王浩琪

摘要：随着互联网技术和市场经济的蓬勃发展，传统零售业面临着“互联网+”时代所带来的巨大冲击和挑战，在竞争日趋激烈的大环境下，电商零售行业应运而生。作为一种新型的营销模式，通过电商平台销售产品为国内各大零售企业带来巨额收益，并且收益每年都在增加。文章选取在电商零售行业具有代表性的A公司为主要研究对象，研究公司财务情况和盈利能力的有关内容。利用杜邦分析法探索公司的盈利能力水平，将其核心指标净资产收益率分解成销售净利率、资产周转率、权益乘数等与之相关的财务分析指标，总结出影响公司盈利能力的各种因素，并针对公司现存的问题和可以改进的地方提出建议和对策，以达到提高公司营运能力和盈利能力的目的。

关键词：杜邦分析体系;财务分析;盈利能力;A公司

一、杜邦财务分析体系的理论

杜邦财务分析体系是1919年由杜邦公司提出的一种更全面、更科学的财务分析方法。该方法通常用于微观经济研究，比较个别公司的财务业绩与行业平均水平，此外杜邦模型还被用来进行预测分析，如企业破产、债券评级和信用风险等。

杜邦财务分析体系的简单性及其直观的吸引力，使其在过去几十年里经久不衰。它基于从通用财务报表中很容易提取的指标，使分析师、公司管理者、债权人、当前和潜在投资者以及学术研究人员都可以访问它。它也可以作为一种规划和控制工具，并已被许多公司采用。

杜邦模型最开始的模式是：资产收益率=利润率×资产周转率

这种模式一直保持不变，很好反映了普通股股东回报，这是一种完善的衡量公司整体财务业绩的方法。通过将净资产收益率（权益净利率）细分成三个重要组成财务指标的乘积，最终得到的杜邦基本模型为重要财务比率提供了一个基本结构框架： 净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

杜邦财务分析法是在杜邦财务分析体系的基础上，从公司的财务报表中提取相关项目数据，然后计算比较杜邦财务分析体系中比较关键的几个财务比率大小，来评价公司的经营业绩以及分析公司的盈利能力，其核心指标净资产收益率越大越好，然而权益乘数并不是越大越好，行业不同权益乘数的大小也不同，所以公司为了提高净资产收益率，就要尽可能提高本公司的销售净利率和总资产周转率。

二、A公司的杜邦财务分析

（一）净资产收益率因素分解分析

凈资产收益率可以表示为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标的乘积形式，能够很好地反映A公司资产负债表和利润表的数据情况以及找出影响权益净利率的因素，A公司主要盈利指标比较如表1所示：

根据表1可以看出，A公司的净资产收益率在2017～2021年五年期间波动较大，先增长后降低，2018年达到最高，体现了A公司的盈利能力先是不断地增强，近三年又逐渐降低，受疫情的影响，2020年和2021年都跌到了负值。同样地，公司的销售净利率在这五年中也是处于先上升后下降的状态，从2017年的2.15%一路增长到2018年的5.16%，然后又下滑到2021年的-31.81%，对权益净利率的贡献比较大。总资产周转率也是先上升后下降，查看A公司年度报表得知是由于公司业务扩展以及可供出售金融资产公允价值增加，带来流动资产以及总资产的周转天数增加;2018～2021年持续下跌。2017～2021年，权益乘数一直是上升的，又从1.88上升到5.50，说明A公司的资产负债率增加，公司利用负债经营的程度逐渐上升，财务风险也相应增加。

为了能够更容易找出引起净资产收益率波动的原因以及衡量每个因素的相关程度，下面将使用连环替代法对这些指标进行驱动因素分解分析，为后续的研究分析明确一个方向，导致净资产收益率影响因素的变动如表2所示：

从表2可知，销售净利率的变动对净资产收益率的变动影响最大，并且变动幅度越来越大;总资产周转率对净资产收益率的变动影响从正变为负，然后又从负变为正，整体来看2017～2020年总资产周转率的波动不是很大，对净资产收益率的变动影响较小;2017～2020年权益乘数对净资产收益率的变动影响也较小;但是2021年总资产周转率和权益乘数变动较大。为了更加详细地探究到底是哪些因素导致A公司净资产收益率出现波动，确定与A公司盈利能力相关要素，下面将对销售净利率、总资产周转率以及权益乘数进行细致分析。

（二）销售净利率分析

销售净利率又称营业净利率，是企业的净利润与销售收入之间的比率。它是衡量公司在一定时期内从销售收入中获取净利润能力的重要指标，销售净利率越大，说明企业在市场竞争中的盈利能力就越强。A公司2017～2021年销售净利率驱动因素分解分析如图1所示：

通过观察图1的数据和变化趋势可知，A公司在2017～2021年中营业收入先增加后减少，从2017年的1879亿元增长到2019年的2962亿元，说明A公司的经营管理越来越好，越来越完善，销售规模逐渐扩大，且发展较为迅速，但是从2020年开始营业收入下降;同时，2017～2021年企业的净利润也是先增加后减少，从2017年的40.50亿元增长到2018年的126.40亿元，增长速度较快，然后到2020年出现亏损，2021年公司亏损达441.8亿元，企业亏损的主要原因是受到全球疫情的影响，市场经济不景气，国内消费和出口商品减少。同时A公司经营形势有恶化的趋势，应当加强经营业务的管理。A公司要想提升销售净利率，有必要增加以后年度的销售收入，并同时控制每个期间的费用和成本，获得较高的相应净利润。

（三）总资产周转率分析

总资产周转率是一定时期内销售收入与平均总资产之比。它用于衡量固定资产投资额与销售水平之间的对应关系;需要通过分析公司总资产周转率与销售利润的关系来分析资产使用效率，因此得知该指标是连接公司资产负债表和利润表的桥梁。虽然表2显示A公司的总资产周转率对净资产收益率的影响较小，但是与该指标相关的报表数据不一定没有变化，通过对总资产周转率的分析，有助于从整体上了解和熟悉A公司的经营业绩和盈利情况，因此进一步分析该指标是有必要的。A公司2017～2021年总资产周转率及相关数据变动如图2所示：

从图2可知，A公司在2017～2021年五年间的资产总额和营业总收入都是先上升后下降，2019年之前是不斷上升的，2019年之后开始下降，整体上看A公司的总资产周转率较高，说明公司资产的周转速度较快，A公司的资产管理水平较高，但是2021年总资产周转率下降幅度较大，在一定程度上影响了公司利用资产创造收入和利润的能力，导致2021年公司的净利润为亏损。A公司要在遏制不良发展势头的基础上，提升自身业务水平和资产使用率，进一步扩大销售，促使主营收入不断增长，努力提高自身的竞争优势。

（四）权益乘数分析

权益乘数，是指总资产与用于衡量公司财务风险的权益相对应的倍数。权益乘数反映了公司使用财务杠杆的程度。权益乘数越大，投资者在公司中投资的总资产的比例越低，财务杠杆越大，公司债务水平和债权人的权利越高，对债权人利益的保护程度就越低。但是，债务管理可以在某种程度上帮助增加市场份额并最大化公司价值。图3展现了与计算A公司权益乘数相关的财务总量在五年中的情况。

从图3可以看到，2017～2019年，A公司的股东权益总额保持平稳，从2020年开始下降到769亿元;而资产总额的变动幅度比权益总额大得多。A公司权益乘数的变化趋势较明显，连续五年不断增大，2021年增幅最大，说明A公司负债经营的程度相应地突然变大。经过之前的分析，A公司的经营状况有所下降，较大的权益乘数会增大公司的偿债压力甚至有可能引发财务危机。

三、提升A公司盈利能力的建议和对策

（一）减少库存量，合理规划举债

A公司的存货量一直是不断增加的，如果库存太大，则会增加仓储面积和费用，因此会增加产品成本;由于库存本身流动性低，过多会占用大量资金，导致公司资源闲置，资金流动效率低，偿付能力受到直接影响。应加强日常库存管理，优化供销环节，避免库存积压;其次，A公司要加强账户管理应收账款，应适当提高应收账款周转率，对应收账款的信用成本和额外收益仔细对比，对客户的信用状况及时记录，检查追回应收账款，并根据客户差异要求有关部门制定科学的收款政策并防止过度信贷。A公司还应充分考虑其实际需求，未来潜在收益和影响并结合各种筹集资金方式的优缺点，慎重选择风险最小、最适合自己的筹资方式，以此来提升偿债能力。

（二）科学投资，提高资本利用率

A公司应长期科学地进行投资和购买资产，在投资之前，应该仔细预测项目的前景，分析其风险和投资回报，避免盲目投资，比如可以将一部分资金投入到尚未成熟的自建物流基础设施的建设中，也可以加大对营业收入较大的华东一区和华东二区的家电3C家居生活专营店和线上店铺的投资，对公司内的供应链系统优化和物流设施的改善加大投资力度;购买资产或土地使用权时，有必要联系公司的实际需要，合理分配可用资源，防止闲置的固定资产占用资金，及时处置和清算废弃的固定资产，从而提高公司的资本利用率和收益率。

（三）扩宽销售渠道，提高营业净利润

由于部分地区受到疫情影响，A公司应积极进行调整和应对，随着各地消费激励政策的陆续推进，公司应紧抓市场机会，推进节能补贴、618大促、双11、空调旺季促销等活动。从管理方面来看，A公司应进一步优化组织、提高人效、加强激励，提高内部管理效率，持续推进费用管控。

四、研究结论

本文选取当今时代发展较为迅猛的电商零售行业中具有代表性的上市公司A公司为整体研究对象，主要采用杜邦分析法与趋势分析法、因素分析法等多种财务分析方法相结合对A公司2017～2021年的年度财务报表进行研究分析，计算出各项财务指标，对A公司的经营情况和盈利能力进行分析与评价，发现其在这五年的发展过程中需要改进的地方并提出针对性的建议和策略。大体总结出以下几点结论：第一，A公司整体的盈利能力是先提高后下降的，主要原因是2020年和2021年受全球新冠疫情的影响较大;第二，与同行业竞争对手相比，A公司的各项盈利指标还是相对较低的，需要扭亏为盈，保持良好发展趋势，第三，A公司的主营业务收入较低，还需进一步控制成本费用，提高经营效率。

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（作者单位：青岛理工大学）