林明锦

摘要：三元正极材料是锂电池的核心材料，主要运用在三方面，分别是新能源汽车、3C数码产品电池和储能电池领域。A公司是中国三元正极材料行业的龙头企业，主要从事锂电池三元正极材料的研发、生产以及销售，文章主要研究A公司的相关风险、盈余质量状况和持续经营能力问题，结合行业状况，宏观经济条件等进行综合分析，为完善企业风险管理体系和企业可持续发展提供解决方案，并为同行业企业建设、完善管理机制提供借鉴和启示。

关键词：三元正极材料;风险;盈余质量状况

一、研究背景

（一）三元正极材料行业现状

自2008年起，中国三元正极材料的规模化应用初步开启，至今经历了3个发展阶段分别为：第一初步规模化应用阶段。2008～2013年钴酸锂价格持续上涨推动三元材料替代趋势。三元材料在正极材料市场占比逐步提升至30%，NCM523成为三元材料市场主流;第二稳步发展阶段。2014～2016年钴酸锂价格回落，推动三元材料替代趋势减缓。三元材料在正极材料市场占比稳定维持30%;第三高速发展阶段。NCM622逐渐受到市场追捧。2017年至今国家政策驱动三元材料需求快速增长。三元材料在正极材料市场占主导地位，NCM811逐渐受到热点关注。

通过查阅国内锂电池行业权威研究院高工产业锂电研究所（GGII）的锂电行业调研数据发现，在2018年我国NCM系列三元正极材料的销售额已经越过了200亿的门槛，达到230亿元，同比增长率约为33%。主要得益于NCM系列三元正极材料销售企业下游新能源汽车产业蓬勃发展，加上政府对绿色发展的大力支持，颁布的新能源红利政策无疑加速了国内NCM系列三元正极材料市场规模的增长。该研究所预测，我国NCM系列三元正极材料行业的发展仍会持续向上，其市场规模预计在2023年达到800亿元。

A公司是中国三元正极材料行业的龙头企业，是首批在科创板上市的25家上市公司之一，其总市值在锂电池行业中位列前五，主要从事锂电池三元正极材料的研发、生产以及销售，A公司所面临的问题，在其他同行业企业中也普遍存在，因此对A公司的风险与问题进行研究不仅有助于A公司进行风险控制，还可以为其他同行业企业分析自身风险和问题提供借鉴意义。

（二）A公司产业链分析

1. 上游分析

A公司三元正极材料行业的上游参与者是原材料和设备供应商，其中上游原材料主要涉及钴镍锰和锂等金属化工原料，向上可延伸至相应金属矿物原料。原材料成本是三元材料的主要生产成本，占总成本比例80%以上，此外生产设备折旧产生的制造费用占生产成本浮动在10%～20%之間。

从议价能力角度而言，由于原材料成本为生产三元正极材料的主要成本，上游原材料供应商对A公司的议价能力强，原材料价格与三元材料价格保持高度相关性，同时三元材料的生产设备主要为反应釜、混合机、窑炉、破碎机等通用设备，该类通用的三元材料生产设备国产化程度高，市场价格稳定。

2. 中游分析

三元材料行业的中游参与者为包括A公司在内的各类型三元材料生产企业，根据技术实力和业务定位的不同，三元材料生产企业可具体分为高镍三元材料生产企业、普通三元正极材料生产企业，其中高镍三元材料包括NCM622，NCM811以及NCA等，普通三元材料包括NCM333和NCM523等。相对于普通三元材料，高镍三元材料的镍含量相对更高，具备高比容量、高倍率和高能量密度的优势，但技术门槛更高，目前行业内仅仅只有包括A公司在内的几家企业能够规模化生产质量稳定、品质高的高镍三元材料。因此目前，普通三元材料市场出货量占比更高达80%左右，但技术门槛较低使得市场供过于求，市场价格逐渐下滑，导致普通三元材料生产企业在议价上处于劣势，而能满足高性能动力电池的高镍三元材料供不应求，同时高镍三元材料在市场上其价格高居不下，A公司保持较强的议价能力。

在中国锂电池三元正极材料行业技术水平提高的趋势下，缺乏技术与资金实力的落后企业将被兼并或淘汰，行业集中度逐步上升，中游三元材料生产企业在产业链中的整体议价能力将有所提高。

3. 下游分析

三元正极材料下游为锂电池生产企业，具体可分为动力电池、3C数码电池和储能电池生产企业，其中，2018年动力电池三元材料消费量占下游总消费量的比例超过80%。3C数码电池企业以采购NCM523为主，动力电池企业以采购NCM523和NCM622为主，储能电池企业多使用普通三元材料。随着5G和物联网发展带来的潜在增长点，新能源纯电动汽车需求增长空间客观，并在国内政府的大力支持下，中国三元正极材料企业作为其上游主体将持续受益。

（三）A公司商业模式

A公司在市场中属于中游供应商，采取以销定产为主的生产模式生产前驱体和三元正极材料，通过经销商下订单→制造商采购零部件并组织规模生产→最后采取直销模式，将成品主要售给国内外大型、知名的锂电池厂商。

二、A企业现有问题诊断

（一）风险诊断

1. 经营风险

（1）原材料议价能力低带来的经营风险

根据上述产业链的分析，A公司的主要成本集中在锂电池三元正极材料的原材料上， A公司锂电池三元正极材料的研发生产所需的主要原材料有：碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴、硫酸镍与金属镍，但由于全球锂、钴、镍矿产资源被少数企业所掌握，同时国内的资源不增加，就需大量依靠于进口，因此A公司对上游供应商的议价能力较弱，同时被给予的信用额度也较低。

（2）主要客户集中度过高带来的经营风险

2016年到2018年A公司前三大客户销售额占营业收入比例分别42.86%、50.04%、39.98%，客户集中度水平高居不下。这主要受限于锂电池行业的客观市场因素，因为公司下游的锂电池行竞争异常激烈，全球锂电池的销售量高度集中在几家大型企业，同时都对主流锂电池企业对技术和产品的一致性要求很高，在锂电正极材料供应商的认证上更是相当严苛，通常国际大厂商的认证期在1～2年，国内大厂商则是0.5～1年，在认证完成以及进行合作之后，通常会形成较为紧密的合作关系，锂电池生产企业基本上不会轻易选择更换正极材料供应商，避免质量波动风险。但是不排除这些客户会解除与本公司的合作关系的风险。2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704

2. 财务风险

（1）经营净现金流带来的财务风险

A公司经营活动产生的现金流量自2016～2018年其经营活动产生的现金流量净额均为负值，其中2018年为-5.428亿元，2017年甚至达到过-6.377亿万元，从2019年开始公司通过优化客户结构、改善信用等级管理等措施才提高了公司的应收账款收款率，使得其经营活动产生的现金流量净额才转为正，达到1.175亿元。但这种剧烈变化的经营活动产生的现金流量净额是现金流不稳定的表现，存在偶然性的可能，倘若在未来公司未能在这方面做出有效调整，仍是不能排除A公司在后续年度中其经营活动净现金流难以支撑自身债务的可能性。

（2）回款周期长于付款周期带来的财务风险

根据A公司的商业模式可以看出，公司本身处于整个三元正极材料供应链的中游，因为行业特色受限于上下游主要客户的供应商，公司的预收预付账款明显是付款速度快、金额大，周转天数在2016年至2019年间周转天数分别为55.36天、39.25天、0.65天和47.94天。而其应收应付账款的回收速度却慢了将近一倍，依次为105.25天、103.48天、109.47天和84.3天。虽然2017年和2018年公司的应收账款占总销售额的比例分别达到了49.5%和57.40%，同时A公司从2017年开始其流动比率均值保持在2.8左右，速动比率均值保持在2.3左右，但因为A公司采取的商业模式是以销定产，所以其过高的速动比率及存货周转率的可供参考性并不高。另外公司的资产负债率稳定在26%左右，资产负债率数值较低，公司总负债较小且负债较为稳定，由于其公司回款周期远长于付款周期，所以仍有可能影响公司的偿债能力而带来财务风险，同时也有可能使得公司在经营上出现资金问题。

（二）把脉盈余质量状况

1. 盈余能力不足

A公司在2016～2019年间其销售净利率从0.63%上升到2.06%，主营业务利润率从11.86%上升到13.79%，而每股收益、净资产收益率、毛利率、销售净利率总体来说都呈下降的趋势，这些指标是企业盈余能力的基础，同时也衡量了企业在主营业务的盈利空间和变化趋势，而A公司的系列指标说明了其盈利的成长性还是稍稍欠缺，表明企业发展潜力不够大。

2. 收现能力有待提升

收现能力是指伴随企业利润而发生的现金流入能力，往往在研究收现能力时用净利润现金比率是否大于1来判断。由表2-2可知，A公司净利润现金比利率波动较大，但总体上呈上升趋势，说明A公司随利润的产生现金流入能力逐渐在增强，但在2016年到2018年其净利润现金比率仍是远小于1，即使企业的净利润显示公司处于盈利状态也有可能会发生现金短缺的情况。同时仅依靠2019年一年的净利润现金比率大于1还不足以说明其收现能力，在对比其他同行业公司时，A公司净利润现金比利率略显不足。由此从投资者的角度来说，A公司的盈余质量、收现能力还是有待提高的，应该关注A公司可能存在的风险。

3. A公司持续经营能力

從上述两方面来看公司的持续经营能力并不理想，存在不少风险和问题。但从其他方面看，由于公司所处行业环境中三元正极材料的市场日趋广阔，公司主打的NCM811产品在下游高端电池市场占有十分有利的优势地位，且自身技术和研发能力也处于同行业高水平，不需要太担心行业壁垒的破除;从筹资活动产生的现金流量净额来看，市场投资者对该行业十分的看好;下游市场受到政府的大力支持，也因此A公司的持续经营能力虽有瑕疵但总体上是没有太大问题的。

三、对A公司解决相关风险和问题的建议

（一）建立动态稳健的战略规划

在战略上管理层要引入有效的战略规划流程，严格落实战略制定、战略规划、战略分解、规划运营、监督和学习、检验和调整，可以运用战略地图进行制定战略目标、设计衡量指标、设定目标值、制定行动方案、编制预算，形成闭环的动态战略流程防止战略目标过于激进或保守。增加公司在经营决策、内部管理和风险控制等方面的风险管控与治理。同时结合宏观经济条件，紧跟政府政策，抓牢所在地市对传统产业改造升级资金、研发奖补项目资金及各项人才和技术资助项目资金。

（二）降低上游供应商议价能力

A公司应拓展与其他供应商的合作，以防供应商在周期性价格波动中大幅提高供给原材料价格，稳定钴原料的供应。在条件允许的情况下公司业务方面还可以有规划地向上游进行延伸，自己承包三元正极材料制作的主要原材料矿石开采;同时应加大科研，投入正极材料回收再利用，布局循环产业链，有效延伸动力电池应用价值链，降低公司的生产经营成本，增加公司市场竞争力，同时持续开发新产品，提高产品生产技术，加大战略重视，提升前驱体供应量。另一方面，要淘汰原本的按月采购方式，改为按季度采购，增强矿石材料采购的可操作性和选择性，尽量避免在市场高价时间段大量采购。

（三）积极开拓市场，把握应收账款

现如今，中国政府加大力度推行纯电动汽车行业发展，电动车行业涌入了大量新兴企业，包括以手机销售出名的小米在内。A公司要着力挖掘新客户，并维持原本的大客户，保证自身产品的质量，坚持差异化战略。着力于构建一个国内外均衡的三元正极材料产品销售渠道，随着下游企业的需求不断扩大，公司本身的生产规模也应合理跟进，从而有条件在供应链上占据有效优势。此外还需建立从客户出发，到公司内部工厂，到三元正极材料供应商再返回到下游企业客户的全流程信息流、物流和资金流的一系列管理程序，使各项资源得到充分利用。在开拓市场中同时注意按客户公司的综合实力来划定不同的回款时期，回款周期过长或者金额过大的应适当降低其信用额度，以确保现金流。

（四）持续研发创新

保持研发和产品创新才能保持公司在高镍三元正极材料上的优势，虽然公司拥有300余人的国际化研发团队，每年投入的研发费用占当期营业收入的约4%，但同行业中D公司、X公司、S公司、G公司他们的研发投入也都占据了当期营业收入的4%左右，并且G公司当期营业收入是A公司的3.4倍，X公司当期营业收入是A公司的4.2倍。同时更加注重韩国研发团队的研究人员动态，研究人员是产品研发和创新的重中之重，并且资源再生方向和国际锂电池厂商的研发是进一步提高对原材料供应商议价能力的基础，是开拓公司经营业务的重要战略布局。并且要时刻掌握研究人员的思想，确保研究人员思想稳定，完善激励机制以防离职跳槽。

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（作者单位：湖北民族大学经济与管理学院）2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704