《股市动态分析》研究部

8月12日晚，新能源汽车扛把子，今年以来市值连续超越中国平安、五粮液、招商银行，甚至一度与建设银行平起平坐的宁德时代，抛出了一份非公开发行股票融资计划的公告，拟募集资金高达582亿元。一般而言，极度繁荣的市场会催生许多规模极大的融资行为，比如2007年大量超大规模的金融公司借牛市上市，但超級赛道的超级企业的超级融资，往往也是行情见顶的征兆，2008年中国平安抛出高达1600亿元的定增虽然未能成行，但高位定增“割韭菜”的嫌疑，被认为是加速市场下跌进程的标志性事件。当前，以新能源汽车为代表的“赛道股”，未来走势会一样吗？

在市场惊叹的宁德时代历史前四的定增规模背后，重新走向“繁荣”的定增市场正在逐渐走上台面。定增市场在2016年创下1.66万亿的历史记录便拐头向下，在2019年跌至6875亿元后逐步走向复苏。截止8月17日，2021年定增市场已经达到4305.69亿元。此外，还有682个定增预案正在实施中，涉及金额高达1.26万亿。如果以2021年4月底为基数，按照定增方案实施8个月融到资金（实际上6个多月就行），剩余时间将有超过8800亿元的定增融资，2021年定增市场有望重回万亿规模。

宁德时代：天量定增下的繁荣顶点？

8月12日晚间，万亿创业板巨头，新能源的标杆——宁德时代，连发多条公告，披露定增方案，募集资金总额不超过582亿元，瞬间引爆市场。

根据宁德时代非公开发行股份预案和可行性报告内容，582亿元募集资金在扣除发行费用后，将主要用于合计约137GWh的锂离子电池和30GWh的储能电池柜的产能扩张，搭配研发费用和补充流动资金。

具体看，福鼎时代锂离子电池生产基地项目（新增锂离子电池年产能约60GWh）、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期（新增锂离子电池年产能约30GWh）、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期）（新增锂离子电池年产能约30GWh）、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里湾项目）（新增锂离子电池年产能约15GWh及部分PACK生产线）、宁德时代湖西锂离子电池扩建项目（二期）（新增年产能约2GWh锂离子电池、年产能约30GWh储能电柜等）、宁德时代新能源先进技术研发与应用项目（开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、钠离子电池产业链关键材料及设备开发等）等7个项目。（见表一）

表一：宁德时代582亿元定增募投项目

数据来源：公司公告

宁德时代表示，在加快推进实现“双碳”目标的背景下，新能源汽车和储能行业将迎来广阔发展空间，产业迎来前所未有的发展机遇，全球动力电池产业即将迈入“TWh”时代。此外，储能市场潜力巨大，将带动储能锂电池市场快速增长。公司是全球领先的锂离子电池企业，在产品技术、客户资源、人才聚集以及规模效应等方面具有显著的优势，未来发展潜力可期。

然而，投资者聚焦点主要是此次定增的规模上，582亿元排列历史第四位。

宁德时代2018年上市时，募集资金合计54.62亿元，扣除发行费用仅有53.52亿元。此次定增是IPO的10.66倍。而且，需要指出的是，2020年宁德时代刚刚完成一次规模不小的200亿元定增，其中高瓴认购了100亿元，定增价格为161元/股。该定增实施完毕还不到1年时间又抛出高达582亿元的定增，吞金速度之快让市场瞠目结舌。

与A股历史相比。如果加上吸收、合并、借壳上市配套的增发融资，宁德时代的此次定增规模可以排列历史第七位，在农业银行（定增：1000亿）、盐湖股份（吸并：774.84亿）、中油资本（定增：690.11亿）、绿地控股（借壳、定增：645.4亿）、中国中车（吸并：627.11亿）和中国联通（定增：617.25亿）。

如果以纯定增为标准，则位列历史第四位，仅次于农业银行、中油资本和中国联通。（见表二）

表二：A股历史定增规模排名前25位

数据来源：Choice、股市动态分析

规模巨大的融资行为都需要一个繁荣的市场支撑，才能够吸引投资者参与，募集到目标资金。但超级赛道的超级企业的超级融资，往往也是行情见顶的征兆。

比如，在股权分置改革之后2006年和2007年的牛市，是中国彼时经济发展引擎的“传统企业”上市的井喷期，耳熟能详的有两桶油（中石油、中石化），四大行中的工、中、建，股份制企业中的招商银行、中国平安，还有保利地产、中国神华、宝钢股份、万华化学等。2008年1月21日，沪指从6124点经历了第一波跌并有小幅反弹，但依旧处于历史高位，此时市值6400亿出头的中国平安抛出了一份高达1600亿元定增的超级融资项目，让本就军心不稳的市场陷入恐慌，中国平安更是直接被按在跌停板上。该定增最终因为多方因素并未成行，但高位“割韭菜”的嫌疑，被认为是加速市场下跌进程的标志性事件。中国平安此后也走出了长达6年的漫漫熊途，并且用了整整10年时间才超过2007年末的“历史高点”。

更具指导意义的是目前的“定增一哥”农业银行。2018年2月，A股还没有开始拐头向下，中美贸易战还没有开始，“传统蓝筹白马”在春季躁动下持续拉升，市场一片欢腾，农业银行也在此时创下历史新高。但农业银行在2018年3月13日旋即抛出高达1000亿元的超级定增项目。随之而来的是蓝筹白马行情的见顶，农业银行超过3年半时间跌跌不休。

当前的市场不比2007年的大牛市，但和2017年前后白马蓝筹的结构性牛市相似。电动汽车产业链、半导体、新能源等有政策支持的板块领涨两市，但过高的估值已经与2015年的“市梦率”有得一拼，各板块的核心标的三位数的PE估值是“起步价”。在此前的文章《赛道股“市梦率”再现警惕极致风格切换》中，我们对当前热门赛道股的极端估值已经有详细描述。此时标杆性企业宁德时代抛出天量定增，以新能源汽车为代表的“赛道股”，未来走势我们认为难言乐观。

定增市场有望重回万亿

在宁德时代582亿元定增背后，重新走向“繁荣”的定增市场正逐渐走上台面。

定增市场（包括非公开发行、吸并和借壳上市等多种类型的定增融资方式）的上一个繁荣期是从2014年开始，一直持续到2017年。2014年，在创业板的带动下，A股整体都出现了不小的涨幅，市场的亢奋也让定增市场规模持续放大。2014年6240亿的规模是2013年2000亿规模出头的近3倍。2015年，在牛市的加持下，定增市场迅速扩张到1.3万亿。而且，因为推出定增方案相对市场的滞后性，2016年整体规模达到了令人惊讶的1.66万亿。余热一直蔓延到2017年，当年定增市场也达到1.25万亿。进入2018年，定增市场快速萎缩，即使有农业银行高达1000亿元的超级案例，全年也仅有7526亿元的规模，2019年继续下滑到6875亿元。

不过，随着科创板引领的注册制的到来，国家大力发展直接融资的步伐持续推进，紧跟注册制而来的是再融资新规的实行。具体看：

（一）创业板再融资调整：

1、取消：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;

2、取消：取消创业板非公开发行股票连续2 年盈利的条件;

3、调整：将前次募集资金的使用情况由基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致作为发行条件调整为信息披露要求。

（二）非公开发行制度调整：

1、定价基准日：董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日由发行期首日修改為“可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日”;

2、发行价格：由不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的9 折改为8 折;

3、锁定期：由36个月（控股股东、实际控制人及其控制的企业）和12个月（其他投资者）分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制（即《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》）（注：但仍应符合《公司法》、《证券法》相关规定）;

4、发行对象数量：主板（中小板）、创业板分别由不超过10名和5名，统一调整为不超过35 名。

5、拟发行的股份数量：由不得超过本次发行前总股本20%调整为原则上不得超过本次发行前总股本的30%。

（三）再融资批文：

1、再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

其中，创业板的第3点“调整”让宁德时代刚刚结束定增，马上又开始新定增成为可能，这些调整注定了再融资市场将和IPO市场一样迎来繁荣。2020年，定增市场迅速复苏至8278亿元的规模。2021年截至8月17日，定增规模已经达到4305亿元。（见图一）

图一：2011年至2021年8月15日定增市场走势

数据来源：Choice、股市动态分析

2021年的定增市场不乏巨无霸，邮储银行、蓝思科技和潍柴动力定向增发的规模分别为300亿元、150亿元和130亿元。其中邮储银行的300亿元规模在纯非公开发行的排行中位列历史第五位。

此外，当前还有698个定增预案在审批实施中，其中682个已经披露拟募集资金。这其中，除宁德时代外，华夏银行、顺丰控股和京东方都是200亿级别，另外还有15家规模超100亿的定增预案，全部合计金额高达12633.01亿元。如果以2021年4月底为分界线，估算定增方案实施8个月融到资金（实际上6月到7个月就行），则2021年剩余时间将完成的定增规模还有8812.54亿元，2021年全年定增规模有望达到13117.23亿元，在此基础上再保守八折，全年依旧有10493.78亿元，定增市场将重回万亿规模。（见表三）

表三：2021定增预案募集资金前15名

数据来源：Choice、股市动态分析