张俊鸣

近年来，上市公司回购股票再用于员工持股计划（或股权激励）已经成为A股市场常见的资本运作手段，但本周格力电器发布的员工持股计划依然引发市场热议。在券商研报纷纷看好力挺格力员工持股计划的同时，许多中小投资者却纷纷表达不同意见。同时，格力电器股价也在上述计划出台之后放量下跌，让最近两年买入格力电器的投资者几乎全线被套，就连混改之后的新晋大股东也快要无利可图。员工持股计划不该是某方受益同时另一方利益受损，而是应该兼顾上市公司、员工和股东三方利益，如此才能有利于公司、有利于A股市场长期稳定发展。

图1 格力电器周线图

分享红利不等于“定向奖励”

上市公司进行股权激励的初衷在于提升内部员工，特别是事关公司竞争力的核心人士的工作积极性，实现公司在中长期业绩的提升，进而实现给全体股东更好的回报。正因为如此，股权激励被视为“金手铐”，让员工和公司利益长期捆绑、深度联结，进而实现公司、员工和股东三方长期利益的最大化。但这个“金手铐”不等于免费获得或唾手可得的“金元宝”，而是要设计一定的经营目标才能让受激励方实现最大的利益。因此，一份好的股权激励方案，并不是可以轻轻松松、毫无悬念地可以让受激励方行权，而是需要他们付出一定努力，真正提升股东权益。如果背离了这个初衷，股权激励变成“股权奖励”，不仅会有给特定人士输送利益的嫌疑，必然也会伤害全体股东的权益。

本周格力电器的员工持股计划之所以会引发关注，股价的走势也堪称疲弱，正因为计划存在未臻完美之处。比如，行权价大幅低于市价，形成未来受激励方巨大的账面浮盈，理论上可以通过融券卖出的方式锁定无风险收益、旱涝保收的情形之下，实质性激励效果会不会大打折扣？同时，上市公司斥巨资从二级市场上回购股份再低价转让员工，必然形成大量待摊销的费用，对全体股东是否公平？行权条件设定在2020年低基期的业绩上，连续两年增长率10%，仅仅只是回到2018年的水平，会不会“太简单了一些”？另外，公司董事长拟认购股份占比超过1/4，在年近七旬、未来数年可能退休的情况下，这样高的认股比例是否真正有利于公司未来的发展，或者只是对以往贡献进行犒劳的另一种方式？这些中小投资者的疑问虽然未必完全符合公司现实，但作为激励方案的提出方、受益者和公司管理层，都需要和投资者做更细腻、深入的对话沟通，才能让更多投资者认同这份方案，进而稳定股价走势，也可以让未来受激励方行权能实现更大利益。

海纳百川，激励才能更有力

从上市20多年的历史来看，格力电器的管理层展现了卓越的管理水平，让公司成为A股家电行业知名的蓝筹股，也为长期持股的投资者创造了真金白银的回报。但没有人可以永远躺在功劳簿上睡觉，股权激励方案应当更多着眼于未来发展，而非对过往论功行赏。笔者相信，如果激励方案能更多体现在未来业绩“做蛋糕”而非在现有规模上“分蛋糕”，应当是能获得大多投资者的认同和支持。而目前一些中小投资者的不同思考，也不能简单扣上“短视”“无知”的帽子，各方应当更多思考激励方案可以进一步提升的可能性。比如，“五折买股”是目前许多A股上市公司进行股权激励的“行情价”，比照提出固然不算离谱，但作为知名的蓝筹股，格力电器能不能更大气一些，适当提高行权价？为了避免套现前提前融券锁定收益的情形，受激励方能否签署“不融券承諾书”，解除投资者这方面的疑虑？而市场关心的业绩增长、认购股票比例构成等，如果能适当修改，也必然能让更多投资者认同，进而提升公司形象。

海纳百川，激励才能更有力。上市公司善意回应投资者的呼声，才能做出更符合公司长远利益的激励方案。特别是对格力电器这种消费品上市公司来说，股东乃至A股所有投资者都是潜在的客户，一份能够获得普遍认同、“叫好又叫座”的员工持股计划，不仅是免费的广告，更增添了公司的品牌价值和无形资产。同时，如果格力电器的员工持股计划也在一定程度上对蓝筹股特别是家电同行存在对照效应，如果能够因此树立股权激励的新典范，对于提升A股的公司治理将大有裨益。

股东来了！积极参与公司治理从投票开始

下周格力电器将针对这份员工持股计划召开股东大会，进行投票表决。虽然笔者没有持有格力电器的股票，但依然希望不管是赞成还是反对的股东，都能在充分了解这份方案、形成完整认识之后投下自己关键的一票。即使没有去股东大会现场，也可以通过证券账户在交易时间进行投票，只要动动手指就可以实现，远比在论坛上分享自己观点要快。因此，真正关心公司长期发展的股东，都应当积极投票，用实际行动参与到公司的治理中来。

近期投服中心等举办的“股东来了”活动在全国各地进行中，股东特别是中小投资者的呼声应当获得更多重视。笔者相信，在信息透明的基础上充分沟通之后形成的股东大会决议，整体来说对上市公司应当是比较好的结果，也是最可能兼顾公司、员工和股东三方面利益。在目前发达的技术手段下，中小投资者低成本参与公司治理已经越来越方便，投资者不宜轻易放弃表达自己真实意愿的投票机会。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）