付梓翼 郑博文

摘 要：近年来中国对外投资和出口业务已经得到了大量外汇储备的支持，来自外汇市场的压力潜移默化地对中国货币政策带来了巨大的影响。外汇储备的增加不仅提高了中国财富的占比份额，而且大大提升了中国国际话语权。同时，面对竞争日益激烈的国际环境，货币政策仍然受到整体局势的影响。本文参考近年来外汇市场交易状况，根据经济学原理分析外汇市场压力对我国货币政策带来的有效影响，并提出上升性优化策略和建议。

关键词：外汇市场压力;中国货币政策;现状;有效性影响;货币调节

本文索引：付梓翼，郑博文.<标题>[J].商展经济，2021（16）：-067.

中图分类号：F832 文献标识码：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.16.20

货币政策作为政府对市场经济进行宏观调控的重要手段之一，中央银行也会运用灵活的货币政策调节总体社会需求与供给。在经济实践过程中，不同经济体制的国家会根据自身社会经济运行状况制定合理的货币政策来实现经济的平稳运行。外汇市场压力增加一方面显示我国财富积累已经达到一定高度，财力水平提升，另一方面也给我国外汇财务管理工作提出了更高的要求和更大的财政压力。外汇市场压力对货币政策的有效性影响可以从金融危机中体现出来，市场的天然流动性会给中国资本市场带来难以避免的威胁和不稳定因素。但同时对外汇市场压力的分析可以帮助政府针对现有国情制定更加科学、合理的货币政策，促进经济的平稳发展。

1 外汇市场压力概念、成因及现状

1.1 外汇市场压力概念及成因

外汇市场压力（Exchange Market Pressure，EMP）指的是国际跨境性质的资金流通叠加外汇市场的干预作用共同对国内经济状况带来的综合影响。外汇市场压力的概念由来已久，主要存在于一国现行经济形式和货币政策的合理预期影响下，国际经济局势和国际外汇市场超出该国货币的需求状况。总的来说就是市场在没有外在干预情況时国际市场会对该国的汇率变动带来波动性影响，从而导致本币呈现超额需求状态。外汇市场压力的计算具有广泛的普适性，经过了诸多经济实践的验证以及相关学者的论证和支持。如厦门大学的朱孟楠教授从近期国内外汇市场的动向出发将央行对市场的干预手段分为两种类型：事前外汇市场压力和事后外汇市场压力。众多学者根据自己对中国外汇市场的实际状况进行考察，提出了自己对外汇市场概念的理解。

1.2 外汇市场压力现状

在外汇政策制度和体制改革的双重作用下我国外汇储备量呈迅速上升趋势，1994年至2013年，我国外汇储备已经增长到了将近4亿的数额。同时增长时期可以分为两个阶段：稳步增长阶段和快速增长阶段。稳步增长阶段指的是1994年至2000年。在新的外汇体制改革影响下，我国汇率并轨现象开始出现，而且开始推行有轻微浮动的银行结售汇制度，并在全国范围内统一推行。相关制度的大范围推行导致人民币急速贬值，由此带动了市场反面扩大出口的动作，两种极端化现象的产生平衡了我国的国际收支状况。另外结售汇制度的合理改革推动了各大跨国企业以及国内企业的出口业务，经济收入方面出现双顺差，外汇储备逐步稳定增长。

急速增长阶段指的是2001年至今，这一阶段外汇储备的增长势头出现了持续推进的状况。我国加入WTO之后对外贸易交易量进一步扩大，逐步跃居世界首位。虽然期间遭遇了世界范围内的金融危机，但是我国采取了有效合理的货币政策和财政政策，推动外汇储备持续不间断增长（见图1）。例如2008年金融危机爆发，经济危机席卷全球，众多国家遭受了经济重创。对此我国财政部门迅速作出反应，积极灵活运用信贷手段并扶持企业出口渠道，多方面刺激外汇储备量的增长，总量达到19460.3亿美元。虽然2009年经济势头发展低沉，但是依然保持了逐渐回暖的态势，降低了全球性金融风险对我国的威胁，减少了外部因素对国内发展带来的损失。在此阶段经济呈现回暖趋势并保持良好的增长势头。

2 中国国币政策的现状分析

2.1 中国货币政策传导机制

作为中央银行的货币政策中介指标，货币政策的传导机制可以对标既定目标数据来对经济运行进行合理化操作，运用个性化的作用机理实现对货币政策效果的最佳达成。凯恩斯的经济学理论认为资金本身也有一定的价格和成本，其表现形式就是我们所认可并使用的利率。资金成本大小就影响了本身的投资效益，经济运行过热或过冷都会造成社会需求与社会产出不平衡的现象。针对经济泡沫，财政决策者会运用紧缩型的货币政策进行调和，运用较高利率的货币政策传导机制提高民众的储蓄意愿，降低人民的投资热情，从而拉低全社会的产出水平，实现经济现象的平衡。相反，经济过冷呈现衰退之势时，要采用高通货膨胀率提高社会投资意愿，鼓励人民生产活动的开展，促进经济的增长。直接或间接的货币政策传导机制都是为了保障国民经济的平稳发展，促进国家经济目标的实现，促进经济繁荣。

2.2 中国货币政策的影响因子

在全球化趋势不断增强的国际经济背景下，一国经济的发展牵动其他国家经济的平稳运行。中国货币政策不仅受到本国外汇储备条件的影响，也会受到其他国家金融政策的影响。这就导致我国经济的发展面临来自国内外的双重威胁，需要以我国的货币政策为中介目标进行整体调节。外汇占款、外汇管理体制以及货币供应量都是影响中国货币政策的重要因素和风向标，因此控制稳定的外汇占款持有量，把控外汇管理体制收支盈余，进而保障货币供应量的持续性与合理性才能贴合外汇储备和货币政策之间的正常逻辑关系。

2.3 中国货币政策的调控手段

通过了解货币政策的传导机制和货币政策的影响因素，可以看出我国的央行所面临的外汇市场压力使其货币政策的推行受到了一定限制。热钱的大量进入导致央行必须运用一系列宏观调控政策进行引导和调节。首先可以运用汇率手段对经济现象进行调节。为保持经济持续发展的出口活力，人民币汇率需要稳定在一定的水平，就需要一定的外汇储备进行支撑。另外，通货膨胀的危险会导致人民币压力增大，相关汇率政策可以起到有效的调节作用。另外能够运用利率政策对货币政策进行调节。利率调节不仅是宏观调节的有力工具，而且弹性调节功能可以最大限度地作用于外汇冲突，间接稳定市场利率的整体情况。资金流动性因素会对市场利率带来直观影响，利差空间也会导致人民币数量的猛增或骤降间接导致增值或贬值的货币影响。因此在使用利率工具时要充分考虑决策的联动效应，预判经济浮动和货币政策把关。

3 外匯市场压力对货币政策有效性影响分析

3.1 外汇市场压力有效性机理

考察不同变量的外汇市场影响机理对于外汇市场压力环节的有效性系数来说具有正向作用和积极影响。通过实证分析和回归模型分析可以考虑到外汇市场压力的有效性存在一定的机理性规律，经典的回归模型以平稳的数据变量为基础，这就要求各项数据之间存在长期的均衡关系。这些均衡关系之间存在内在的稳定关系，可以通过模型进行检验。因此外汇市场压力有效性机理的构成有数据支撑、系统管理和规律规制效力。相关研究结果表明外汇市场压力与货币政策之间的关联性是呈正比的，对货币政策的影响是负面的，同时外汇压力的有效性也会对货币政策的有效性产生联动效应。中央银行还会运用有效的基础货币权力把控我国在外汇市场压力下的主动性和高效性，面对国际资本对本币的需求情况采取适当的引导调控手段才能加强人民币汇率的安全性和稳定性。因此把控外汇市场压力的有效系数，检测干预因素的加权比重至关重要。

3.2 外汇市场压力度量及有效性度量

外汇市场压力一般表现为市场各个方面都存有各自的理性预期，而且在没有外汇干预的情况下消除本币超额需求所需要的该国汇率变动量。市场环境的不稳定因素以及汇率制度的变革会带动相关政策工具的协调来抵消该国货币需求。完整的外汇市场压力指数结构需要考虑相关政策工具的变量因素，并转化成一定的汇率波动形式来进行展现。这里有两种转化方法，一是通过模型依赖法，另一种是非模型依赖法，两者都可以对EMP指数进行有效检测。

模型依赖法避开各方面的权重系数对相关数据进行直观检测的步骤，运用科学模型的预估方式对汇率浮动数据进行精准把控，从而实现对外汇压力的缓减。模型的精准度估算关系到了EMP指数的常态值，进而运用直接或者间接的方式干预中央银行外汇市场的买卖情况。非依赖模型则是依靠EMP数据来源对汇率变化和外汇储备额度等信息进行不同形式的加权组合。各类变量项目的权重系数会体现在标准差的倒数中，因此不少实验研究表明，市场化的利率不能通过其他形式的利率测算方式得出，而是通过其他变量的权重调度来进行替代性选择。

在货币政策有效性的度量方面也秉持着货币币值稳定的终极目标，因此中央银行一般会通过运用较低的通货膨胀换取最高的经济增长数值。货币政策的有效性可以在经济增长角度得以充分体现，经济增长点的直接影响因素是通货膨胀率的影响，因此全面考虑货币政策的有效性需要考虑整体经济状况和经济环境。其中GDP、CPI的指数增长都可以对货币政策的有效性增加衡量的准确度。货币政策的收益与成本体现在具体的公式当中具有一定规律，存在稳定的“有效性系数”，同时可以根据此系数推算更加优化的有效性度量方式，从而实现货币政策的高效性和合理性。

4 结语

货币政策对外汇市场压力带来的组合性影响可以通过市场经济的自我调节和各种渠道、各种方式手段加以调整。目前我国政府也在通过公开市场业务、中央银行贷款等多种方式对我国的货币政策进行调整优化。各种货币政策的合理化组合交替实现国民经济的平稳运行，用微观角度的波动变化保证宏观角度的整体平稳并稳步上升。我国作为第一大发展中国家，在经济发展速度居高不下的情况下，想要更好地避免外汇市场压力的不良影响，就需要综合地考量外汇市场的有限性度量及度量方式。

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Abstract： In recent years， China's foreign investment and export business has been supported by a large amount of foreign exchange reserves， and the pressure from the foreign exchange market has subtly exerted a huge impact on China's monetary policy. The increase in foreign exchange reserves has not only increased China's share of wealth， but also greatly enhanced China's international voice. At the same time， in the face of an increasingly competitive international environment， monetary policy is still affected by the overall situation. This article refers to recent foreign exchange market transactions， analyzes the effective impact of foreign exchange market pressure on China's monetary policy based on economic principles， and proposes optimization strategies and recommendations.

Keywords： market pressures of foreign exchange; China's monetary policy; status quo; effectiveness effect; currency adjustment