□文/顾晓佳

（扬州大学商学院 江苏·扬州）

［提要］ 近年来，我国企业长期且普遍存在“高存高贷高利息”的财务现象，这不利于企业实现价值最大化的长远发展目标。本文以大族激光为研究对象，研究分析其“三高”出现的原因及产生的财务管理问题，并依据实际情况提供一些启示及建议。

在2008年金融危机大爆发之后，很多企业对于利用财务管理进行公司治理的意识加强，但高存款、高贷款、高利息的“三高”型企业仍然普遍存在。根据相关数据分析得出，在2010～2019年间，我国A股非金融业上市公司现金持有占比和短期借款占比均比美国纽交所上移了8%～11%。这意味着企业在已持有较多现金（及现金等价物）的情况下仍额外借入短期借款，且借而不用，有悖于企业价值最大化的财务目标与期限匹配理论，是一种财务异常行为。资金的良好运营是企业经营成功的关键之一。在此背景下，研究“三高”型企业产生的原因及产生的财务管理问题，并提出相关解决措施，有助于帮助企业改善“三高”问题。

一、大族激光公司简介

深圳市大族激光科技股份有限公司（以下简称为“大族激光”）是一家从事激光加工设备生产的公司，成立于2001年9月28日，在中国深交所上市，总部位于广东省深圳市南山区。大族激光是我国国内激光加工设备的龙头企业，在我国激光设备市场占有率排名第一，自创立以来一直保持着高速发展。大族激光主要从事激光加工设备的研发、生产及销售。根据近几年大族激光的年报披露，可以看到大族激光的业绩在稳步增长，盈利能力在明显改善，公司的发展前景态势良好。但与此形成对比的是大族激光的股东权益报酬率却在下滑，这与大族激光披露的盈利能力改善相悖，具体见表1。股东权益报酬率能够衡量一个公司的经营效率和盈利能力。通过具体计算分析可以得出，大族激光的息税前营业收入利润率、资金周转率、财务成本效应比率在近几年呈下降趋势，这是大族激光股东权益报酬率下降的原因。而财务成本效应比率是反映企业存在“高存高贷高利息”的“三高”现象的一个重要指标。近几年来，大族激光在资金运用及项目预算激增等方面也暴露出公司存在“三高”财务问题。“三高”问题的存在很大程度上影响了大族激光的经营能力，也加大了公司的经营风险。（表1）

二、大族激光“三高”财务指标分析

根据表1可知，大族激光的财务成本效应比率在近几年呈下降趋势。财务成本效应比率的计算公式为：税前利润/息税前利润×100%。财务成本效应比率越高，则公司财务负担越小，当该比率高达100%时，便意味着公司不存在借债，无财务负担；而当该利率下降时，在公司的息税前利润中用于支付利息的比例就越高，公司的财务负担便越大。在2018年，大族激光每100元息税前利润中只有3.82元用于支付利息，而到了2020年，每100元息税前利润需要支付的利息升至22.47元。此外，大族激光的有息债务率近年来也居高不下。

表1 大族激光股东权益报酬率具体情况一览表（单位：%）

根据表2可知，2018～2020年大族激光的金融资产收益率均低于有息债务利率。2020年，大族激光金融资产为561，230万元，有息债务为357，125万元，大族激光在拥有高资金的情况下依旧向债权人借入了大量贷款。此外，根据大族激光2020年财务报告可知，大族激光拥有490，674万元的银行存款、51，452万元的投资性房地产及11，660万元的其他权益工具。这意味着大族激光并未处理好融资与公司资金需求之间的关系，造成公司出现了“三高”的财务现象。（表2）

表2 大族激光“三高”财务指标分析一览表

三、大族激光“三高”问题原因分析

（一）资金受限。当货币资金中存在大额受限资金时，上市公司实际能够使用的资金比例便会减少，这便需要不断融资以补充资金流，从而表现出“三高”的现象。2020年大族激光资金受限的原因在于，银行存款中14，811，547.42元因合同诉讼尚未结案被司法冻结；其他货币资金中44，109，141.29元为子公司存入的各类保证金，1，172，624，500.00元为公司持有的结构性存款。而前几年大族激光存在使用权受到限制的资金主要用于结构性存款及其他保证金。通过对大族激光2017～2020年的资金受限比率进行计算，可以发现大族激光资金受限比率也在逐年升高，由2017年的9.84%升至2020年的25.10%。大族激光近年来负面新闻缠身，重大购置财产项目信息披露违规，资金使用超预期，负面影响也致使公司股价下跌，公司资金受限问题扩大。资金受限进而会导致企业资金利用率低下，出现资金成本高、企业费用高、财务风险及企业经营状况不善等相关财务问题。综上，公司使用资金的阻碍较大，这可以解释公司出现“三高”现象的部分原因。

（二）海外项目资金异常。大族激光在海外存在一个“欧洲研发中心项目”，首次出现在公司2011年度的财务报表中，预算为5，000万元。欧洲研发中心作为一项海外在建工程项目，建设期长达8年，却未交工。相关人员实地调查发现，大族激光“欧洲研发中心项目”所在地址是一家酒店，并非研发中心，且面积仅有十几平方米。调查人员通过当地政府的注册信息了解到，该地址注册有多个项目，包含了一家理发店及大族欧洲公司、大族投资、大族控股。经调查发现，该海外项目脱离了“研发中心”的实质，大量资金投入到了酒店项目。该项目自2011年开始建造以来，多次调整预算，至2018年底，该项目投资预算金额增至10.5亿元，且累计投入使用了6.7亿元。但随着项目资金增加，大族激光却披露出项目的完工度却在减少，2015年完工度为80%，2016年完工度下降到50%，2017年又上升至80%，而到了2018年完工度却又下降到64%，完工遥遥无期。对于任意一家进行项目投资的公司来讲，完工度可以停滞，但不会减少。

且该海外项目在2016年开始施工，意味着此时已完成规划设计，但之后该项目的设计规划费却越来越多。2016～2018年，设计规划费分别为388万、655万、747万瑞士法郎。2019年上半年，规划设计费也高达228万瑞士法郎。该欧洲研发中心项目作为在建工程，因为尚未投入使用，所以该项目没法发挥效益带来收入和利润，反而在账面上给公司带来了10.5亿元的支出。根据计算可知，此海外项目的投资金额远超利润的近10%。该项目进行多年并无实质性进展，项目能否盈利尚未可知。大族激光长期投入大量资金在陌生领域，给公司及利益关联方都带来了不利影响。该海外项目存在多处不合规的行为，资金使用情况异常，长此以往势必会使得资金周转困难。资金周转困难便会引发融资与公司资金需求的冲突，也是导致大族激光出现“三高”现象的原因。

（三）股权过于集中。从大族激光2020年披露的数据来看，其创始人高云峰直接持股9.03%，通过大族控股（高云峰持有大族控股集团股份的99.88%）间接持股15.19%，直接和间接共持股24.21%，为大族激光的实际控制人。作为大族激光创始人的高云峰，也是大族激光的第一大股东和实际控制人。高云峰的持股比例远高于第二大股东，在股权结构上形成了压倒性的优势。不仅如此，查阅资料后发现，高云峰同时还是大族激光的董事长和总经理，这些都是对于一个公司举足轻重、具有实质性影响的职位，而这些都集中在高云峰一人身上。因此，高云峰手中的权力非常之大，很难对其形成有效的制衡。2019年，在媒体对公司的海外项目资金提出质疑时，高云峰提出自己“有资格做任何经营决策”。高云峰掌握公司的经营权，“一股独大”，能够直接影响到公司的日常经营。就存在重大信息披露违规的“欧洲研发中心项目”而言，也是由高云峰决策所为。根据媒体披露及大族激光给予的回复函，“欧洲研发中心项目”的投资金额与时间和高云峰投资的“海外五星级酒店项目”一致，这不得不令人怀疑高云峰为了自身利益将资金挪用至酒店投资。当控股股东“一言堂”，做出为自身利益的决策时，会给整个企业资金的运转、经营和信誉方面带来损失，从而产生“三高”财务问题。这种高度集中的股权结构一定程度上会打破大股东、董事会、管理层与中小股东之间的制衡关系，容易导致大股东利益输送从而掏空上市公司，侵占中小股东的利益，从而影响到公司经营的稳定性。

（四）高比例股权质押。高比例的股权质押也是“三高”企业的一个典型特征。根据大族激光2020年的财务报告所示，大股东高云峰共质押20，604万股，占自身持股比例的79.80%，占前十大股东总持股数的46.44%。如此高比例的质押，公司公告称为用于偿还债务。根据大族激光2017～2020年财务报表披露的数据计算控股股东的股权质押比例以及股份质押占十大股东总股数比例，如表3所示，可以看出大族激光的大股东高云峰长期进行大比率的股权质押，这会使公司的信用风险较高，也会导致公司存在控制权转移的风险。高云峰的股权质押比例居高不下，且每年进行质押的过程就是重复股权质押、解押、再马上质押，大股东通过股权质押行为来进行融资会使得融资的效果大打折扣。大股东持续的股权质押行为会影响到公司持续经营的稳定性，影响到公司资金流的运转。且近年来相关学者研究得出，当公司的控股股东进行股权质押后，公司更可能通过调整经营利润及费用等手段调高盈余，公司出现违法违规行为的风险大大提高。（表3）

表3 高云峰股权质押比例一览表（单位：%）

四、“三高”问题防范措施

（一）规范资金管理。资金受限比例逐年升高，没有足够的资金支持是大族激光出现“三高”现象的一个原因。充足的资金是保证公司正常经营运作的关键保障。有效的资金管理，能够帮助企业提高资金的使用效率，并且能够在企业进行融资时减少融资成本。企业不但需要具备足够的能力来筹措企业生存与发展需要的资金，也需要保障这些资金能够被充分合理地使用。企业需要建立一个完善的融资管理制度，确保其资金周转畅通，保持一定的偿债能力；与此同时，公司要对资金运用进行管理优化，保证资金的有效使用，提高企业资金管理的水平，从而减少企业资金管理失效带来的风险。

（二）优化投融资管理。大族激光应优化公司投融资管理，在保证企业持有满足日常经营需求的可自由支配的资金时，也能够实现企业的长远发展。公司应当健全自身的财务管理制度，这能够帮助提高公司的投融资能力，从而拓宽投融资的途径。公司应当科学拓宽投融资渠道，根据自身的发展情况，选择满足自身发展需求的投融资方式。公司应当建立健全的投融资管理体系，帮助企业投融资活动的有效进行。公司应当提高投融资的管理水平，做好相关人员的培训，并建立有效的监管机制。在有效的投融资管理下，保证企业资金的合理配置。

（三）优化股权结构。大族激光存在不合理的股权结构，公司实际控股人“一股独大”。随着股权集中度的提高，大股东掌握着公司的控制权和现金流，在外部监督较弱的环境下，更容易通过关联交易、股利政策、担保和并购等手段，使得公司的资金财产减少，从而损害了中小股东的利益。企业可以通过吸收外部优质股东的方式来改善目前的状况，对股权进行适当的分散，改进股东会决策机制，鼓励更多的中小股东参与股东大会，或引入投资机构等合适的多元化战略投资者，提升其选择权与话语权，使各股东之间实现彼此制衡，相互促进，在提高治理效率的同时，还可以优化企业的治理结构。

（四）完善内部控制。健全有效的内部控制可以在一定程度上减少经营管理者可能出现的机会主义行为，从而提高公司治理水平，减少财务危机发生的概率。根据“利益协同效应”，大股东是公司的监督者，内控存在缺陷会弱化其对公司监管的功能性，代理人越权决策、中饱私囊的可能性将会提高，这会导致公司治理效率降低，从而更容易发生违规行为。良好的内部控制管理环境是实施内部控制管理的重要因素，这有利于公司的治理与长远运行。此外，企业应当建立有效的内部控制目标，将内部控制目标与企业战略目标及其他发展目标进行充分结合，以促进内部控制体系的完善；企业要建立符合自身状况的风险预警指标体系，为企业定量定性解决问题。

综上，通过分析大族激光“三高”财务问题的成因，可以发现：大族激光资金受限比例扩大，资金使用效率下降；业务投资成本扩大，影响资金的正常合理运作；控股股东“一股独大”，掌控话语权，高比例股权质押成常态。根据大族激光“三高”财务问题提出以下改善措施：规范资金管理，提高资金运用效率；优化投融资管理，提高投融资能力；优化股权结构，适当分散股权；完善内部控制，提升企业的治理水平。我国企业管理者也应当正视“三高”财务异象，针对自身问题去进行改善。