，还得有完善的运作流程，保证所有的资金能够被合理地利用，防止借东墙补西墙的事情发生，做好这些都可以有效降低风险。

五、结语

总而言之，我国融资融券业务虽然启动较晚，但是其发展速度可谓相当迅猛。它的出现不仅为证券公司在某种程度上增加交易量、提高了佣金收入、额外增加了利息收入，为投资者带来了新的投资和盈利模式，更是完善了我国证券交易市场的运行机制。但融资融券业务也是一把“双刃剑”，在发展飞速的同时，与之相关的风险问题也逐渐增多，需要证券公司加强融资融券业务风险管理。