王 晶

根据以往对投资项目的研究分类，项目风险由非系统风险和系统风险组成。其中非系统风险主要由产业技术风险、交易市场风险、项目融资风险和生产运营风险等组成；系统风险主要包括政策风险、经济波动风险、金融资本市场风险和社会风险等。

结合海外矿业投资项目特点和运营规律，归纳出该类项目中存在的风险因素包括资源条件、技术工艺、建设条件、社区环境与公共关系、政治因素、法律法规问题、经济因素及合作方等。

1 .经济性风险分析

1.1 经济性评价因素

经济性评价因素由评价方法的恰当性、可行性研究与分析数据的偏差幅度、评估资料信息的完整性组成。在进行项目评估时，所选择的评估方法、模型，以及所选用的参数等，都会对项目的评估结果造成影响。特别是所选用的方法存在适用问题，若选择不当会影响后续的投资决策。一般来说，当项目进行可行性研究时，会提供一套项目数据用于研究，但投资方财务部门结合矿山实际对项目进行评估时，会得到一套评估数据，二者可能会存在一定的偏差，当偏差值较大时，证明提供的可行性报告并不可信，需要对所评估的项目进行重新审核和确定。而信息的完整性与前面两个方面都密切相关，项目提供的资料信息越完整，对评估方法、模型和参数的选择越有利，利用这些资料信息进行评估时所得到的结果也就越可靠。

1.2 投资效益因素

投资效益是直接反映项目技术经济指标的因素，也是项目初评阶段研究项目投资是否可行的重要衡量指标，由财务内部收益率和净现值两个经济评价组成。

1.3 筹资风险因素

为了避免造成投资企业的资金链断裂，企业一般会通过融资手段（主要包括银行贷款、引进战略投资、发行股票或债券等）获得投资所需的资金。筹资风险因素由筹资渠道和成本的可控程度，及投资总额与预算值的偏离程度两个指标组成。在这两个指标中，需要着重注意投资总额和预算值的偏离程度。在投资过程中，由于部分因素不可控，可能造成投资额增加，超出前期预算，造成融资额不足，进而对企业的现金流造成影响。

1.4 市场风险因素

可详细划分为产品价格风险、银行利率风险和货币汇率风险三个方面。受全球经济形势发展、货币流通性、产品的需求和供给情况等因素的影响，矿产品价格会持续变动。尤其是自 2008 年金融危机后，国际矿产品价格震荡幅度远远超出预期。以铁矿石为例，可看出2011年至2020年间中国进口铁矿石价格波动程度（见图1），表明矿产品价格长期走势具有很大的不确定性，而这一因素与项目的盈利情况息息相关，矿产品价格的暴跌导致许多项目发生巨额亏损。因此，矿产品价格风险是决定海外矿业投资项目成功与否的最关键因素之一。

图1 2011年-2020年中国进口铁矿石年度均价 美元/吨

此外，由于海外矿业投资不可避免地使用外汇，同时其投资金额巨大，常需要银行借贷，因而汇率和利率的变化也将对其产生影响，其中汇率的变动对项目的影响更大，包括项目的收益、成本、债务偿还能力等方面。

2 .法律政策风险分析

2.1 操作性法律因素

操作性法律风险包括四个方面，分别是矿权归属及有效性、土地使用权、许可证明是否具备，以及相关税费是否缴清，其中矿权归属和相应证明是否有效，与项目所涉及的土地征用、相关税费等因素都相关，因而必须重点关注。项目建设和运营必然会牵涉到土地问题，包括所需土地是否能得到满足，项目是占有这些土地的使用权还是所有权，或者二者均不具备，还有所有权能否延续的问题。矿业项目从可研至投资、生产运营过程均需要不同的许可证明或文件，若缺少某一项许可，会造成项目运行的突然中断，因而必须关注相关证明是否完全具备。矿业中涉及税费复杂，还与不同国家的规定相关，投资方需时刻关注相关税费的缴纳问题。

2.2 环境性法律因素

环境性法律因素共包括反收购与反垄断法律情况、汇兑限制、环境监管限制、健康与安全监管限制、行政干预以及特许审核问题五个方面。环境性法律因素主要是由两部分原因造成的：首先是国际通行的政策规定，如企业碳排放标准等；其次是投资目标国结合自己的具体情况制定的环境或安全保护政策。需要注意的是，并非环保要求越严苛对项目的影响越负面。当在相关法律条文明晰、法规执行力强的国家进行投资时，不需要担心执法者肆意执法导致项目运营受阻的问题；而在一些法律规定不明晰的国家进行投资，反易遇到因执法者肆意执法或贪腐等问题给项目运营带来阻碍等问题。因而在进行矿业投资时，必须对相关的环境性法律法规及对项目的影响进行调研和综合考量。

除了基本的环保、安全规定外，部分国家实行矿业保护政策，拒绝或限制国外投资者进入本国进行矿产投资，因而制定了许多反收购与反垄断政策，或实行汇兑限制，对项目实行行政干预或特许审核，一方面设置汇兑障碍禁止或限制外国投资者将项目所得利润和其他正常收入转移到境外，另一方面通过行政手段对项目运营实行限制增加了项目的潜在风险。

2.3 政策因素

政策因素包括：相关税费体制、投资政策与税收政策、相关政策的稳定性与连续性、国家政策的倾斜度及行业壁垒。

不同国家根据自身情况制定了不同的矿业税收政策和税费体制，如蒙古曾通过优惠的矿业投资和税收政策吸引外资进入本国，即国家实行的投资优惠政策对投资企业进入该国有利。一般来说，当投资目标国实行优惠的矿业政策时，相应会有矿业投资优先审批、劳工补贴等有利于投资者的措施。

需要特别注意相关政策的稳定性与连续性。部分国家、地区立法和司法的随意性较大，对投资企业不利，对周期较长的矿业投资来说，威胁则更大。

行业壁垒是指部分投资目标国或地区会设置投资贸易壁垒来限制项目的规模、所占权益比例等，造成投资效益降低甚至受损。发达国家通常会设置环保壁垒、技术壁垒和带歧视性的知识产权壁垒来限制投资，发展中国家则一般会设置限制外资比例作为投资壁垒。

3 .几内亚西芒杜铁矿投资风险分析

3.1 总体情况

几内亚位于非洲西部，西濒大西洋，国土面积24.59万km2，是非洲西海岸中心及西非地区主要交通枢纽，也是马里、尼泊尔、布基纳法索等内陆国的主要出海口，地理位置优越。矿业作为几内亚的支柱产业，是其财政和外汇收入的最主要来源。几内亚铁矿资源量约150亿吨，品位高达56%-72%，属世界一流，拥有西芒杜和宁巴山两个世界级超大型铁矿床，且易于开采。

铁矿作为几内亚最重要的矿产之一，目前尚未正式开发投产，主要原因是缺少配套的基础设施，前期投入资金过高，周期太长，加之近年来铁矿石价格持续低迷，导致企业开发铁矿石项目热情不高。

2020年6月10日，由韦立国际（新加坡）、烟台港集团、山东魏桥创业集团和几内亚联合矿业供应集团（United Mining Supply Group）共建的 “赢联盟（SMBWinning Consortium）”与几内亚政府正式签署协议，获得西芒杜北段区块1和区块2 的85%矿权，几内亚政府占15%，项目正进入实施阶段。力拓、中铝、几内亚政府分别持有西芒度南段矿权的45%、40%、15%。

3.2 开发方案

西芒杜铁矿南北两段的开发方案基本相同：建一条铁路，建一个深水港，建两个采坑和一个炼钢厂。

西芒杜北段：建设两个露天采坑，年产1亿吨矿石；建设一座50万吨炼钢厂；建设一条由西芒杜矿区至科纳克里港（Konakry）铁路，679km；建设科纳克里深水港，能够容纳40万吨散装船停泊；采矿权期限25年，到期可延长多次，直到矿石采尽为止；资源税包定为155亿美元，每吨6.2美元。赢联盟承诺投资140亿美元完成上述建设项目。

西芒杜南段：建设两个露天采坑，年产1亿吨矿石（Oueleba采坑5300万吨，Pic de Fon采坑4700万吨 ）；建一条矿区到布坎南港（Buchanan）铁路，630km；建设布坎南深水港。总投资额约200亿美元。

3.3 风险分析

（1）政治风险

政策不稳定，政府行事效率低下。尽管几内亚关于投资和矿业立法相对完备，也出台了一系列吸引外资的优惠政策，但几内亚政府对于承诺的有关优惠、免税待遇经常落实不到位，对矿业权等相关政策的解答和落实也不尽一致，给企业经营造成了一定困扰。另外，几内亚官员素质普遍不高，腐败欺诈现象时有发生，导致政府办事花费时间较长。

（2）经济风险

未来20-30年之后，国际铁矿石市场或将面临供应过剩风险。我国已经处于工业化的中后期，未来10-15年，我国工业化、城镇化总体结束后，房地产和基础设施建设用钢需求必将大幅度降低，而工业制造业用钢需求仍然能保持稳定。届时，我国钢材产量将相应下降一个阶梯，由10亿吨降至8亿吨，甚至更低。

铁矿石的唯一需求是钢铁生产，其价格与钢铁需求高度联动，且价格弹性明显大于需求弹性，即铁矿石市场一旦出现供应过剩，即使是微小程度的过剩，也会导致价格大幅下跌。预计2030年我国铁矿石需求降至8.7亿吨，2035年降至6亿吨。如果没有一个国家和地区能够消化我国减少的铁矿石需求，支撑铁矿石高价格，那么铁矿石价格必定会进入低价时代，需要关闭一大批矿山，才能保住垄断矿企的最低利润。

西芒杜铁矿位于人迹罕至的偏远地区，用于矿山开发所必需的水电以及相关基础设施几乎没有，需要建设配套的电厂、公路、铁路及海运码头等，只有前期投入大量的资金才能保证项目正常运营。

以西芒杜铁矿北段项目为例，假定150亿美元建设投资在5年内偿还，每年至少偿还30亿美元。按年产1亿吨铁矿测算，只有把吨矿成本控制在15.5美元（开采世界最好的资源、应用最好的技术、实施最好的管理，达到垄断矿企最低成本水平），并且从几内亚至中国海运费在25美元/吨、到岸价高于70.5美元/吨时，才能达到吨矿盈利30美元、全年盈利30亿美元，从而在5年内还清投资贷款。而国际垄断矿企运营成本与西芒杜大致相当，但早已没有还贷负担，其低价销售的承受能力远大于西芒杜，如果垄断矿企在西芒杜项目还款期内以成本价格销售，西芒杜恐难以抵御。

此外，几内亚平均有效税率高达66%，由6美元/吨的权益金、30%的公司税和15%的政府干股构成。高税率将导致该项目缺乏足够的资金购置先进设备、改进技术、治理环境，从而进一步削弱其国际竞争力。

（3）社会风险

工人技能素质较低，罢工频繁。几内亚劳动力素质普遍不高，缺少熟练技术人员，一般上岗前需花费一定的时间进行专业培训。另外，为争取工作岗位，改善工作条件，提高工资水平，近年来几内亚罢工活动不断发生，严重影响矿企的正常经营。

（4）自然环境风险

自然环境恶劣，野外作业困难。几内亚气候较为炎热，夏季高温时间持续较长，且蚊虫肆虐，极易导致野外作业人员受伤。尽管埃博拉疫情已经结束，但仍有传播被感染的风险，需要提前注射相关疫苗，避免接触灵长类和其他野生动物，注意个人卫生和环境卫生。

4 .中国企业西澳项目借鉴

2006年4月，中国某企业与澳洲一家公司签署协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司的全部股权。根据协议，若上述采矿区被证实有足够的资源，中国企业还享有收购另外40亿吨磁铁矿石资源开采权的选择权。公司表示，如果开采全部(60亿吨)资源，那么项目年产能可达到7200万吨。该公司预计在两个磁铁矿项目上的资本支出约为25亿美元，将于2009年投产。

然而，该项目的建设和投产并没有预想的顺利，不仅工程建设和投产严重超期，实际资本支出比预期翻了数倍，而且还一直官司缠身，麻烦不断。作为中国企业迄今为止最大的海外“绿地投资”项目，该公司铁矿项目的教训颇深。

4.1 资源风险

中国企业的西澳铁矿项目是澳大利亚矿业史上最大的磁体矿开发项目，该项目的磁铁矿铁品位较低，需要经过选矿才能用于钢铁生产。中国公司缺乏对超大规模低品位的磁铁矿开采的经验，对于中澳磁铁矿的开发成本估计不足，是其实际投资额远超预算的一个重要原因。

4.2 环保风险

该铁矿项目设计、施工、安装及试验采矿区的基建设施由中国企业承担，最初的设计方案缺乏当地实际施工环境考虑，导致后来设计方案在施工中途变更，项目工期也一拖再拖。西澳矿石硬度大，面临能源、环保、水资源等一系列问题。从破碎到磨粉，整个过程需要大量的电力和淡水，还会产生大量的尾矿。为解决淡水问题，需要专建一个510亿立升的海水淡化厂；为确保将磁铁矿加工为铁矿石精粉和球团矿，修建了一家450兆瓦的循环天然气发电厂；为了防止铁精粉被风刮走，建设一条30公里长的矿浆管道，将铁精粉稀释成泥浆状，通过管道输浆到海边的船上再运到国内。

4.3 劳工风险

项目方案的重要前提是中国公司可以从国内带技术人员到澳大利亚施工，但在实施过程中，澳大利亚为提高本地就业率，要求所有合同都必须外包给西澳本地公司。由此，该铁矿项目不但面临劳工短缺，更要支付超过10倍的劳工费用。

4.4 汇率风险

中国企业在海外项目建设中自然会遇到港币、人民币、澳元和基本结算币种美元等不同币种、在不同时点上以某种额度的使用和交换。为抵御汇率波动风险，投资西澳铁矿项目的中国公司进行套期保值，结果事与愿违，导致巨额亏损。2008年10月，该公司宣布，为对冲澳大利亚铁矿项目汇率风险，集团签订了多份累计杠杆式外汇买卖合约，但因澳元大跌，有关合约录得8亿港元实际损失。

4.5 合约风险

在投资过程中，中国公司与合作方的诉讼和纠纷不断，不仅影响项目施工进度，也带来了巨大的经济损失。由于交易结构十分复杂以及交易文件中的某些用语不够明确，使得外方可以利用合同中相关条款的漏洞，不断向法院提起诉讼。

5 .结语

5.1 企业战略方向需考虑行业发展及自身情况

企业确定投资方向时，应该考虑行业的发展趋势。各行业都有其自身的发展规律和生命周期，准确判断行业的发展趋势，需要考虑国家政策影响、社会经济需要、技术供给、人们的消费能力和消费观等相关因素。

企业自身条件也十分重要。丰富的相关经验、充足的资金、理想的合作伙伴等都是投资取得成功的必要条件。进行投资时，若此前没有相关经验，则需要给予更多重视。不仅合伙人选择要谨慎，资金的保证和投资规模把控也十分重要。进行一项投资时，企业内部的考量会涉及到投资成本、融资渠道及成本和稳定性、投资收益等，这些因素涉及到的资金、人力、物力，都是企业的必须要考虑的范围。

5.2 投资计划应符合全面性及谨慎性

企业进行项目投资时，制定的投资计划需满足全面性和谨慎性。包括充分考查投资市场，如产品需求量的变化、价格的走势等。当投资项目涉及金额较大时，更要注意维持财务平衡，满足谨慎性原则。对成本进行预算时要符合全面性原则，充分考虑经济形势影响及货币的时间价值等因素。要通过资金融资渠道多样化来分散风险，不要因为集资数量大，被单一渠道抬高成本，或是因该渠道发生变化而受到重大影响；也要合理安排融资结构，以免造成现金流压力。

5.3 加强相关技术可行性分析

在投资需要技术支持的项目时，需要在投资决策前加强技术、经验的可行性分析。深入探究当地的地质情况，是否与投资时所拥有的技术或所计划的技术匹配；不匹配时，要谨慎计算其增加的成本，包括设备、人工等各种与该项目相关的成本支出；当一个企业没有与此次投资相关的经验，同时投资资金额度又较大时，一定要聘请相关技术人才；控制投资项目的规模，将投资规模带来的风险与自身企业经验相匹配，把风险控制在可承担的范围内也是一种十分有效的方法。

5.4 加强投资风险管理

加强财务风险管理。投资过程中，各个方面的成本控制要加强。包括重大设备的价格、原材料的成本及成本变化幅度、人工成本。进度控制也对成本控制有重要影响。在进行国际贸易时特别需要注意外汇风险，不仅要预估外汇汇率变化趋势及其影响，更要保证签订协约的公平性。

加强法律风险管理。对外投资时，因国别的差异，导致法律上也有所差异。做好法律风险控制，需要考虑投资目标国与该项目相关的所有法律，如项目中的词或地区划分的理解、人才引进、环境保护的要求、项目推进的批文等相关规定。第一，对外国投资者的市场准入机制；第二，劳动法包括平等就业法、劳动法典与工会法等等。当企业管理者充分熟悉相关法律后，可再根据国内的政策、方针等制定相应的、合理的方案，有效使用法律手段保护企业自身的合法利益。一般发达国家的劳动保护法相对较为健全，对企业中外籍人员的数量有着严格的限制，尤其是对管理人员及技术和雇佣限制。考虑到劳工权益保障带来的法律风险应当思考三大因素：用工制度、劳动者分类及工会。当中国企业对外投资时，需严格控制人数比例。与当地雇员签订劳动合同时，需要明确规定雇佣、工资增长、岗位、解雇及加班等条件；第三，投资所得征税有高额的资源暴力税、资本利得税及红利征税等。

加强政治风险管理。无论是国内还是国外，进行对外投资时，均首先要将政治风险纳入考虑范围之内。政治因素对投资项目有着整体影响，加强政治风险管控，是保障项目顺利进行的必要手段。进行项目投资时，应考虑我国或多国对该项目投资方向的政治态度及相关政策，深入理解政策背后的含义，预判国家未来政策取向。选择国家支持的发展方向无疑是企业做出正确投资决策的保障之一。海外投资时，两国间的关系也深深影响着项目的推进。研究两国间贸易往来内容及两国间的态度也是海外投资前的必备功课。不同地区对不同项目的政策会有所不同，进行项目投资时应准确了解投资项目所在地对此项目的态度及政策。

预防通货膨胀风险因素。通货膨胀风险是属于系统风险，是企业自身所不能控制的，但并非不能预防。时刻关注国家货币政策，对国家未来的货币态度进行预判。关注价格变动性敏感物品，如生活物资等。大胆进行该项物品与投资项目相关产品的关联分析，对投资项目成本准确把控及未来产品销售趋势进行估计。提前做好相关风险的预防，如提前与相关供应方签订战略性协约，通货膨胀时期不进行不必要或大型的项目投资建设。

5.5 加强投资项目实施过程控制的管理

充分发挥管理团队的作用。及时组建管理团队，选择相关的专业人才进行管理；学习并运用先进管理技术；保持实时监控原则，发现存在的问题，快速找出解决方法。

灵活调整投资方针。投资矿山项目十分繁琐，当遇到突发事件时，需及时、灵活的处理问题。如在投资前发现矿量不如其他地区时，不必一味强求此地此项目投资。