作为“十四五”开局之年，2021年见证了我国资本市场平稳、健康成长的一年。这一年，是中国资本市场深化改革的关键一年：注册制试点取得了重要阶段性成果，改革达到预期目标;IPO市场实现量质齐升，500多家公司顺利上市，首发募集资金额超过5400亿元;资本市场个人投资者突破1.9亿人，投资者保护工作迈上新台阶;新三板深化改革持续推进，北京证券交易所（简称“北交所”）正式成立。

2022年，新的征程已经开启，沿着中国资本市场深化改革之路，更多改革和创新值得期待：全面实行股票发行注册制，将成为新一年我国资本市场深化改革的重头戏;为资本设置“红绿灯”，会是未来对资本监管的主线;IPO数量和募集资金总额有望进一步提升;公司债券发行有望更加便利;北交所也有望在流动性、机构参与度、公司关注度领域进一步获得提升。

2021年9月2日，设立北京证券交易所的消息正式公开。

同日，证监会发文指出，“继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循”。

2021年10月30日，证监会正式发布了北交所发行上市、再融资、持续监管三件规章以及相关的十一件规范性文件;同时，为做好制度衔接，进一步丰富全国股转系统融资工具，配套修改了非上市公众公司监管两件规章，制定了挂牌公司定向发行可转债两件内容与格式准则。上述规章、规范性文件已于2021年11月15日生效。

此外，《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》（征求意见稿）还明确指出，将“全国股转公司”“精选层公司”修改为“北交所”“北交所上市公司”，将“转板上市”改为“转板”;北交所上市公司申请转板，应当在北交所上市满一年，其在精选层挂牌时间和北交所上市时间可合并计算。

2021年11月15日，北交所正式开市。当日，首批上市的81家公司集体亮相;其中，占比87%的公司来自先进制造业、现代服务业、高技术服务业、战略性新兴产业等领域，17家为“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）小巨人企业。

至此，我国多层次资本市场构成具体表现为以下布局：

主板：即一板市场，是我国证券发行、上市和交易的主要场所，上市企业多为大型成熟企业，场地在上海证券交易所（上交所）和深圳证券交易所（深交所）;

创业板：也称二板市场，上市企业多为成长型创新企业，场地在深交所;

新三板：即全国中小企业股份转让系统，包括创新层、基础层（原本还有精选层，但后来精选层单独出来成为北交所），上市企业多为中小企业。与新三板对应的还有老三板，一般是指从STAQ、NET法人股市场转过来的股票，或者是因为经营不善、连年亏损而从主板、创业板等退市的股票。与新三板比较，老三板的市场关注度较低;

科创板：上市企业多为拥有“硬科技”的创新企业，具体交易场所在上交所;

区域性股权交易市场：上市企业多为中小微企业，交易场所遍地开花，有40家左右，例如上海股权托管交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、北京股权交易中心等。

北交所：上市企业多为“专精特新”小巨人企业、创新型中小企业等，其中“专精特新”小巨人企业指的是中小企业中的佼佼者，他们专注于细分市场，创新能力强，市场占有率高，掌握关键核心技术，是质量优效益好的排头兵企业。此外，大部分北交所上市企业是新三板精选层平移过来的。

北交所的开市代表了注册制改革再次推进一步，为实现全面注册制改革愿景进行了新的尝试。

2018年11月5日，国家主席习近平宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2019年7月22日，科创板正式开市。到2021年7月份，科创板设立两周年，在此上市的公司总数也已达到300多家，总市值超过了4.7万亿元。此外，创业板也在2020年8月份開始了注册制企业的上市交易，到2021年8月份也刚好一周年，新增注册制上市公司180多家，总市值超过了13万亿元。

从构成看，中国大陆地区已经有上交所和深交所两家交易所，为什么还需要北交所？

一个重要原因是，我国股票市场融资总量，相对于国家经济转型和升级需求来说，还是不够用的。

央行发布的数据显示（初步统计），2020年年末，我国社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%;2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。国家统计局的数据则显示，2020年全年，沪深交易所A股累计筹资约1.54万亿元，比上年增加1883亿元。计算下来，2020年，A股市场的新增融资额只占整个社会融资规模增量的4.4%左右。中国的发展模式正在转变，我们已经进入“效率驱动向创新驱动转型”的阶段，要向以科技创新推动高质量发展的模式转变，而科创企业是需要大量股权资金投入的。

尽管全面实行股票发行注册制正在路上，但A股IPO的门槛仍然相对较高。例如，根据《公司法》《证券法》《首次公开发行股票并上市管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律规范，企业在主板（上交所）公开发行股票并上市的主要条件如下：

主体资格—股份有限公司;持续经营3年以上;主要资产不存在重大权属纠纷;生产经营合法;股份清晰;近3年主业、董事、高管无重大变化，实际控制人没有变更;允许多元化经营，但必须主业突出;

规范运行—股东大会、董事会、监事会制度健全;董事、监事和高管符合任职资格要求;内控制度健全且被有效执行;无重大违法违规行为;不存在违规担保情形;资金管理严格;

财务指标—最近3个会计年度连续盈利，且累计净利润大于3000万元;最近3个会计年度经营活动现金流量净额累计大于5000万元，或营业收入累计超过3亿元;最近一期末无形资产占净资产比不高于20%;最近一期末不存在未弥补亏损;发行前股本总额不低于3000万元，发行后股本总额不低于5000万元。

因此，按照原有模式，股票市场融资总量的规模和速度难有明显进步，我们需要新抓手。

另一个重要原因就是推动新三板市场改革。

在我国，中小企业被誉为国家经济的基石。不过长期以来，中小企业都面临着融资难的问题。这些企业无法赴主板上市，也达不到注册制下创业板和科创板的要求，缺乏资金，所以很难发展起来。新三板就是在这样的大背景下出现的。

三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司（STAQ、NET系统）和退市公司，称为“老三板”。

2006年，为拯救“老三板”交易十分冷淡的局面，相关机构在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统，称为“新三板”。

2012年，国务院批准新三板扩容，把试点扩展到北京中关村科技园区、上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区4个园区。

2013年，因为新三板市场越做越大，相关部门决定让其自立门户，不再挂靠深交所。当年1月16日，“全国中小企业股份转让系统”正式揭牌运营（俗称仍是“新三板”），成为经国务院批准，与上交所、深交所具有同等法律地位的第三家全国性证券交易场所。

2018 年2 月，第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定：2015 年12 月27 日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020 年2 月29 日。

2018 年11 月，官方宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

2019 年7 月22 日，科创板开市。

2020 年4 月，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，将在创业板试点注册制。

2020 年8 月24 日，创业板迈入注册制时代。

2020 年10 月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，提出将“全面推行、分步实施证券发行注册制，支持优质企业上市”。

2021 年11 月，北交所正式开市，同步试点注册制。

此后，2015年至2017年，新三板挂牌公司数量激增，大概每年都会增加2500家-3000家。2016年，新三板又启动分层管理机制，将市场分为基础层和创新层。截至2017年年底，新三板挂牌公司数量已经超过11600家，总市值大约5万亿元，看起来欣欣向荣，但融资效果并不理想，远低于主板市场。

新三板投资者门槛高，例如基础层的要求是200万元，普通投资者很难进入这个市场，导致新三板流动性很差;流动性差，机构就很难出货，也就不愿意参与新三板企业的股权融资，进一步导致中小企业不愿意继续承担挂牌新三板的各种成本。于是，企业开始大量退出。截至2019年年底，新三板上市企业只剩8900多家;截至2021年9月2日，新三板精选层、创新层、基础层的挂牌公司分别有66家、1250家、5988家，合计仅7304家。新三板市场整体状况不容乐观。

此外，新三板之所以一度受到企业青睐，是因为有消息显示，新三板可以成为企业的“转板”平台。换言之，一些企业来新三板挂牌，就是希望时机到了可以转去主板、创业板或者科创板上市。遗憾的是，证监会在这方面动作较慢;而上交所和深交所有关转板上市的配套业务规则，直到2021年年中才公布。至今，新三板也没有转板成功的案例。

市场重在交易，重在活跃。为了激活新三板这个大市场，为了吸引越来越多企业前来参与，也为了扩大股票市场融资总量的规模，我们需要北交所。

截至2021年11月30日，北交所共有82家上市公司，其中新三板創新层转北交所上市公司11家，精选层平移北交所上市公司71家。按照注册地划分，82家上市公司覆盖全国23个省份，江苏、北京、广东数量居前;根据GICS一级行业划分，82家上市公司覆盖8个赛道，信息技术、工业、原材料排在前三;82家北交所上市公司平均总市值33.67亿元;其中，贝特瑞、连城数控、吉林碳谷、长虹能源总市值突破百亿。北交所开市至2021年11月30日，82家上市公司中累计涨跌幅为正的有12家，其中同心传动以286.33%居首。北交所在市场活跃度上的贡献显而易见。

我国金融市场布局长期“南重北轻”，沪深交易所都设立在南方，香港交易所也在南方。此次北交所落户北京，一定程度上是政策对北方经济发展的倾斜。

在北方设立交易所、金融城对当地城市与经济发展而言极为重要。

当前，无论从中国经济布局还是城市发展来看，都是“南重北轻”。整体看，南方城市估值高，因为南方城市占据金融发展的优势;北方城市估值低，主要产粮区域在北方，钢铁、水泥、化工等生产也主要在北方，但这些产业估值相对较低。可是我们知道，要成为制造业大国、制造业强国，粮食安全必不可少，钢铁、水泥或电力等制造业领域的基础也必须得到保障。金融业估值确实高，可过去很长时间，无论是市场化改革还是金融改革，南方地区机遇更多。中国的三大城市群，从珠三角、长三角到环渤海，只有北方的环渤海城市群没有证券交易所。

为了给北方经济发展创造更多有利条件，只能从金融领域开一扇窗。如今环渤海城市群有了北交所，未来，金融政策与布局将更趋于平衡，也为企业创造了更多的发展机遇。

根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（2021年11月15日起施行）和相关配套法律规范的规定，企业赴北交所公开发行并上市，应符合下列条件：

1.发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司;

2.符合中国证券监督管理委员会规定的发行条件;

3.最近一年期末净资产不低于5000万元;

4.向不特定合格投资者公开发行（以下简称公开发行）的股份不少于100万股，发行对象不少于100人;

5.公开发行后，公司股本总额不少于3000万元;

6.公开发行后，公司股东人数不少于200人，公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%;公司股本总额超过4亿元的，公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%;

7.市值及财务指标符合本规则规定的标准;

8.本所规定的其他上市条件。

發行人申请公开发行并上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

1.预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%;

2.预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正;

3.预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%;

4.预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。前款所称预计市值是指以发行人公开发行价格计算的股票市值。

从上述主体要求看，北交所企业上市的门槛比科创板和创业板要更加灵活一些。以创业板为例，境内企业市值和财务指标需要符合下列条件之一：

1.最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元;

2.预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元;

3.预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。

以往经验告诉我们，交易所一旦落地，对其所在城市上市企业的数量、对周边城市的产业链布局都会产生正向刺激。

北交所在新三板精选层的基础上组建，同步试点注册制，将为“专精特新”中小企业发展创造更好的资本市场环境。北交所的开市代表了注册制改革再次推进一步，为实现全面注册制改革愿景进行了新的尝试。

编辑：寇佳丽

资料来源：证券日报、证监会官网、新华社、观视频工作室、上海证券交易所官网、中国政府网、资本邦、证券时报网等