肖雪含

一、该公司简介

该公司是一家处于世界前沿的互联网公司，致力于通过不断创新的产品和优质的服务提高各国人民的生活幸福指数以及提升生活质量。公司于1998 年在深圳经济特区成立。其所提供的通信，社交服务使得全球超过十亿人可以随时和亲朋好友保持联系，拥有更加便捷的支付方式。

二、财务分析

1.盈利能力分析

笔者查阅公司报表可知，2017 年该公司的销售毛利率44.4%低于2016 年46%，在2018 到2020 年毛利率分别为45.5%、49.2%、55.6%，呈上升趋势。总的来说，该公司控股的毛利率保持在44%以上，且波动幅度保持在10%左右，说明其销售产品以及提供的服务在同行业内竞争力较强，获得收益的能力较强，是一家实力雄厚的企业。同时可以知道：2016 到2018 年公司净利率分别为27%、30.1%、25.2%，先上升后下降是因为公司内部在改革组织架构，对净利率产生影响。公司2020 年净利率33.2%较2019 年24.7%大幅上升，究其原因是2020 年该公司进行投资的公司盈利37 亿，而在2019 年亏损14 亿，且金融资产公允价值变动损益计入损益。

2.偿债能力分析

从表1 可以看出，该公司2016 到2020 年流动、速动比率呈先减少后增加的趋势。流动比率大体上在1.2 上下浮动，说明其拥有较强的偿债能力。但不难发现，除2016年外，该指标均低于行业平均水平1.45，说明该公司的短期偿债能力低于行业内其他公司，所以企业短期偿债能力还需进一步提升。需要注意的是，该公司近几年该指标虽然仍处于合理范围，但除2020 年之外，该指标不断下降的趋势表明其短期偿债能力逐年减弱。速动比率的算术平均数为1.2，远高于行业标准0.95，即该公司的短期偿债能力高于行业平均水平，债务风险水平较低。2016 年到2019 年速动比率逐年下降，表明公司开始出现偿还短期债务的保障程度逐渐降低的情况。而2020 年速动比率有较大幅度的增加，说明公司债务到期时偿还能力有所提高。

3.成长能力分析

由表1 可知，2016 到2020 年，公司营业收入增长率先增加后下降再增加的趋势，但均高于20%，说明其营业收入增加幅度较大，公司在不断发展壮大，前景广阔，且短时间内无法撼动其龙头地位。公司2016 到2020 年净利率增长率呈波动上升的趋势，说明近几年该公司各项产品及服务的业绩维持高速稳健增长势头，公司具有广阔的发展空间和十分出色的发展能力。但需要注意的是，通过对财报的了解，公司在2020 年进行了会计准则的调整，部分股权投资的公允值变动计入损益，为保证数据可比性，进行一定调整，调整后净利率增长率为31.5%。

表1 公司2016—2020 年部分财务指标

4.营运能力分析

由表1 可以看出，该公司2016 到2020 年总资产周转率先增加后减少。2016 年到2017 年总资产周转率有所增加，表示公司资产利用效率有所提高。2018 到2020 年总资产周转率在逐年下降，表明公司利用资产产生收入的能力在逐年降低，需要提升对资产的管理水平。该公司应收账款周转率在2018 年的下降幅度较大，而2019 年回升一些后又开始下降，说明公司通过应收账款获得现金的能力在逐渐降低，收款期限变长，发生坏账的可能性增加。总的来看，该公司应收账款周转率波动下降，表明公司收回应收账款的难度增加，坏账率提高。公司应建立客户信用评级体系，更好地管理客户加快应收账款的催收，降低坏账发生的可能性。

三、估值

1.该公司当前的PE-TTM

市盈率法是通过公司所在行业的平均市盈率进行公司价值估算。

下面对模型进行具体描述：虽然该公司是在香港上市，但美国才是我国大多数互联网公司选择的登陆地，且其资本市场更为完善成熟，可以使得假设更加真实合理。几家规模较大且业务、科学技术水平相近的互联网公司：百度、搜狐和网易被笔者选择为可比较企业。

第一步，在相关网站查找上述公司的年度报告，并找到相应的每股收益，联系年平均股价，便能够得到每个公司的市盈率。

第二步，以作为可比较企业的三家公司的现在的市值为权重，获得该公司所在行业的平均市盈率。

第三步，通过该公司全年每股收益计算得到公司年的股价。第四步，以市盈率法计算得到公司全年每股股价。

计算得到目前该公司的市值为4.02 万亿港币，股价418.8 港元，市盈率为17.79。

2.SOTP 估值

（1）游戏产品

由于该公司游戏产品的营业收入和营业利润有稳定的增长趋势，故运用市盈率估值法。笔者选择具有代表性的游戏公司，收集资料并计算得到2021 年PE 均值分别为18、29。鉴于该公司在游戏市场拥有绝对占有率，同时不断创新推出重磅游戏，笔者给予其35 倍PE，故可得到公司2022 年目标市值约为22043 亿元。

（2）媒体平台

媒体广告收入和视频等会员收入是该公司媒体平台收入的主要组成部分，查阅公司2020 年财报可知，有2.13亿人在第三季度注册额外增值服务账户，2020 年去除重复用户数后MAU7.2 亿。鉴于可比公司，合理估计该公司的单用户在变现方面的能力，笔者对其2022 年目标单MAU估值为600 元，并对享受额外增值服务的付费用户估值500 元，进而得到2022 年公司7210 亿元的目标市场价值。

（3）社交平台

笔者采用单用户估值法并选择脸书作为目标企业。通过查阅相关资料可知，2019 年脸书单MAU 变现能力为64 元，单MAU 估价是1672 元。在仅考虑游戏和广告的情况下，该公司的某知名社交软件2022 年单MAU 变现能力为120 元，但结合如下实际情况：首先是此软件客户忠诚度高于脸书，其次该软件在长期广告方面的每用户平均收入和脸书不相上下，最后本软件的支付功能等产生的连带效应较强，可以适当溢价估值。因此笔者将该社交软件2022 年单MAU 设定为1800 元，得到目标市值1.94 万亿元。同时，对该公司另一知名社交软件进行估值，由于该软件创造的营业收入大约仅为上述软件的三分之一，笔者便将该软件价值视为其三分之一，该公司社交平台目标市值23040 亿元。

（4）金融科技业务

选择国际通用的PayPal 作为支付业务的目标企业，笔者将该公司的支付业务设定为60 倍PE，结合收入增长率估算2022 年支付业务收入1500 亿元，预期支付业务市值10800 亿元；同时，选择国内知名理财公司东方财富作为理财业务的目标企业，笔者设定将理财业务设定为30倍PS，同理得到理财业务2022 年收入为100 亿元，预测其具有3000 亿元市值；美国大型信用公司TransUnion 被选择成为贷款业务的目标企业，笔者设定其30 倍PE，并估算贷款业务2022 年创收122 亿元，预计市值1470 亿元。综上所述，笔者预估2022 年该公司金融科技业务市值15270 亿元。

（5）企业服务和云计算

该公司某知名手机视频会议软件选择Zoom 作为目标软件，结合软件仍处于发展期，且其将中国市场作为主要目标市场，笔者将其2022 年日活跃账户数市值设定为500 元，并得到预期市场价值750 亿元。笔者将云计算业务对标阿里云计算。由于云计算的特殊性，多数提供云计算的公司并未获得利润，故使用PS 估值方法对云计算业务进行估值。查阅资料可知目前阿里云计算股票的市盈率的估计为十倍。尽管该公司的云计算业务的市场占有率未处于较高水平，但综合我国云计算市场背景和自身发展潜力，笔者对其估值倍数设定为10 倍，得到2022 年预期市值5313 亿元。综上所述，笔者预估2022 年该公司企业服务和云计算市场价值为6063 亿元。

（6）投资公司估值

笔者查阅资料统计了该公司部分对外投资的已上市公司市值，目前约1.2 万亿元，如果按照2022 年8%的增长速度估算公司市值，2022 年该公司市值约为12960 亿元。

3.DCF 估值法

在上市公司估值问题上，巴菲特认为，一家公司的价值为通过合适的折算率将这家公司未来所能创造的自由现金流折算为现值后的综合，因此提出了自由现金流折法。笔者将该公司未来自由现金流折现到2022 年年末，进而得到预期公司市场价值为86146 亿元，即预期公司2022年末股价为895 元。

结合上述SOTP 和DCF 估值方法，笔者认为2022 年该公司市值为86516 亿，个股预计上涨的目标价位为899元人民币。

四、结语

综上所述，该公司正处于行业龙头地位，除需提高资产、应收账款管理水平外，是一家盈利能力、偿债能力较强且发展前景广阔的公司。通过PE、SOTP、DCF 企业估值，可以发现公司的产品力优质，投资能力突出，同时社交软件将流量分发领域多，并结合目前互联网行业的高速发展，公司市值近几年内都将保持稳定上升趋势，因此笔者认为这是一家值得投资的公司。