对于长期跟踪腾讯的投资人来说，腾讯业务重心变迁的草蛇灰线，已经在2021年第三季报中若隐若现。

单从第三季财报来看，腾讯的营收仍然实现了13%双位数增长，但归母净利润增速仅为3%，非国际财报准则（Non-IFRS）归母净利润甚至下滑2%。

这样的数据对腾讯来说还是一件很不寻常的事：像这样的下滑，上一次还要追溯到十年前。

对于不熟悉会计原则的人来说，非国际会计调整项目涉及的重要因素，是投资收益对腾讯业绩的影响。在归母利润中，腾讯需要扣除非现金项目和并购交易，以及联营公司投资收益的调整。

首先，报告期内，腾讯联营和合营公司亏损占到了56.68亿元，剔除这一科目影响，腾讯的季度No-nIFRS盈利达到408.28亿元，较去年实现了高个位数增长：这样的会计调节，体现了新常态下规避风险的态度。

其次，报告期内，腾讯来自投资公司的收益净额（包括视同处置/处置投资公司、投资公司公允价值变动收益/亏损以及与投资公司股权交易相关的其他开支）达265亿元，较去年同期也有所增加。

投资盈利亏损产生的会计盈利巨大波动，建立在腾讯庞大的对外投资仓位基础上，仅上市公司而言，腾讯总投资仓位就已经高达1200億元。

因此，在拆分非国际会计调整项目的时候，我们可以清楚发现，投资收益对腾讯业绩的影响已经大到无法忽视的地步。

2020年，腾讯公司权益持有人应占盈利为1598亿元，其中来自投资公司的收益为695亿元。而今年到第三季度为止，盈利中投资盈利占比还在进一步提升。

因此，在今天，分析腾讯本身，不可能绕开对腾讯整个投资生态的分析：众多分析师和投资人仍然痴迷于腾讯流量分发能力的研究，但众多视角都有意无意产生了相同的盲区：腾讯建构的投资能力圈被低估甚至忽略了。