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宁德时代:高成长还是高泡沫?

2021-08-02林蔓

股市动态分析 2021年15期
关键词:宁德动力电池锂电池

林蔓

目前A股中,新能源板块是最受热捧的当红炸子鸡,而宁德时代又是新能源中备受关注的“香饽饽”。2020年末以来,宁德时代股价进入高速上升期,从200余元一路飙升至今年7月的500余元,市值如今已达到1.3万亿。今年2季度,公司还成为了基金重点持仓股之一。

然而,随其股价飙升的还有市盈率。今年来宁德时代市盈率TTM普遍高达200倍左右,最低也有120倍。

关于宁德时代的争议越来越大,一方认为其所处行业前景明确、质地优良,仍具高成长性,而另一方则认为其目前股价已经透支了未来几十年的业绩,性价比极低。

风口上的鹰

宁德时代被拥上王座,无疑是乘了新能源的“风”。如今,在全球碳中和的基调下,新能源车替代燃油车已是大势所趋,多国颁布政策设立新能源车渗透率目标,并加大了补贴力度刺激消费者购买。东莞证券预计,2020-2025年全球新能源汽车销量年复合增速有望达40%以上。

此趋势大大带动了动力电池行业,这正是宁德时代的第一大业务。相关数据显示,2021年1至5月全球动力电池装机量88.4GWh,同比增长260%;另根据SNEResearch预测,到2023年,全球电动车对动力电池的需求达406GWH,而动力电池供应预计为335GWH,缺口约18%;到2025年,这一缺口将扩大到约40%。

不过,处于风口行业并不是宁德时代“大火”的唯一原因,公司本身质地就较为不错,目前已是动力电池龙头企业。根据SNEResearch统计,宁德时代2017年至2020年动力电池使用量蝉联全球第一;公司与特斯拉、华晨宝马等知名车企均有合作,在2020年工信部公布的新能源车型有效目录6800余款车型中有3400余款车型由其配套,是配套车型最多的动力电池厂商。2020年,公司新签订单110.63亿元,同比增长翻倍;2021年第一季度新签订单38.49亿元。2015年来,宁德时代营收持续增长,直至2019年增幅均在两位数甚至三位数。

目前,宁德时代打通了全产业链,并加速扩张来保持规模效应,自2020年四季度以来已投资近800亿进行扩产,对应新增产能将超过300GWh。

公司也有着充足现金流来支撑高速扩张。公司2018年至2020年经营活动现金流均超百亿,净现比分别为302.91%、268.76%、301.94%;货币资金2020年达到684.24亿元,同比增长112.04%。此外公司应收账款占比持续减小,预收款项2018年来保持两位数增长,可见在客户前的地位不低,为资金留存提供了较为宽松的环境。

难以触碰的天花板

情绪性的炒作还是给了宁德时代远高于基本面的估值。2020年下半年至今,宁德时代市盈率TTM全部在100倍以上,最高至216.18倍,截止本文的7月22日也高达190.92倍,市值破万亿。

当下,投资者最为关注的问题就是:在行业大趋势消尽之前,宁德时代未来的成长能否顺利消化现在的泡沫?

尽管前期受资金热捧,但对宁德时代的未来不少机构或业内人士的态度开始松动。一位基金经理表示,宁德时代现在的股价可能已经透支了未来20年的业绩增长。

按此说法,多国计划燃油车被全面替代的年份约在2040年左右,据此时恰约为20年。理论上这意味着宁德时代目前已经透支完整个行业红利。

并且,业界认为宁德时代还存在一些风险可能拖慢预期进度。

首先,公司主营的动力电池系统普遍降价,利润空间缩小。据真锂电研究院院长墨柯透露,磷酸铁锂电芯在2019年年底的价格为0.9元/瓦时,到2020年年底则降到了约0.6元/瓦时;523配比的三元鋰电池在2019年年底大约是1.1元/瓦时,到2020则降至0.7元/瓦时。

数据显示,宁德时代毛利率2016年以来持续下降,从43.70%降至2021年第一季度的27.28%。

其次,公司三元锂电池也遭到了质量问题冲击。2020年夏天,广汽新能源的埃安车型发生多起自燃事故,搭载的正是宁德时代的811三元锂电池。证券分析师白起曾直言,这款产品还没有进行足够的验证。

就在宁德时代遭遇价格与质量舆论压力的同时,竞争对手也乘机而入,公司在众多车企中的“独家供应商地位”正在被撼动。2020年3月,比亚迪刀片电池发布并对外供货,福特、长安等多家车企都与其建立了合作。比亚迪副董事长何龙称:“几乎所有能想到的电动汽车品牌,都在和我们探讨合作。”

重要的是,有行业人士指出,宁德时代之前的“强势”已引起车企不满。通常,车企会在一个部件上有2-3个供应商,一般先货后款,但宁德时代作为独家供应商却是先款后货,且售后维护不如竞争对手周到。

在不排除车企扶持其他供应商的情况下,宁德时代未来有可能失去其强势身份,而这会对自身应收账款质量带来负面影响,从而削弱资金流实力。

再次,公司管理层过多的资本运作也引起投资者不安。据证券业内人士透露,宁德时代会投资自己的供应商,给予对方订单,然后通过股权增值获益,而这已成为其主要获利方式。

最后,近期关于苹果弃用宁德时代的消息传得沸沸扬扬。据Digi?TimesAsia报道,苹果正遴选AppleCar的电池供应商,宁德时代也在谈判名单中,但苹果坚持要用美国产的电池,如果宁德时代不愿意在美国建厂,或许无法入选。

7月15日至7月22日,宁德时代大宗交易折价卖出928.20万元。

成长动能与高风险兼具

鉴于强大的行业趋势支撑,且上述提到的部分风险尚存在不确定性,宁德时代的投资价值仍处在观点博弈之中。

事实上,让宁德时代遭受舆论的三元锂电池正是其一大优势。公司是三元锂电池的领衔企业,有竞争对手评价到,宁德时代在三元锂电池上有自己的811配方,并且是系统工程,无法复制。而三元锂电池也是国家重点补贴对象。

此外,竞争对手的虎视眈眈也唤醒了宁德时代的危机意识。公司财报透露,其已开始针对不同客户需求提升服务品质,在各地设立服务站,向客户提供完善的产品及售后服务。

至于苹果订单机会渺茫对其是否有较大影响仍有待商榷。一是苹果造车周期漫长。天风证券分析师郭明錤表示,苹果汽车问世最早都要在2025年;二是有投资者质疑,苹果虽为智能手机行业的“老大”,但在造车上就一定能延续其龙头地位吗?

多家分析机构认为,宁德时代未来成长动能与高风险并存,不排除多次回调的可能。行业趋势殆尽之日,就是对宁德时代重新评估之时。

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