【摘  要】董事会作为公司治理机制的中心环节，对旅游上市公司的可持续成长有重要意义。利用2013-2018年20家旅游上市公司的面板数据，运用主成分分析法计算我国旅游上市公司成长性指数，进而对董事会结构特征与成长性之间的关系进行了实证研究。结果显示：董事会规模与成长性之间存在着显著的倒U型曲线关系，董事长与总经理两职合一会阻碍企业的成长，而独立董事比例对企业成长性无显著影响。

【Abstract】As the central link of corporate governance mechanism， the board of directors is of great significance to the sustainable growth of listed tourism companies. Based on the panel data of 20 listed tourism companies from 2013 to 2018， this paper uses principal component analysis method to calculate the growth index of China's listed tourism companies， and then makes an empirical study on the relationship between board structure characteristics and growth. The results show that： there is a significant inverted U-curve relationship between the size of the board of directors and growth. The combination of chairman and general manager hinders the growth of enterprises， while the proportion of independent directors has no significant effect on the growth of enterprises.

【关键词】成长性;董事会结构特征;旅游上市公司;主成分分析法

【Keywords】growth; board structure characteristics; listed tourism companies; principal component analysis method

【中图分类号】F271                               【文献标志码】A                                   【文章編号】1673-1069（2020）07-0092-02

1 引言

董事会通过参与公司战略发展、执行准则和控制方案的决策等，对公司战略发展和成长发挥着重要作用。对现代企业制度而言，董事会特征及其表现是公司制度发挥作用的前提条件之一，是企业成长的重要保证。本文在构建公司成长性评价体系的基础上，首先运用主成分分析法计算出20家旅游上市公司的成长性指数，接着通过回归分析，对董事会结构特征与企业成长性的关系进行了探讨。

2 文献回顾及评述

早期对董事会特征的研究偏向于理论研究，随着委托代理理论、内部人控制理论和现代管家理论的发展，其研究活动由理论研究转向实证研究。Yermack验证了董事会规模与企业绩效的凹形曲线关系，开创了实证分析的先河;郝云宏、周翼翔基于动态内生性视角对董事会结构、公司治理与绩效相关性进行了探讨[1];Carlos Pombo，Luis H.Gutierrez对哥伦比亚商业集团进行了实证研究。伴随着上市公司的迅速发展，此阶段国内外学者开始关注企业成长的问题。赵晨、章仁俊、陈永斌以竞争性行业上市公司为例，分析了董事会结构特征与企业成长的相关性[2];杨洋、吴应宇基于我国A股上市公司前500强的经验数据，分析了董事会治理对公司成长的影响。王晨光和孔丽花较全面地考察了旅游上市公司的各种公司治理机制与企业绩效的关系。杨京波利用中国旅游类上市公司的非平衡面板数据进行了实证检验[3]。段正梁分析了旅游企业多元化并购类型与长期绩效的关系。

3 研究假设

依据董事会结构的相关理论，结合先前学者的研究成果，本文提出以下假设：H1：旅游上市公司董事会规模与成长性之间呈倒U型曲线关系。H2：旅游上市公司独立董事比例与成长性正相关。H3：我国旅游上市公司董事长与总经理两职合一与成长性负相关。

4 研究设计

4.1 样本选取与数据来源

本研究以2013-2018年为研究期间，依据2015年发布的《证监会上市公司行业分类指引》，剔除上市年限较短、主营业务发生变化、经营不善被ST、*ST掉的公司，以及行业年度观测值不足10个的样本，最终选取20家在沪深证券交易所挂牌交易的A股旅游上市公司作为研究样本，依据经营领域的不同，将其分为景点类、酒店类和综合类。

本文数据主要来源于锐思金融数据库（www.resset.cn）和各旅游上市公司年报披露的相关资料和数据。

4.2 变量选择

本文将成长性作为被解释变量，利用财务指标（销售净利率、净资产收益率、资产报酬率、净利润增长率、总资产周转率、固定资产周转率、净资产增长率、总资产增长率、速动比率、流动比率、现金比率、经营活动产生的现金流量净额增长率、主营业务收入现金含量、主营业务收入增长率和主营业务利润增长率）运用主成分分析法计算企业成长性指数（G）。选取董事会规模（Board）、独立董事比例（Outside）和董事长与总经理两职合一（Lead），三个指标来反映董事会结构特征，作为解释变量。选取财务杠杆（DA）和公司规模（Size）控制董事会对成长性的影响。

5 实证分析

本文运用Eviews6.0软件进行分析。根据面板数据的特殊性，选用混合最小二乘法进行回归分析，回归结果如表1所示。

从Board来看，董事会规模及其平方项通过显著性检验，支持原假设H1。通过计算可知极值点在12附近，即董事会规模的最优值为12人，最有利于企业的成长与发展。锦江股份2013-2018年的董事會规模均在12人以上，而其成长性不仅是酒店类中最好的，成长性指数也排名靠前，再一次证实本研究的准确性。从Outside来看，独立董事比例与成长性未通过t检验，但独立董事比例的回归系数为正，在一定程度上肯定了独立董事比例对企业成长的积极作用。目前，我国旅游上市公司中成长状况最好的中国国旅和中青旅，其独立董事比例均在50%左右，始终高于《上海证券交易所上市公司治理指引（征求意见稿）》中独立董事比例不低于1/3的规定，可见独立董事的相对独立性和丰富的法律、财务、技术和管理经验确实为其公司的成长作出了贡献。从Lead与成长性之间存在显著的负相关关系，即董事长与总经理由同一人兼任，会阻碍旅游上市公司的发展，支持原假设H3。因为，董事长与总经理由同一人兼任，会导致权力过于集中，不利于公司做出科学准确的经营决策。同时总经理的自立性和能力的有限性有可能损害股东及相关主体的利益。金陵饭店长期采取董事长与总经理两职合一的领导结构，导致成长状况一直很差，因此，两职分离是我国旅游上市公司的明智之举。

6 结论

本文通过探讨董事会结构特征与成长性的相关性问题，结果发现：①我国旅游上市公司董事会规模与成长性之间存在显著的倒U型曲线关系，而研究样本数据中有51.1%的公司董事会规模为9人，即目前我国大多数旅游上市公司都选择了较为适中的董事会规模，也在一定程度上证实了《公司法》中关于董事会规模弹性区间的规定是比较稳妥的，而且奇数型设置，在一定程度可以避免表决时出现僵持不下的局面。②在我国旅游上市公司独立董事制度的实践过程中，独立董事的作用不是很明显，可能是由于市场经济发展时间较短，独立董事制度实行的时间过于短暂，发展机制不成熟，但独立董事比例在我国旅游上市公司董事会治理结构的作用不能忽视，而应健全其制度，完善其有效性。一方面，通过市场公开招聘、中小股东代表选举等方式选聘独立董事，提高独立董事的独立性;另一方面，进一步明确独立董事的权利与责任，充分调动独立董事的积极性[4]。③董事长与总经理两职合一会阻碍我国旅游上市公司的成长，因此，两职分离的领导结构是明智之举，也是我国相关法律法规所鼓励的两职设置状态，既避免了因个人意志而造成决策失误，也在一定程度上控制了经理人员的败德行为。但是在切实执行董事长与总经理两职分离的同时，由于二者在市场观念、管理方式和性格上存在差异，因此要妥善处理好两者的关系，达到提高旅游上市公司成长性的目的。

【参考文献】

【1】郝云宏，周翼翔.董事会结构，公司治理与绩效——基于动态内生性视角的经验证据[J].中国工业经济，2010（5）：110-120.

【2】赵晨，章仁俊，陈永斌.董事会结构特征与企业成长关系研究——以竞争性行业上市公司为例[J].经济问题，2010（6）：59-62.

【3】杨京波.中国旅游类上市公司经营绩效影响因素研究——基于公司治理视角和非平衡面板数据的分析[J].旅游科学，2011，25（2）：73-84.

【4】王迪，张红，张春晖，等.旅游上市公司董事会治理对经营绩效的影响——基于非平衡面板数据的分析[J].旅游学刊，2014，11（29）：36-44.