PMI数据显示经济活动景气度仍处低位，疫情反复和地产周期下行的拖累较大，稳增长政策的效果有待观察。当前中国经济面临内需疲软、居民消费和企业投资意愿不足的问题，同时，地产周期下行除压制房地产行业本身外，还会对相关产业链产生溢出效应。近期政策以托底为主、增量有限，意味着增长距离潜在增速可能持续存在差距。

从PMI数据来看，尽管国内疫情再度升温，叠加高温、限电等因素的拖累，但在各类稳增长政策的支撑下，8月中国经济呈现弱复苏。制造业方面，生产端受到限电的影响，环比并未明显改善，但需求端有所回暖。上游原材料价格回落后企业成本压力明显缓解，生产经营活动预期及补库存意愿均有小幅回升。非制造业方面，国内疫情的再度升温打断了住宿、餐饮等行业的“深蹲反弹”进程，地产相关服务行业亦形成一定拖累，服务业整体扩张速度放缓，不过基建仍对建筑业形成较强支撑。

8月PMI指向的实体经济状态与7月类似：总量不强、结构不均衡。工业经济偏弱，内需不足仍是首要原因，同时不少外生因素也造成一定冲击;服务业稍强，反映过去一段时间防疫和经济取得了更好的动态平衡。历史信息已被市场定价，当前情况正在发生新的变化。第一层变化在于稳增长的增量政策开始落地;第二层变化在于外生因素的干扰开始减弱;第三层变化在于局部疫情外溢至部分经济大省。三层变化交织之下，下一阶段国内经济重回复苏的主观意愿和客观条件正在向好的方向发展，疫情形势是主要不确定性。压力之下，如果能继续平衡好防疫和经济，内需企稳复苏的前景也将逐渐明晰。

经济保持恢复发展态势，但仍有四点不确定因素值得关注。一是全球衰退预期影响出口增长。美国制造业PMI初值下降1个百分点，欧元区下降0.1个百分点，日本下降1.2个百分点，全球经济发展预期放缓。八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬和中旬同比分别增加0.2%和1.6%，处于较低水平，出口后续面临一定压力。二是地方财政运转情况值得关注。上半年，地方财政收支缺口进一步扩大，后续稳增长政策落地需要依靠地方财政支持，部分地区财政收入下降趋势明显，收支矛盾有所增加。三是8月疫情反复，防疫压力有所上升。8月疫情已波及31个省份，点多面广，防疫压力较大，后续疫情对企业生产不确定影响较大。四是本月房地产销售情况未见明显好转，需进一步关注市场信心恢复情况。一方面可能是政策利率调整后，销售端表现会滞后于利率调整;另一方面，市场信心恢复需要更长的时间，随着纾困基金等风险处置措施落地，需密切关注市场恢复情况。

7月工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。后续，伴随PPI继续回落，工业企业营收环境可能改善，影响工业企业利润的主要因素可能更多聚焦在供需两端。