金焱　张明丽

2022年3月8日，乌克兰伊尔平，当地遭到炮击，人们逃离家园。图/澎湃影像

世界正处于冷战结束以来最严重的地缘政治危机中，这场危机也给全球经济投下巨大阴影。

欧美主导的经济制裁正在将俄罗斯经济逼入墙角。凭借美元在支付和金融领域的主导地位，美国的经济制裁对俄罗斯经济造成了严重打击，俄罗斯几乎失去了在全球舞台上进行交易和融资的机会，一半的外汇储备因存放于海外银行而无法动用，同时卢布汇率暴跌，通货膨胀率飙升。

2月26日，美国与欧盟、英国和加拿大发表共同声明，宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会国际结算系统（SWIFT），这是俄罗斯迄今遭受的最大力度的制裁。

3月11日，白宫发言人宣布，西方七国集团和欧盟将联合行动，终止给予俄罗斯的贸易最惠国待遇，这意味着可以对俄国商品施加高额关税，从而打击俄国出口。

西方七国集团包括美、英、法、德、意、加拿大和日本。贸易最惠国待遇是世界贸易组织（WTO）成员之间自动授予的，俄罗斯和上述国家均为WTO成员。但WTO也有例外条款，授予成员“在战争或其他国际关系的紧急情况下采取任意行动”的权利。此前，一个由美国国会两党议员组成的联盟已在呼吁拜登政府施压暂停俄罗斯WTO成员的资格。

2019年，俄罗斯的前五大出口国为中国（573.2亿美元）、荷兰（447.9亿美元）、德国（280.5亿美元）、白俄罗斯（271.1亿美元）、土耳其（211.5亿美元）。美国排名第十，131.9亿美元。

2014年克里米亚问题发生后，欧美对俄罗斯发起过多轮经济金融制裁，但力度远不及过去两周出台的措施。

2021年俄罗斯GDP约合1.775万亿美元，排名在世界前十名之外。但俄罗斯是世界上最重要的大宗商品出口国，天然气出口世界第一，原油出口世界第二，煤炭出口世界第三，钯、镍、铝等重要工业金属出口名列前茅，同时是最重要的小麦和玉米出口国之一。

在这个紧密相连的世界中，没有哪个国家能独善其身。欧洲股市已跌至技术回调区间，金属价格持续飙升，全球供应受到严重挤压，全球能源市场彻底陷入混乱，美国市场剧烈震荡，地缘政治的危机正在引发多重危机。

在乌克兰多个城市于2月24日遭受袭击后，全球股市下跌，原油、黄金和政府债券上涨。市场显现出极端波动：俄罗斯股市2月24日开盘后两小时内大跌54%，之后半个小时又同样反弹42%。美国股市开盘重挫，但随着今年以来表现不佳的股票纷纷走强，收盘时纳斯达克100指数收获了自去年3月以来的最大单日涨幅。2月25日，多数亚洲股市出现反弹。

在华尔街从业20余年的贝瑞研究CEO吉俊礼（James Early）对《财经》记者解释说，美国资本市场体现了国际投资者的避险倾向，当战争发生，资本会流向美国市场;经济学是一门社会科学，基本上在战争期间，资本市场通常都是先下跌，然后迅速上涨，这通常是因为局势没有人们一开始预料的那么糟，或者说大部分投资者认为它没有那么糟糕。具体到本次危机，一方面乌克兰的经济体量不大，同时美国正处于一个非常乐观而有驱动力的市场，与机构投资者相比，散户投资者通常是乐观的投资者，他们占市场交易的比例已经从几十年前的10%，变成过去几年中20%-30%。美国投资者一直在寻找推动股票上涨而不是下跌的理由。

投資者在希望和恐惧之间摇摆不定。当局势出现缓和迹象——俄罗斯外交部发言人在谈及俄乌三轮会谈时称，谈判 “已经取得一些进展”，连日下跌的欧美股市3月9日强劲反弹，泛欧股指和德股均创两年来最大单日涨幅，美股三大指数至少涨超2%，标普创将近两年最大单日涨幅。

有分析认为，股市反弹源于市场价格已充分体现西方制裁升级对全球经济的影响，投资者抄底也成为推手。交易员正押注欧盟官员将采取行动，防止欧洲经济因大宗商品价格飙升而陷入衰退。部分投资者还预计，欧洲央行可能决定推迟收紧货币。股市反弹的同时，避险资产回落。美元指数远离3月7日所创的将近两年来高位，一日跌超1%，创两年最大跌幅。3月8日逼近一年多以前历史最高位的纽约黄金期货迅速失守2000美元关口，将近九个月来首次一日跌近3%。

经历大涨的欧美市场刚开始乐观起来，俄罗斯与乌克兰的会谈进展“困难”、双方未达成停火协议的消息令欧洲资本市场在3月10日集体重挫。英法德三大指数均出现重挫，其中，德国DAX指数跌幅逼近3%。美股指期货盘前也集体下挫，其中，道指期货下跌1%，纳指期货更是下跌了1.43%。而商品期货方面，原油、贵金属等避险产品纷纷暴涨。

在美联储政策收紧及俄乌冲突影响下，几乎所有资产都遭遇剧烈波动。股市、债券、大宗商品、黄金和石油的波动性均为一年来最高，市场出现少见的协同现象。伴随着金融市场的剧烈动荡，投资者一方面对全球经济前景深感忧虑，另一方面，数日的暴涨暴跌削弱了他们对高风险资产的胃口。大批海外机构正在降低风险并退出市场，这导致美国个股“抛售”攀升至一年来的最高水平。

高盛数据表明，以美元计，日前美国个股的风险平仓规模为过去五年来的第五高水平。个股多头在七周内首次出现净沽空，而个股空头则出现自去年12月底以来最大的回补。高盛称，这表明对冲基金降低了多空双方的风险。

摩根士丹利的数据则显示，自去年12月以来，包括追踪波动性的基金和跟随趋势的大宗商品交易顾问在内的宏观系统策略师总计已抛售了2000亿美元的全球股票。

标准普尔500指数和道琼斯工业指数仍处于修正区域——3月7日标普500指数创下2020年以来最大跌幅。纳斯达克综合指数则已从历史最高水平下跌逾20%，进入熊市。VIX指数则处于2021年初以来的最高水平。

大宗商品是全球经济的基石。在俄乌地缘政治局势出现转折后，全球商品价格涨势惊人，标准普尔商品指数年内涨幅达到37%，彭博大宗商品指数接近1960年以来的最大周涨幅。

大多数市场参与者都会把原油作为世界上最具政治性的大宗商品。历史上原油价格仅有两次冲上100美元/桶关口，分别是2008年3月和2011年2月，第一次原油价格直上直下，第二次则在100 美元上方停留了近三年半的时间。此次受“美国正与欧洲盟友合作，共同研究禁止进口俄罗斯石油的可能性”消息的影响，国际油价飙升至14年新高。

华尔街享誉盛名的投资人安迪·赫克特（Andy Hecht）对《财经》记者说，原油价格不断创下新高，如果油价涨到200美元/桶也没什么好奇怪的。油价可以参照国际煤炭价格的持续大幅攀升，如今国际基准煤炭价格都400多美元/吨了。尽管各国在鼓励替代原油、用可再生燃料来应对气候变化，但化石燃料仍将是最大的动力提供源。转向替代燃料需要几十年的时间。

2022年3月1日，加沙地带中部的迪尔巴拉赫，工人们在一家小麦加工厂工作。受到地缘政治的影响，加沙民众担心小麦供应可能会出现短缺。图/视觉中国

纽卡斯尔NEWC动力煤价格在3月2日报价为446美元/吨，单日飙升140.55美元，触及2008年以来的最高水平，而就在2月25日该收盘报价仅为238美元/吨。仅仅在三个交易时间段内，涨幅达到了87%。基准动力煤价格在亚洲市场飙升46%，触及纪录高点。欧洲的公用事业对俄罗斯的依赖程度高于其他任何供应国，欧洲煤炭价格跃升至2008年以来最高水平。

天然气价格急剧走高。荷兰基准天然气价格日前创下历史新高，之后一直处于高位。成本推动下，欧洲电价近日进一步上涨至历史高位，3月4日英、德、法及荷兰等国电价均上升至300EUR/MWh，其中德国及法国电价较2021年底增幅分别达62%、34%。

围绕俄罗斯能源供应中断的担忧，不断加剧着投资者对能源市场吃紧的不安情绪，交易员争相购买燃料和原材料等替代供应，不断恶化的欧洲地缘政治局势又进一步加剧了看涨情绪。看涨的狂热情绪正在席卷石油市场。美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，3月1日当周，投机者所持布伦特和WTI原油净多头头寸增加31096手，至531580手合约。

目前俄罗斯能源类商品出口中，天然气、液化天然气出口占全球比重分别达到27%和8.1%，原油出口占比12%，煤炭出口占比也超过了15%;金属中钯、镍和铝占比最高，分别达到24.55%、21.95%和9.85%;粮食中影响最大的是小麦和玉米，俄乌合计出口比重达到了25.7%和14.39%。

乌克兰素有“欧洲粮仓”之称，是玉米和小麦出口大国，据业内估算，乌克兰先前每月出口谷物五六百万吨，其中玉米约450万吨、小麦100万吨;而俄罗斯也是全球小麦出口大国。俄罗斯和乌克兰的小麦和玉米产量占了全球的近20%。联合国世界粮食计划署发言人朱莉·马歇尔警告说，俄乌两国供应链紊乱将危及全球数以百万计民众的粮食安全。

早在地缘政治危机以及制裁导致黑海小麦供应中断之前，全球小麦已经出现了供应紧张，因为主要出口国的库存下降。国际谷物理事会（IGC）的数据显示，在全球主要小麦出口国欧盟、俄罗斯、美国、加拿大、乌克兰、阿根廷、澳大利亚和哈萨克斯坦，2021/2022年度结束时的小麦期末库存预计为5700万吨，创下九年来的最低点。

2月底全球小麦和玉米的价格已经出现了飙升。3月7日芝加哥小麦期货涨停，触及每蒲式耳12.94美元，创下2008年以来的最高水平。Gro Intelligence公司的首席执行官萨拉·门克认为，受俄乌冲突影响，包括小麦、玉米、植物油、生物燃料和化肥在内的多个重要领域或将迎来“非常非常困难的时期”。在全球多地，一些面粉厂商和食品加工企业不可避免地受到了影响，而消费者也不得不掏更多钱购买食品。

资料来源：Wind

資料来源：Wind，华泰研究

乌克兰局势升级使小麦价格涨至近14年来新高。赫克特指出，除了供需基本面和小麦特有的政治历史，在第一批种子为2022年作物播种之前，小麦的价格会更高。由于技术因素和基本面正在创造一场几乎完美的看涨风暴，小麦价格在未来几周和几个月内可能会大幅上涨。

尽管中国在谷物（小麦、大麦、玉米和稻谷）的整体对外依存度较低，但从乌克兰进口的占比较高。2021年中国进口小麦、玉米和稻谷977万吨、2835万吨、496万吨，分别占当年全国产量的7.1%、10.4%、2.3%。中国从乌克兰进口的玉米占全部玉米进口量的29%、大麦占全国进口量的26%。华泰证券的宏观研究认为，如果这部分产品短期内供给出现大幅波动，进口农产品价格可能被推升。国际粮价上涨或直接传导至国内粮食价格并推升养殖业、食品加工业的成本，导致短期利润承压。

自2015年農业供给侧改革以来，中国国内粮价和国际粮价已趋于接近。虽然政策仍保留部分粮食储备和政策性拍卖等调控措施以保证供应平稳，但可能仍有部分输入型通胀压力传导至国内粮食价格，而粮食在食品CPI中的占比大约为6%-7%左右。同时，养殖业、食品加工等下游行业成本也会随之抬升。当然，近期猪肉价格持续低位下行，可以对冲部分粮价上涨压力。

本来统一的全球大宗商品市场正在被割裂。商品不再以平价交易。俄罗斯的大宗商品的价格下跌形成折价，而非俄罗斯同类大宗商品的价格却在剧烈反弹。

投资管理公司美国景顺基金高级基金经理李山泉指出，两个资源大国开战，加上美欧对俄罗斯的制裁，使原油价格创了历史新高、主要金属价格也大幅度蹿升。实际上，最为糟糕的可能是农业。俄乌是世界上小麦出口大国。小麦价格今年已经上涨了68%。但最糟糕的可能还未到来。在石油和天然气价格不很高的情况下，肥料价格已连续数年上升，石油和天然气作为肥料的主要成本，其价格高企必将使肥料价格接着上涨。在肥料减少、播种面积减少的情况下，减产已成定局。也就是说，来年的小麦价格可能比现在更高。今年世界的饭碗看来不妙！

李山泉对《财经》记者说，制裁永远是作用力与反作用力的关系。欧美期望通过制裁让俄罗斯承担严重后果，但高油价对西方的后果也不算不严重，最后就是看谁能熬得住。

谷物价格飙升，工业金属价格大涨。多方制裁或造成俄罗斯铜铝等工业金属出口缩减。SWIFT制裁或对俄罗斯金属出口形成一定制约。欧洲铝、锌冶炼厂持续面临较大冶炼成本压力，或导致已减产产能推迟复产的同时致使更多冶炼厂采取减产行动。2021年俄罗斯铝出口量348 万吨（原铝及铝合金）。2021年俄罗斯铜（精铜及合金）出口46万吨。在结算系统可能受到制约的情况下，短期内俄罗斯铝出口或受扰动，进一步影响全球金属供给格局。航运物流方面或进一步影响俄罗斯金属流动。当前欧洲铜、铝LME 库存均处于历史低位，低库存水平下供应扰动或进一步加剧现货紧张程度。俄乌局势缓解前，以铝、锌、铜为代表的工业金属价格预计仍将维持高位。

中国从俄罗斯进口产品以石油、金属（镍及铜）和木材为主，如果油价维持在100美元/桶以上，短期内可能推高国内PPI1个百分点左右，并传导至制造业和农业生产成本。中国从乌克兰进口产品以铁矿石、农产品为主。本轮能源品及农产品价格上涨，短期内可能导致PPI下行放缓并小幅推高CPI食品价格。2021年中国从俄罗斯进口产品中，超过70%为能源品（其中大部分为原油），同时有不少铜镍金属和木材等，占比分别达到9%和5.2%。2021年中国从乌克兰进口的铁矿石占总体从乌进口商品的36.6%、玉米/小麦等粮食占34%。

2021年中国向俄罗斯出口商品额共676亿美元，其中42.6%为机电设备，钢铁、纺织品、交运设备和家具等产品则分别占到8.4%、8.0%、7.5%和6.2%。如果对俄及关联企业制裁升级，相关产品的需求可能受影响、价格也会随之出现扰动。

资料来源：Wind，华泰研究

原材料价格已连续数周上涨的基础上，此轮飙升将给全球通胀压力火上浇油。油价上涨通过价格输入效应和收入转移效应传导使得通胀水平上升，进而抑制投资和消费。美国和欧洲的能源价格一直在上涨。能源价格上涨加上整体通胀上升，可能会形成一场完美风暴，将西方经济体拖入衰退。

OANDA资深市场分析师爱德华·莫亚（Edward Moya）指出，油价超过130美元将使许多欧洲经济体陷入衰退，并导致欧洲主要股指跌入熊市区域。

汇丰银行（HSBC）经济学家诺伊曼（Frederic Neumann）对《财经》记者指出，能源价格的飙升，势必更快地推高整体通胀，这会超出很多人的预期。与此同时，在劳动力市场迅速收紧的情况下，美联储似乎仍将迅速连续加息。中国政府将今年经济增长目标设定在5.5%左右，这是雄心勃勃的增长目标，为实现其增长目标，中国采取更激进的宽松政策可能会放大全球大宗商品价格的压力。

3月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发展改革委副主任连维良表示，近期俄乌冲突升级，对全球能源市场带来冲击，国际原油、天然气价格进一步攀升。由于中国原油、天然气外采比例较高，会受到影响，进口成本客观上会有所抬升。但总体上看影响是可控的。这是因为，中国一方面是能源消费大国，同时也是能源生产大国，因此能源供应总体是有保障的。

当地时间3月8日，美国白宫在其网站上发表声明，称美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令。行政令包括：禁止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭及煤炭产品;禁止美国对俄罗斯能源部门的新投资;禁止美国人资助或支持在俄罗斯投资能源公司等。据悉，禁令立即生效，白宫官员说，现有合同将有45天的了结期。

2021年，美国每天从俄罗斯进口近70万桶的原油和精炼石油产品，远远少于欧洲每天从俄罗斯进口的450万桶石油。

当地时间3月8日，英国宣布计划将在2022年底前停止进口俄罗斯石油和相应石油产品，以进一步加强对俄制裁。预计英国将逐步调整从美国和中东购买石油。英国商务大臣科沃滕表示，企业和供应链进行调整的“时间绰绰有余”。他敦促企业“利用今年剩余时间确保平稳过渡，以免消费者受到影响”。当前，俄罗斯石油进口占英国需求的8%。

拜登表示，他将继续努力减轻因能源价格上涨给美国家庭带来的压力，并减少美国对外国石油和化石燃料的依赖。美国政府已经承诺在本财年释放超过9000万桶战略石油储备。美国政府也正在与一系列能源生产商和消费者就可以采取的进一步措施进行对话，以确保稳定的全球能源供应。

对此安迪·赫克特对《财经》记者说，虽然高企的油价和通胀困扰美国经济，但对于禁止俄罗斯的能源，美国别无选择。

汽油价格同比已上涨51%，上年同期汽油均价为2.77美元/加仑。美国汽车协会（AAA）公布的数据显示，截至3月8日，普通汽油均价过去一周里飙升55美分，达到4.17美元/加仑，创下未经通胀因素调整的名义价格最高纪录。该数据打破了2008年夏天创下的4.11美元/加仑纪录，当时美国正值房地产崩盘引发严重衰退期间。

康菲石油国际（ConocoPhillips）的负责人指出，现在的油价已达到消费者能接受的节点，人们开始节约能源并改变消费行为。如果冲突持续数月，现有的计划肯定无法应对。确保消费者承受得起的油价需要提供充足的石油供应。如果企业决定产更多的油，那需要8个到12个月的时间才能看到“第一滴新油”，这是必须考虑中长期的原因。

美国企业也在最近几天大幅削减了从俄罗斯进口的能源规模。美国对俄罗斯新制裁措施可能影响每日约500万桶的原油供应，包括输油管道和海运在内。多位能源专家对《财经》记者指出，美国有更多的腾挪空间，欧洲的选择就捉襟见肘，起码在短期内要为石油、天然气和其他能源支付更多成本。

位于迪拜的顾问公司Qamar Energy首席执行官罗宾·米尔斯（Robin Mills）对《财经》记者说， 乌克兰危机改变了欧洲对能源未来的全盘打算。第一次石油危机、1973年10月至1974年3月的石油禁运使世界产量减少了7%，对世界经济和能源体系产生了巨大影响。如今俄罗斯占世界天然气出口量的25%，煤炭的18%，石油的11%-13%。即使只是部分国家出台对俄能源禁令，也将彻底重塑已走上减排道路的全球能源图景。

知名能源专家、埃信华迈公司副董事长丹尼尔·耶金日前表示，俄乌冲突可能导致供应、物流和支付方面出现危机，危机规模可能与上世纪70年代的石油危机相当。

禁令一出，欧美原油期货大涨，已接近2008年7月创下的历史最高价位。3月8日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2022年4月期货结算价每桶123.7美元，为2008年8月2日以来的最高结算价，比前一交易日上涨4.30美元，涨幅3.6%，交易区间117.07美元-129.44美元;伦敦洲际交易所布伦特原油2022年5月期货结算价每桶127.98美元，为2008年7月22日以来的最高结算价，比前一交易日上涨4.77美元，涨幅3.9%，交易区间121.31美元-133.15美元/桶。

俄罗斯副总理诺瓦克（Alexander Novak）警告称，如果对俄罗斯的石油实施出口禁令，可能将油价推升至超过300美元/桶，他还威胁切断通往欧洲的一条重要天然气管道。

进入2022年，欧洲经济复苏的势头延续，欧元区经济产出有望在今年第一季度超过新冠疫情前水平;但多国通胀率创下新高，变异新冠病毒奥密克戎毒株引发疫情“海啸”，都给经济复苏前景蒙上阴影。就在欧洲经济环境非常不确定的前提下，俄乌局势横扫而来，成为欧洲经济的分水岭，在冲突的情况下，经济活动可能会受到显著抑制，其影响的程度取决于冲突的演变。

在俄乌地缘局势升级之前，由于能源价格暴涨以及部分行业供应短缺，高通胀就已席卷欧洲，屡破纪录。德国联邦统计局数据显示，欧洲最大经济体德国2021年通货膨胀率升至3.1%，为1993年以来最高值。去年11月，波兰通胀率蹿升至20年来高点，今年该国物价恐将继续上涨。意大利物价飙升有可能抑制意大利经济复苏。英国国家统计局数据显示，英国2021年11月消费者价格指数同比上涨5.1%，为10年来最高水平。

乌克兰冲突引发能源价格的新一轮飙升，对通胀造成了上行压力，同时也伤害了消费和经济增长。在全球主要央行中，欧洲央行处境最困难。欧元区严重依赖俄罗斯能源，欧元区金融条件目前处于十多年来最紧张状态。研究机构Vanda Research全球宏观策略师维拉杰·帕特尔（Viraj Patel）表示，如果按照俄乌冲突爆发前的预期，即结束购债后开始加息，金融条件收紧的程度甚至有望堪比十年前的欧债危机。

美联储有史以来最大的美国国债购买狂潮在3月9日落下帷幕，美债这个全球最大债券市场交易环境在俄乌冲突影响下将更加糟糕，美银提示美债正面临流动性紧张，这种局面或将进一步恶化。在美联储3月中旬几乎肯定会启动加息之际，近期倒挂趋势进一步加劇，大宗商品价格飙升令市场担心高通胀可能比预期持续更久。远期市场显示，交易员正在为2年-10年期收益率曲线一年内倒挂做准备。

太平洋投资管理公司联合创始人比尔·格罗斯表示，如果十年期美债收益率上升0.25个百分点至2.15%，美国债券收益率长达30年的下行趋势将会被打破;这也是金融市场上“最惊人的趋势线”之一。格罗斯称，尽管避险吸引力推动十年期国债收益率周一跌至1.666%，创下今年首周以来最低水平，但由于通胀率上升，美国国债是一个“风险投资”。美联储这么长时间把利率维持在这么低的水平是“非常错误的”。他表示，随着利率上升，投资回报率可能会从近年来的10%-20%降至5%-6%。

欧美国债价格继续下挫，收益率进一步攀升。基准十年期美债收益率站稳1.90%上方，到尾盘日内升幅超过10个基点。尽管美联储还未上调利率，全球最大债券市场已经亮起红灯，警告美国经济衰退风险正在上升。

美国国债收益率曲线已下降至接近倒挂，这种形态通常是经济衰退的前奏。美国目前仍然处在通胀的大环境里。随着疫情缓和、经济复苏带来的需求持续旺盛。近期俄乌冲突造成的市场恐慌，油气、金属、农产品和消费品的价格均有所提高。

在能源价格推动下，1月美国消费品物价指数（CPI）同比增长7.5%，创近40年新高。花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）对《财经》记者说，通货膨胀只会越来越高。能源、食品和很多其他商品的价格都在上涨，包括并不受供应链或冲突影响的服务价格。很多农产品的价格非常高。这一切不仅提高了美国的通货膨胀水平，也可能在一些新兴市场中造成不稳定。

美国总统拜登日前发表了上任后首次正式的国情咨文演讲，通胀问题成为举足轻重的议题。有分析预测美国2月CPI增速或将冲刺8%。根据美国汽车协会6日公布的全国平均汽油价格监测报告，美国普通汽油的平均价格目前为每加仑4.009美元，其中加利福尼亚州、伊利诺伊州、纽约州、宾夕法尼亚州和夏威夷州等地的油价最高，在4.18美元至5.29美元之间，数据创下了2008年6月以来的最高汽油均价纪录。

致同会计师事务所（Grant Thornton）首席经济学家Diane Swonk表示，根据一项预期显示，如果汽油价格在2022年的大部分时间里保持在4美元/加仑以上，今年家庭将比去年平均多支出850美元——去年家庭的汽油成本比2020年增加了940美元。

俄乌冲突对美国经济造成了不确定性。在超宽松的货币政策和积极的财政政策支撑下，美国经济2021年出现了明显的增长，2022年开年延续了强势复苏的态势。1月零售消费环比增加3.8%，非农就业新增46.7万人，均远超市场预期。2月非农就业表现强劲。2月ISM制造业PMI58.6，高于预期和前值;美国2月ADP就业人数新增47.5万人，高于预期;美国至2月26日当周初请失业金人数21.5万人，低于预期和前值;美国2月Markit服务业PMI终值56.5，前值56.7;美国2月季调后非农就业人口增67.8万人，创去年7月以来最大增幅，明显超过预期，前值增46.7万人;2月失业率3.8%，创2020年2月以来新低。

美国劳动力市场持续复苏，2月私人企业非农就业人数增加了67.8万，失业率为3.8%，但薪资增长令人费解的疲软，月环比增长为0.0%，年同比增长5.1%（1月这两个数据分别为0.7%和5.7%）。杰弗瑞·杨警告说，近期，强劲的数据（非农就业人数和失业率）的影响超过了疲软数据（薪资增长）的影响。但是，如果薪资增长的疲软不是一个意外，那么就是薪资增长赶不上通货膨胀的早期信号，这将导致中期经济增长放缓。

美联储仍需加息，否则将面临重蹈上世纪70年代覆辙的风险：在供应端压力正在涌入，变成需求端的通胀，却没有加息。和上世纪70年代相比，美国经济应对石油冲击的韧性已大大增强，这不仅归因于美国的石油产量受到页岩油开采的推动，也得益于美国经济的能效提高。从阿拉伯产油国执行石油禁运前到对伊朗石油的禁运令实施后，美国单位GDP能耗下降了约40%，而且自那之后又下降了一半。

不过美国靠页岩油能否靠得住也是一大问号。过去十年美国页岩油企业优先考虑扩张而不是利润，出现数以十亿计美元亏损， 投资者担心这些公司如果回到快速增长模式可能会太烧钱。同时，近年来资本从化石燃料行业外逃，使得美国的油区没有足够压裂设备来推动很多新油井投产，而且钻井热潮再起将耗尽公司最具价值的钻井位置。

多位华尔街人士对《财经》记者指出，最令人担心的结果是，地缘政治危机使美国通胀从一个阶段性问题演变成一个长期性问题。

俄罗斯是欧盟最大天然气和原油供应国，欧盟进口天然气中约40%、进口原油中约30%来自俄罗斯。其中，奥地利、意大利、斯洛伐克自俄进口的天然气主要经由乌克兰运输，德国和波兰部分天然气也经由乌克兰运输。欧盟表示，计划今年年底前把俄罗斯天然气的进口量减少三分之二。

近几个月来，欧洲一直面临能源价格上涨困扰，近期乌克兰局势导致的供应不确定性进一步加剧了欧洲能源困境。布鲁塞尔欧洲与全球经济研究所报告显示，如果俄罗斯停止输送天然气，在欧洲遭遇严寒天气的情况下，欧盟天然气储备将在今年3月清零。处于能源转型之中的欧洲国家短期内找到替代供应的可能性不大。

俄乌冲突升级后，德国政府宣布中止原本可以增加俄天然气供应的“北溪-2”项目。欧盟连日来也对俄施加制裁，包括将部分俄罗斯银行排除在环球银行金融电信协会（SWIFT）支付系统之外，进一步加大了俄对欧能源供应的不确定性。在SWIFT系统内，俄罗斯银行的交易规模排位第二，其中80%的交易通过美元进行，鉴于俄罗斯在油气等大宗商品贸易中的地位，将部分俄罗斯银行踢出SWIFT系统，有专家担心会损伤美元流动性。

被切断全球支付网络的俄罗斯银行转向了中国的国有银联系统。受美国制裁的、俄罗斯最大国有银行联邦储蓄银行（Sberbank）日前表示，正在研究发行由中国银联支持的信用卡的可能性。俄罗斯还希望能够利用中国自己的跨境银行支付系统（CIPS）来绕过以美元结算为主的环球银行金融电信协会（SWIFT）的制裁。但目前CIPS的流动性和处理能力仍然非常有限。

自俄罗斯主要金融机构受到制裁、或被SWIFT驱逐以来，这一“金融核武器”被证实威力惊人——以卢布为基础的股票市场一直关闭。但在伦敦，俄罗斯公司以美元计价的二次上市股票仍在交易，但市场价值受损惊人。俄罗斯最大的银行俄罗斯联邦储蓄银行的股票在2月中旬的交易价格约为14美元，从那以后已下跌超过99%。

在伦敦3月2日的交易中，股价跌至1美分的最低点。评级机构惠誉和穆迪将俄罗斯评级下调六个等级至“垃圾级”，称西方制裁令人怀疑其偿债能力，并将削弱经济。

不过，法国外贸银行（Natixis）美洲首席经济学家约瑟夫·拉沃尼亚（Joseph LaVorgna）在给客户的报告中称：“政策失误的风险正在迅速上升，因而美国经济衰退的风险也在迅速上升。”

全球供应紧张的前景进一步推高了油价，延续了这场地缘政治危机引发的长达数月的涨势。国际货币基金组织（IMF）5日发表声明说，雖然目前乌克兰局势仍在快速变化、未来前景充满极大不确定性，但所带来的经济后果已经非常严重。能源和包括小麦等谷物在内的大宗商品价格飙升，进一步加剧了源于供应链扰动和新冠肺炎疫情后复苏带来的通胀压力。价格冲击波及全球，对贫困家庭的影响尤甚。如果冲突升级，相关经济损失的破坏性将更大。同时，针对俄罗斯的制裁措施将对全球经济和金融市场产生重大影响，对其他国家也将产生重大的溢出效应。声明指出，乌克兰危机对许多国家的通胀和经济活动都带来不利冲击。

航运公司正在避开俄罗斯港口，转而启用之前较少使用的亚欧铁路线，而黑海附近的大部分地区无法航行通过。波斯湾至亚洲航线上超大型油轮的租赁价格较一周前上涨了83%，原因是全球买家正在不惜一切代价囤积原油，以防俄罗斯出口枯竭。

另外，许多航空货运路线被要求禁止进入俄罗斯领空，这些使运费成本上升，传导到消费者手中的商品价格也不得不上涨。本已紧张的供应链压力升级，供应无法满足快速复苏的需求，使得供需更加不平衡，进一步推高了通胀。

由于俄罗斯是铝罐、飞机和建筑所用金属的主要供应国，还是世界上最大的钾肥和氮肥供应国之一，所以短期来看，西方对俄罗斯发动制裁还将会导致机械制造和农产品的成本上涨。

禁止进口俄罗斯原油损害美国的炼油商。炼油商为此需要在本已紧张的原油市场中寻找替代品，这将拖累其利润率。目前美国商业原油库存比每年这个时候的五年平均水平低12%左右。在经济合作与发展组织（OECD）的其他国家中，库存也很低。这意味着美国炼油商需要在出价上胜过市场上其他急切的买家。其次，改变通过炼油系统的原油类型会降低生产效率。TPH的股票分析师马修·布莱尔（Matthew Blair）指出，如果以前就有更好等级的原油，炼油商可能早就开始使用它们了。

在西方步步紧逼之际，俄罗斯宣布将限制部分商品和原材料贸易以应对制裁，具体清单将在近期内公布。据相关文件，俄罗斯总统普京签署了这项禁止或限制商品贸易的命令，但称具体清单仍有待内阁确定。克里姆林宫指示政府在两天内准备出一份适用国家清单。俄罗斯是石油、天然气、谷物和金属的主要出口国。俄罗斯铝、镍、小麦的出口量占全球产量的比重分别为4.2%、5.3%和5%。这项命令发布后，小麦、铝和钯金价格飙升。

到目前为止，除了限制货币汇出，俄罗斯的报复性制裁措施一直模糊不清，据信这些措施包括创建“不友好国家”清单，以及威胁切断对欧洲的北溪1号天然气管道供应。

今年1月，世界银行预计全球经济2022年将增长4.1%，国际货币基金组织（IMF）给出的数字是4.4%。在3月10日的新闻发布会上，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，俄乌冲突和对俄罗斯的大规模制裁将导致全球经济增长不及预期。

3月10日，欧洲央行也下调了经济增长预期，预计2022年GDP增长率为3.7%，去年12月预测4.2%;预计2023年GDP增长率为2.8%，去年12月预测2.9%;预计2024年GDP增长率为1.6%，去年12月预测1.6%。

格奥尔基耶娃说，乌克兰危机对世界经济的外溢影响将体现在大宗商品价格、实体经济、金融环境和企业信心等方面。受乌克兰危机影响，能源、小麦、玉米等大宗商品价格飙升，将加剧许多国家的通胀压力，对贫困家庭生活的影响会更大;实体经济也将受到影响，出现贸易收缩、消费者信心下挫、购买力下降等。此外，高通胀下不少经济体货币政策收紧速度可能加快，新兴市场可能面临金融环境收紧和企业信心下滑的双重压力。

2022年3月10日，莫斯科克林姆林宫附近的一家麦当劳餐厅。3月8日，麦当劳公司宣布，将暂时关闭俄罗斯境内的850家门店，但是会继续支付员工工资，旗下的麦当劳叔叔之家慈善基金（Ronald McDonald House Charities）也将继续运营。图/法新

格奥尔基耶娃认为中国政府拥有更大政策空间减缓外部冲击。她表示，中国已设定今年5.5%左右的经济增速预期目标，保持这一增速对中国自身有利，也会给其他国家带来积极溢出效应。

对于能否实现5.5%的目标，国内专家看法不一。

北京大学国家发展研究院副院长黄益平在接受《财经》等媒体采访时表示，原以为今年最大的冲击是美联储加息，将导致发展中国家资本外流、货币贬值、市场利率上升，甚至资产价格下降的风险，但俄罗斯和乌克兰的冲突引发对俄前所未有的严厉制裁，由此带来的冲击波，对世界各国都有延缓经济增长和推高通胀的作用。对于欧美央行，这种局面都很难应对，因为既要控制通胀，又担心收紧货币政策打击经济增长。

这两年出口对中国经济增长拉动很大，黄益平认为出口是一个临时性现象，因为中国的疫情控制相对较好，生产恢复得快，但随着国外经济复苏步伐加快，中国的出口增长就会放缓。至于投资，黄益平认为政府在发力的部分，比如基础设施，估計很快能见效。制造业短期内难有大的起色，同时因为各种制约，消费依然比较疲软。这样以来，实现5.5%的增长目标，对货币政策或者财政政策的依赖就比较高。

黄益平还认为，对俄制裁对中国也会有影响。因为中国经济已经深度融入全球化了，中国的企业和金融机构都是在全球市场做生意，无法脱离国际主流体系，不可能躲在一个小角落里拉着几个小兄弟自成一体。所以，目前的局面对中国的决策者而言，挑战很大。

3月7日，国家发改委副主任连维良表示，下一步，中国政府将一手增产能、增产量、增储备、增供应，另一手稳进口、稳价格、稳预期，以此保障能源安全可靠供应，并在这个过程中有序推进能源绿色低碳转型。

在3月11日的全国人大总理记者会上，中国能否实现增长目标、保增长与调结构、速度与质量如何平衡成为热点问题。李克强总理就此回答：实现5.5%左右的增长，这是在经济总量已达110多万亿元基础的增长，必须有相应的宏观政策支撑。比如财政政策，加大财政支出的力度。这两年中央政府可用未用、结存的中央特定金融机构和专营机构的利润，再加上财政预算稳定调节基金，新增支出规模不小于2万亿元，而且主要用来减税降费，特别是退税。此外还有配套的金融、就业等多项举措。

李克强说，中央政府今年采取的举措不仅是应对短期的，也是立足当前、着眼长远、可持续的，决不预支未来。中国还有应对气候变化、收入差距、债务等众多问题，这些都需要有力地应对。中国现代化是一个长期的过程，要用发展的办法来解决发展中的问题。