张俊鸣

在中秋国庆“双节”长假到来之时，市场主流资金避险情绪上升，但险资却逆势出手，中国人寿增持并举牌工商银行H股。单纯从市盈率和股息率来看，工行H股具备传统意义上的显著投资价值，但在全球银行股陷入低景气度——普遍遭遇业绩和估值“双杀”的情况下，险资今年以来多次增持国内大行H股仍然显得不同寻常。

在内地银行H股估值低到“令人发指”的情况下，险资持续举牌某种程度上是打响了中国资产价格的“保卫战”，对投资者参与市场也有一定的启示作用。

险资举牌国有大行H股不寻常

对追求长期稳健收益的险资来说，选择估值低、股息率高的银行股重仓买入并长期持有，本身是情理之中的选择。而此次中国人寿举牌工行H股，以及今年6月举牌农行H股则有所不同，从股息率来看，虽然工行和农行H股的股息率目前都在7%以上，但在港股上市银行中并不是最高的，即使是以内地银行股来对比，民生银行、光大银行、中信银行、交通银行等股息率也超过这两家公司;从谋求控制权的角度来看，工行和农行的大股东持股比例很高，不存在通过增持股份来实现控制权变更的可能，反而是股息率目前最高的民生银行持股相对分散，谋求控股权的变更可能性更大。因此，中国人寿多次举牌工行和农行H股，虽然价值投资的倾向明显，但无论从股息率还是控制权来说，似乎在H股都有更好的选择。

笔者认为，中国人寿选中农行和工行H股作为H股重点增持对象，除了有追求长期较高现金回报的目标外，更看重这两家国有大行稳定发展的前景。虽然今年银行业有政策让利的需求，许多银行的中报业绩有所下滑，但阶段性的让利并不会影响国有大行长期的发展，随着中国大陆经济复苏势头明确，国有大行的业绩也必然会重回和经济同步增长的态势。相比其他银行，工行和农行受益于国内经济复苏的确定性更高，险资在其估值达到不可思议的低点逐步进场买入，显然是着眼于长线的战略性投资。

逆势抄底如同核心资产保卫战

在未来业绩出现恢复性增长比较明确的情况下，工行和农行H股近期走势依然低迷，在一定程度上和全球银行股表现低迷相关，特别是“股神”巴菲特大量减持美国银行股之后，许多机构对全球银行股的前景感到悲观，港股作为国际资金云集的投资场所，国有大行因此受到拖累出现“泥沙俱下”的走势也并不令人意外。

不过，内地银行尤其是国有大行和西方国家的银行有明显不同，除了主要依托的经济发展背景有显著差别外，内地国有大行更有隐性的政府信用背书成分在，这个信用背书有全球第二大经济体支持，内在强大的支撑不言而喻。而西方国家的银行业显然不是如此，再大的银行都有可能在经济危机中陷入破产的危机。因此，用西方银行业的困境来想象中国大陆银行的经营状况，显然是南辕北辙、刻舟求剑。更何况，我国银行还有净息差较大、未来有拓展混业经营的想象空间等多重利好因素，将内地银行尤其是国有大行给予5倍以下市盈率、0.5倍以下市净率及7%以上股息率的悲观估值，存在明显的低估之嫌。

对在港股上市的内地银行来说，超低估值和超高股息率不仅在一定程度上丧失了以合理估值上市融资的可能，还在一定程度上形成对港股投资者的补贴;同时，A股银行股在“同股同权”的大旗下，尽管本身估值已经很低，但受到H股更低估值的掣肘，也很难大规模独立走强，这对上市银行通过二级市场补充资本金、支持实体经济也存在不利影响。而超低估值的H股，未来如果让外资从容抄底买入，每年高额的分红将会成为外资坐享低风险较高收益的渠道，甚至导致外汇储备资金外流。因此，险资大举增持国有大行H股，在一定程度上是中国核心资产保卫战的体现，其举牌买入不仅是“肥水不流外人田”，还可望推动市场价值发现的进程，让银行H股的投资价值为更多人所关注，尽可能避免低估的核心资产未来被外资抄走大底。

从工行H股的走势来看，目前复权之后的价位正好回到2008年以来长期上升趋势线附近，险资持续出手之后确实存在构筑历史大底的可能。

低位布局如“冬播”，逆向投资待“春生”

单纯从短期走势看，包括国有大行在内的银行H股仍未走出下降通道，出现“V”形反转的可能性很小，但对体量庞大的险资来说，在进入明显低估区间之后，采用左侧买入的方式越跌越买，显然比未来去追高要划算许多。而对散户投资者来说，如果能真正做到长线投资，用手中闲钱而非盲目加杠杆抄底，也不妨适度学习险资在低位布局进行“冬播”，等待未来价值发现之后的“春生”。

不过，对许多投资者来说，抄底银行H股即使看得明白，但受限于沪港通、深港通需要50万资产门坎，暂时还无法参与。对这些投资者来说，选择A股中和H股差价较小的银行股，不失为替代方案之一，毕竟A股目前还有市值配售打新的机制，持有A股相当于取得打新抽奖的“免费彩票”，对投资者来说有望取得潜在的可能收益。而如果看好港股银行股的投资价值，选择香港银行基金（501025）进行分批布局或定投，也是比较稳健的选择。从该基金的持股结构来看，十大重仓股中有七个是在港上市的内地银行股，买入这一基金相当于投资一篮子估值极低的港股银行股，也在一定程度适度分散投资单一个股所隐藏的风险。

附图 工行H股月线图

（本文提及個股仅做举例分析，不做投资建议。）