张程

王中军至今都不认为华谊兄弟“去电影单一化”是一个方向性错误。他对将公司打造成迪士尼那样的文化产业集团，有着超出常人理解的执着。

纵然2018年以来的危机，对于王中军个人以及华谊兄弟公司几乎产生了毁灭性的打击，但在王中军眼中这也仅仅是前进过程中难以避免的挫折之一。他在接受媒体采访时说，“我们赚了十年的钱，总有亏损的可能吧”。言外之意，遇到一次挫折难以避免。但是王中军并非没有意识到华谊兄弟存在的问题，他不仅认识到了问题，而且为了让公司生存下去，也在不惜代价地整改。知错、改错，但不认错。尽管王中军在剪除一些与主业无关的项目，但是对于文旅项目华谊兄弟不会撤出。

穿过这次风浪，王中军还是会向着他认定的那个方向前进。

向迪士尼看齐

王中军生于军人家庭，在部队大院长大，16岁即参军。军旅生涯和早年的学画经历，让王中军既有军人的英雄主义情结，也有艺术家的文艺创作情怀。这些性格无形中影响了他对公司的规划。在发展路线上，赶超全球行业龙头迪士尼是华谊兄弟的大方向;在内容创作上，在注重商业价值的同时，兼顾艺术性是华谊兄弟内容的特色。在某种程度上，这两点也是造成华谊兄弟2018年以来困难局面的根源。

由于向迪士尼看齐，早在公司上市初期，王中军就有了“去电影化”，多元化发展的想法。2011年左右，华谊兄弟开始探索以影视娱乐为核心，品牌授权与实景娱乐和互联网娱乐为两翼的多元化发展的道路。经过几年的摸索和酝酿之后，2014年，华谊兄弟终于正式将这一构想确立为公司的发展战略，将公司的主营业务模块从“影视+艺人”，拓展为影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐三大块。

战略发展方向确定以后，在接下来的几年里，华谊兄弟加快了对外投资扩张的步伐。其中2015年和2016年是华谊兄弟对外投资的高峰期，这两年华谊兄弟对外投资39起。从投资金额来看，两年投资活动净流出现金57亿元。然而自2009年上市至2016年底，华谊兄弟经营活动产生的现金净流量总共也就14.4亿元。

显然，仅靠公司自身的造血能力是远远无法支撑华谊兄弟打造一个文娱产业帝国的雄心，那么通过其他渠道筹资在所难免。2015年和2016年，恰是中国影视行业的黄金时期，资本对于影视公司非常友好。凭借十几年积累起来的良好口碑，华谊兄弟很轻易地就通过资本市场获得了巨额的资金。两年共计获得了80亿元现金的净流入。在这80亿元现金中，有相当一部分来自债务融资，这些债务在日后也成为了华谊兄弟债务危机的重要组成部分。

通过资本市场拿到大把钱的华谊兄弟，买了些什么呢？在华谊兄弟众多的投资布局中，不乏充满争议的行动。在这两年的投资中，最具争议，也是消耗现金最多的投资要数投资浙江东阳美拉传媒有限公司、浙江东阳浩瀚娱乐有限公司和英雄互娱，仅这三笔投资就花掉了华谊兄弟约40亿元的现金。其中东阳美拉和东阳浩瀚两笔投资被许多人质疑。

东阳美拉以著名导演冯小刚为主要股东，被收购时刚刚成立两个月左右，收购前未经审计的资产总额为人民币1.36万元，负债总额为人民币1.91万元，所有者权益为人民币-0.55万元。华谊兄弟砸10.5亿元，拿下其70%的股权。仅这一笔投资，就在华谊兄弟账上形成了10亿元无法辨识的资产——商誉。

东阳浩瀚主要股东为影视明星，包括李晨、冯绍峰、杨颖、郑恺、杜淳、陈赫等6人。这家公司于2015年10月21日成立，2天后，华谊兄弟以高达7.56亿元的代价拿下了其70%的股权。

东阳美拉和东阳浩瀚这两笔交易，为华谊兄弟创造了十几亿元商誉，在日后，这些商誉成为了华谊兄弟巨亏的重要帮凶。

在投资上的狂飙突进，使得华谊兄弟的现金流吃紧。影视业务的现金流本身就极其不稳定。通常影片制作前期要投入大量现金，制作、发行，以及收回投资的周期一般要两到三年。而且影片的票房也往往具有较大的不确定性。因此华谊兄弟经营活动的现金流时好时坏。

尽管华谊兄弟通过资本市场进行了大量的融资，但是多数融资是以债务融资为主。这些融资到期后需要连本带利的偿还。这意味着华谊兄弟的投资一但无法产生预期的效益，并带来足以偿还债务的现金流，那么华谊兄弟的处境将岌岌可危。

查税风波与华谊危局

2018年影视行业的风向陡变，华谊兄弟受到范冰冰税务问题的牵连，原本一派欣欣向荣的发展形势陡然转变，质疑和批评之声接踵而至。华谊兄弟此前隐藏的问题也逐步暴露出来。

王中軍称，“2018年我个人很难，2019年公司很难”。

由于受到影视行业查税风波的影响，加上影片票房不好，2018年华谊兄弟的股价大幅下跌，近乎腰斩。这给大比例质押股权的王中军、王中磊兄弟带来了巨大的麻烦。为了避免质押股“爆仓”，王中军兄弟必须向金融机构提供更多抵押品，以避免股权因为爆仓而被冻结、拍卖。为了缓解流动性危机，王中军不得不出手个人收藏的画作，以及出售豪宅，抵押各类资产进行融资，还了银行十几亿元现金后，才勉强过关。

显然，华谊兄弟要面对的不仅仅是股价下跌带来的风险，还有前些年不断探索新领域，不断对外投资所埋下的隐患。这些隐患与外部风险一起，最终都反映到了华谊兄弟公司的账上。

2018年华谊兄弟票房失利，仅《芳华》《再见前任》等五部电影票房达到预期。虽然达到预期，但这五部影片为华谊兄弟贡献的收入加起来才11亿元。华谊兄弟的大制作电影《狄仁杰之四大天王》票房却未能达到预期，加上冯小刚的新电影《手机2》未能上映，这对华谊兄弟来说是一个致命的打击。

2018年华谊兄弟票房遭遇“滑铁卢”，并不是整体市场环境不好，当年国内票房总收入突破600亿元大关，国产电影票房超30亿元的就有三部，《红海行动》《唐人街探案2》《我不是药神》;超过20亿元的有两部。市场更多认为，华谊兄弟在票房上的失利，是由于他们将太多的精力放在了实景娱乐和互联网娱乐方面。

2018年和2019年华谊兄弟合计亏损50.5亿元，超过了其过去十多年利润的总和。造成巨亏的原因绝大部分来自投资的失利。

资产减值还仅仅是账面上的亏损，而债务重压，以及由此带来的现金流危机，对华谊兄弟而言更为致命。现金流断裂意味着华谊兄弟随时会“休克”。

进入2019年，华谊兄弟账上的流动资产已经处于无法覆盖流动债务的危险境地。在这种情况下，华谊兄弟公司不得不出售、抵押资产，积极引入投资，争取银行授信，以缓解现金流短缺的巨大压力。王中军在接受采访时称，“2019年还各种贷、各种债，共47亿元”。目前华谊兄弟的财务状况还处在危急之中。

特色小镇地产化

除了影视方面受挫，实景娱乐方面进展也不顺利，且饱受质疑。

2011年起，华谊兄弟就在全国多地布局品牌授权与实景娱乐板块，开启了自己向文化旅游全产业链的转型之路，推出了华谊兄弟电影小镇、华谊兄弟电影世界和华谊兄弟文化城等三种产品形态，成为国内最早布局实景娱乐业务的影视娱乐公司。

2011年，华谊兄弟在上海嘉定投资建设首个华谊兄弟文化城项目;2012年，华谊兄弟首个电影小镇项目“海口观澜湖冯小刚电影公社”正式签约开工，总投资55亿元;同年，华谊兄弟竞得苏州工业园区阳澄湖半岛的7幅地块，总面积逾60万平方米，计划投资30亿元建设首个电影世界项目;2014年，华谊兄弟以16.38亿元的底价竞得深圳市坪山区三宗土地，规划用地面积为118万平方米，计划总投资130亿元，拟建设首个文化城项目。

华谊兄弟2017年年报显示，截至报告期末，公司品牌授权与实景娱乐板块共实现签约项目18个。根据规划，华谊兄弟实景娱乐项目要在全国14个省份布局20个电影小镇，总投资上千亿元。

在不少人看来，华谊兄弟多个实景项目均对外公开销售商品房，特色小镇有地产化的嫌疑。例如，华谊兄弟长沙电影小镇在售50—300平方米不等的商铺;苏州电影世界项目配套了“华谊兄弟艺术家村”別墅;深圳文化城项目推出了影人公寓等。尽管华谊兄弟对此坚决否认，但是质疑之声不绝于耳。

尽管已经度过了最艰难的时期，华谊兄弟也逐步剪除了除内容和文旅之外的业务，但是要彻底摆脱困境尚需时间，且2020年遇到极端的公共卫生事件，对华谊兄弟等影视公司有重大的不利影响。好在下半年影视市场已经逐渐重启，华谊兄弟被延期一年的电影《八佰》成为了影院复工后的首部大片，票房已达到预期。或许这一关能平安渡过，但是华谊兄弟要向迪士尼看齐，还有很长的路要走。