倪筱楠 张馨滢

摘   要：现如今上市公司融资主要通过股权、债务和内源融资等手段。由于债务融资一旦长时间处于过低水平，就意味着企业本身负债指数过低，财务杠杆的优势没有完全的发挥出来。那么研究如何更有效地选择适合公司的融资手段，探讨当下融资成本控制对企业的发展作用就有了一定的分析价值。因此，从上市公司债务融资成本控制的相关阐述出发，对上市公司债务融资成本控制的现状进行分析，进而探究上市公司债务融资成本控制存在的瓶颈，最后提出针对性建议，以利于实现上市公司债务的良性发展。

关键词：债务融资;融资成本;成本控制

中图分类号：F276.6       文献标志码：A    文章编号：1673-291X（2021）14-0083-03

一、上市公司债务融资成本控制的相关阐述

（一）上市公司债务融资的界定

债务融资成本是指上市公司借助一些机构、采用不同的融资方式获得资金，通过这些方式得到的资金过程所需要的一系列成本和偿还资金所需要付给对方的利息。一般来说就是借入资金的企业付给原本持有资金的企业的报酬。公司在进行债务融资时须要谨慎，不能仅仅根据企业价值而大胆激进地进行债务融资;同时，当下也存在部分企业将债务融资作为“最后一步”，企业应当制订合理的计划和措施去偿付债务融资。

（二）上市公司债务融资的理论基础

1.MM理论

MM理论最早出现在20世纪50年代，MM理论所提出的概念认为公司的市价不会被债务融资和股权融资所影响，公司的价值是不可变的。但这一理论在后续验证中被推翻，因为实现MM理论需要在不存在企业所得税和破产风险且资本市场相对完善的前提下才能够实现。而修正后的MM理论在考虑到需缴纳所得税的情况下认为进行债务融资会影响到企业的财务杠杆，公司负债越多所产生的影响越大，当负债率达到100%时，企业价值就会最大化。但后来这一理论被证实存在一定的问题，修正后的MM理论没有将负债会给企业带来的风险考虑其中，同时，企业在今后的经营活动中也要面对政府的限制，从而需要面对各种成本和交易过程中所产生的费用。

2.权衡理论

MM理论在含税定理的单方面只想到了负债融资可以给企业带来的抵税获益，却不曾顾虑到负债给公司造成损失与成本方面的可能性。权衡理论的产生正好填充了MM理论在这些方面的空白。权衡理论认为，企业经营过程中存在某一个点可以使负债的税收和破产成本现值达到平衡。企业针对于负债的优缺点，调整债务融资与权益融资的比例。企业可以通过负债提高企业价值，但债务的增加也会给公司财务状况造成一定的压力，甚至发生破产成本，这就是权衡理论上限制公司负债增加的一个重要因素。

3.委托代理成本理论

委托代理成本理论通过对代理成本的研究指出债务违约成本与财务杠杆系数二者之间存在紧密的关系，会对财务杠杆系数造成一定的影响，代理成本则是指委托人制定一系列要求限制代理人损害自身利益，代理成本理论认为，适度的债务资本结构是有利于股东价值的增长的。公司债务成本上升会导致监督成本的上升，引起债权人利率的提高，而这些现象所产生的代理成本最终都会由股东承担，但股东的最终目标是实现利益最大化，并不需要考虑公司的经营情况，因此，企业管理者与股东的想法总是背道而驰的。从另一个角度来看债权人，公司采用债务融资的方式获得资金，股东和债权人有时会因此产生利益上的冲突，公司的管理层代表的是股东的权益且开展的一系列的运营管理在一定状况下会侵犯到债权人的权益。

二、上市公司债务融资成本控制现状分析

（一）上市公司债务结构方面

债务的划分标准可以根据时间限制和途径来划分，不同时间的借债办法对于公司还债的方式还有还债所需要偿付的金额都是有一定的差异的[1]。采用多样化的解决办法代表着企业在筹资融资的方式上变得多种多样。这样可以有效减少当企业只通过一种方式融资带来的成本上升的问题，使公司可以更有效地通过债务融资去控制成本。根据公司情况合理地进行融资，需要科学有效地对负债进行控制，结合公司自身状况考虑长短期融资的比率。融资策略作为公司进行债务筹集的重要举措，应该根据公司自身的经营状况、偿还能力和创造价值的能力来制订融资计划，通过科学合理的融资计划帮助企业更好地融资。

（二）上市公司債务融资成本核算方面

债务融资的核算和生产成本的控制比较相像。融资成本需要考虑到用资和筹资费用，债务筹资成本的控制首先可以分析事先应进行的债务融资行为，并将债务融资事项的合计发生成本计算为一个金额，管理者在规划融资方法的时候，这些信息就成为成本控制的有效参考。债务融资成本需要负责人、所有管理类职员和其他职员一同进行把控。公司应形成有效的控制系统，实现更高效的管理。

三、上市公司债务融资成本控制存在的瓶颈

（一）公司债务结构不合理阻碍上市公司债务融资成本控制

从债务融资中得到的资金不会过分降低公司股东的支配力，引起不必要的控制危机。但是，债务资金本身具有偿还本息的特性，作为公司固定的财政负担，一旦不能妥善处理，就会给公司带来财政上的危机[2]。并且在公司自身的负债结构中，负债的比例会一定程度反应公司的经营。短期借款限制较少，短期内可获得资金，但有短期支付期限，这会加大了企业短期偿还的压力，公司债务不能按期支付的风险也会有所提高。而目前大部分上市公司中短期负债占比相对较高，明显高于长期负债，这种情况带来的影响就是公司现金流压力过大，无形中加大了公司的融资负担，影响了资金链的流动，产生了较高的融资风险。

（二）公司治理水平不足妨碍上市公司债务融资成本控制

治理水平高的公司管理者可以采用更加优秀的融资方式，减少融资成本过高的现象。而鉴于董事会有独立性的特点，很难通过使用高质量的财务信息来解决债务融资中的一些不足。一个高度独立的董事会在股东权利缺乏控制和制衡的情况下，不能够起到监督生产的作用，难以保证公司财务信息的质量，降低债权人的信用回报价值风险。如今，部分上市公司存在治理水平方面的缺陷，既加大了公司进行债务融资的成本，又严重影响了公司未来的债务偿还能力。公司治理水平需要很大的提升和改进，因为公司治理水平的不足在一定程度上会妨碍公司债务融资成本的控制。

（三）公司内控不完善制约上市公司债务融资成本控制

在债务融资中，债务在一定程度上会抑制上市公司管理者的行为，因此，要正确发挥杠杆效应，增加公司的利益，就要鼓励管理者重视公司自身，减少个人的利益行为，降低股东和管理者之间的矛盾。不过相对来说，高管中持股少的公司，负债的增加对利益的改善不会带来较大的影响，不会给管理层所在公司带来较大的作用，诸如改善经营成绩、减少内控不足等正面积极的影响，从根本上制约对于债务融资成本的控制进程。因此，在内部控制上无法最有效地发挥最大的作用，对公司的债务融资成本控制起到的效果并不明显。

（四）公司外部融资渠道受限制加剧债务融资成本控制

目前来看，上市公司可选择的融资渠道多种多样，除却内源性融资方式，在外部融资的方向主要把控在银行和其他金融机构等几个方面。为了减小不确定因素，大部分上市公司将注意力集中在风险低的融资渠道上，没有将公司所处的金融环境和企业未来的发展相结合，导致公司可选择的融资渠道减少，不能最有效地发挥外部融资的作用。其次，由于金融机构也会对企业进行考量，金融机构一般会考察企业的质量和流动性这两个方面，这就导致金融机构忽视企业未来的发展前景，造成双方信息交流的不对称等，导致金融机构和企业很难建立更高效的合作。受到金融环境的影响，如社会经济下行压力较大、通货膨胀等现象都会增加债务融资成本控制的难度。

四、实现上市公司债务融资成本控制的路径选择

（一）通过完善债务结构以实现债务融资成本控制

上市公司在进行债务融资时，要妥善安排债务结构中短期借款和长期借款的比例。根据成本和效益原则，一方面，不能盲目举债，忽视举债投资产生的收益是否高于成本，因为盲目举债会导致资金不能有效地被利用，造成资源的浪费，同时也会增加公司债务方面的压力;另一方面，要尽可能对公司生产投资资金回笼进行预测，以保证公司具有短期偿债能力。合理计算资金使用的周期，保证资金的流通。根据企业实际发展情况安排短期借款和长期借款的比例，以防止公司为应对偿债压力而出现“拆东墙补西墙”的现象，从而避免短期债务融资时成本过高的情况。

（二）借助选用适用方式以建立低融资成本债务框架

凭借筹措的资金具备财务杠杆效用，合理的负债可以增长公司的价值实现健康发展。但是，这并不意味着为了财务杠杆的效用便一定要大量举债，外部借款数额过多会导致债务融资成本上升[3]。除了优化以外，债务筹集资金的不同方法也会给企业带来不同的成本。当前市场竞争更加激烈，应当利用合理的债务结构来实现债务融资成本的有效控制，不仅平衡融资时间，还应该采取多种多样的融资战略，根据企业自身以及当地的金融政策选择适合企业发展的融资方式。

（三）采用改良管理方式提高债务融资成本控制

通过采用均衡持股方法，使得管理结构更加科学，减少影响股东利益的债务融资制度选择，有效控制融资成本。工资激励制度实施的关键在于保证管理层报酬更加合理，使用一定的审查标准，把管理层的收入与社会经营业绩、各种服务性能和个人工作水平相结合，从而降低收入的比率。原固定收益的比例在一定程度上鼓勵经营者的业绩和控股管理能力的提高，也可以适当参加管理计划。让经营者在日常管理过程中形成主人意识，避免因个人利益而危害公司的利益，提高治理水平，达到治理结构的效果，进一步抑制债务融资成本。

（四）正确认识公司需求，科学选择外部融资渠道

不能再盲目选择融资方式和渠道，而是要根据公司的经营计划和发展需求，选择最适宜的融资方式，在了解公司项目的总投入、时间周期、资金链运转等情况后，计算出最优的融资方式以及所需的融资成本，提高资金的运转效率。与此同时，在一定程度上这几个方面也在影响着融资风险，所以企业的融资渠道应该根据不同的发展阶段做出一定的调整，加强与融资机构的沟通，使信息及时有效地传递、金融机构可以更全面地了解公司的发展情况和现状，以利于提升企业资质水平，在此基础上与金融机构构建更好的合作机制。

参考文献：

[1]   沈国云.宏观经济增长、资本结构波动和债务资本成本研究[J].经济研究导刊，2018，（5）：1-2.

[2]   安奇.公司高管薪酬与企业社会责任的关系研究[J]企业管理，2018，（1）：117-118.

[3]   詹亮.上市公司社会责任财务评价指标体系构建研究[J].财经管理，2018，（2）：126-128.