胡语文

按照投资时钟的理论来看，价值股和周期股的上涨是“经济扩张+货币边际收紧”阶段下的自然产物。尤其是到了经济过热阶段，周期股的赚钱能力才会脱颖而出。由于A股投资者在经济下行区间待的时间过长，已经对经济扩展阶段的投资策略少了些敏感性。

经济扩张阶段，尽管货币政策并没有开始明显收紧，但在通胀预期的强化下，中国利率上行的趋势并没有改变，在这种阶段，配合投资时钟理论来看，周期股因为业绩弹性最大，尤其是矿产类公司和大宗商品相关的公司受益最大。

矿产和大宗商品的涨价是经济扩张乃至经济过热阶段的主要特征。今年年底至明年一季度，在欧美需求复苏及供给不足的双向驱动下，工业品通胀的形成条件已经成熟。伴随着工业品通胀的来临，信用出现边际收缩，但工业品价格仍会回归同比为正的区间，这是工业企业赚钱的黄金阶段，尤其是矿产类公司，因为产品量价齐升，最终在短期内业绩会快速增长，最终实现业绩和估值的双双扩张，这就是“戴维斯双击”。

由于经济扩张阶段是产能扩张和补库存带来的短周期上升，因此，市场投资者对这段行情的参与热情刚开始并不会太积极，毕竟，多数投资者仍会对消费和科技股这类长赛道的品种保持积极的关注。但恰恰是因为市场投资者对周期股的不热情，导致周期股出现了较大的预期差。这种预期差在一开始就隐含在处于历史底部位置的股价中。这种低迷的股价正代表这市场对周期股的长期放弃和市场资金的不待见。

或许市场会认为格雷厄姆拣烟蒂的投资已经过时，但霍华德·马克斯在《投资最重要的事》這本书中已经反复告诫，只有买得好，才能卖得好。尽管在2020年上半年跌破净资产的周期股并不是市场的宠儿，但笔者相信，到了经济过热阶段和业绩高点时，它们会成为市场的焦点。因为相信，才会看见，而不是因为看见了，才去相信。

很多个人投资者，喜欢跟风，爱好短线的收益，买入市场的热门股，比如前期炒得火热的医药股、科技股和消费股，但市场风格切换的速度之快已经让这部分投资者丈二和尚摸不着头脑。因为，他们不知道价格的高估早已隐含了市场的过度乐观的预期。而买入那些冷门的业绩拐点公司，却可以获得最大的预期差。这就是笔者一直强调战略布局周期股的原因。

如果买在高位，又怎么能够卖得好呢。买在高位的副作用实在是太大了，至少你在与低成本投资者的博弈中丧失了先机。热门股看似美好，但因为股价已经充分的反映了市场看得到的利好消息，那些隐藏着的利空消息一旦暴露出来，就会让买入热门股的投资者深陷高位套牢的陷阱，难以做出最优的选择。最后只能割肉。

所以，投资者的最大敌人不是市场其他人，而是自己。正是因为无法识别市场和公司的风险，才会让投资者陷入无形的风险当中，即可能陷入丧失本金的风险，也可能丧失机会成本。一个理性的成熟的投资者总会把风险识别放在首位，而不是把赚钱当成投资股票的首要问题来考虑。