林伟萍

在必选消费估值高企，博弈之声不断下，不少机构把可选消费作为四季度的关注重点。从本周《红周刊》记者采访来看，可选消费当前配置价值逻辑受到投资人的认可，其中汽车和家居板块受认同度最高。

四季度关注可选消费配置机会有望迎来“戴维斯双击”

《红周刊》：必选消费龙头个股估值高企，很多券商将下一阶段配置重点放在可选消费，您怎么看？

黄自力（乾明资产基金经理）：必选消费品在疫情期间可以托底经济，防御性更好，市场给予高溢价，机构“抱团”严重，但近期筹码松动调整，若三季报业绩跟不上，不排除后期进一步调整。随着经济社会的逐步恢复，经济内循环深入推进，可选消费品的弹性和成长性更好，配置价值更高，比如汽车和家居板块。

而“双节”来临及补偿性消费需求，酒店、航空、旅游、电影院线等行业10月业绩有望超预期，但由于疫情仍具有不确定性，业绩持续性较弱，中线成长性较低。

刘跃（广东潮金投资投资总监）：相较于追高必选消费龙头，承担回调风险，我们也更认可配置当前汽车和家居等可选消费行业龙头股。相对低的估值，叠加未来较为确定的高成长性，使得其安全边际更高。

彭子峰（杭州斌诺资产策略分析师）：建议将可选消费作标配而非超配，因为部分可选消费个股已经积累了一定涨幅。

汽车行业或将步入小阳春比亚迪智能化布局产业链机会显著

《红周刊》：汽车和家居后续配置机会似乎更为明显。就汽车板块而言，乘用车销量数据边际变化明显，自今年5月份以来，已经实现了连续4个月的正增长。尤其是新能源汽车销售数据更为亮眼。汽车行业整体拐点已至？

彭子峰：据我们调研，汽车在三季度末将进入去库存的尾声，在今年四季度和明年一季度，大概率进入补库存的阶段。这意味着整个汽车行业将出现小阳春行情。后续如果有国家政策配合，居民消费支出提升，那此轮小阳春行情周期有望进一步延长。而在“标杆”特斯拉带动下，新能源汽车的国产替代以及一些零部件企业，大概率将迎来一波上涨行情。

《红周刊》：汽车行业今年进入存量替代及结构化转型大潮，电子化、智能化正成为消费者购车新需求和投资汽车行业的新逻辑。该逻辑下有哪些投资机会值得重点关注？

刘跃：就投资机会而言，相较于特斯拉产业链，我更好看好比亚迪智能化布局产业链。从我们调研来看，联合原奥迪设计总监打造的比亚迪王朝系列新能源车，在整装制造、智能声控等配置方面，可以媲美进口版的特斯拉的Model3。由于该车定价较高，但在比亚迪全产业链下成本相对较低，因此给企业贡献的利润较高;其次，从政府层面来看，不会将国内新能源汽车高端市场全部拱手相让给特斯拉，必定会扶持国内企业与之抗衡。例如，特斯拉新能源车有自己的操作系统，而比亚迪王朝系列搭载的也正是国产化的华为操作系统。因此与华为智能汽车业务深度捆绑的龙头上市公司，值得投资者重点关注，预期未来成长空间巨大。

黄自力：从这轮销量下跌和逆转的时间和趋势来看，我们认为汽车行业中线拐点已过。建议关注豪华车相关零部件企业、整车企业新车型上市表现、后续车型储备和电动化布局。

我们主要分三条主线来挖掘，一是国内新能源汽车在经历数月下降后，7月和8月销量连续逆转，增速分别为19.3%和25.8%，总销量59.6万台，而欧洲新能源汽车销量今年连续高速增长，前8月累计销量61.2万台，已经超过中国。中欧联手，电动车将迎来普及时代，该主线可以重点关注锂电池产业链、大众MBE（模块化电气化工具套件）平台。二是，特斯拉选装软件包售价8000美元，大众软件开发部门已扩充规模至2000人，华为成立智能汽车解决方案业务部，“软件定义汽车”已成为行业共识，汽车智能化显著提升汽车体验度，可关注智能座舱。三是，汽车零部件“深度国产替代”是近几年的趋势，而海外疫情对全球产业链的影响加深了这一趋势，可关注继电器、热管理、汽车轻量化等领域投资机会。

《红周刊》：汽车板块内个股分化明显，如比亚迪股价9月份以来再创新高，今年累计涨幅已翻倍。而上汽集团、广汽集团等车企仍承压。如何看个股后续的配置价值？

黄自力：在汽车电动化和智能化趋势之下，传统国资车企若继续坐吃合资红利而不自我革命，终将被传统民企、外资和造车新势力一步步侵蚀甚至淘汰，上汽和广汽近两年缺少爆款车型，电动车发展也是裹足不前。相比较，我们更看好比亚迪，电动车技术积累厚实，尤其在电池技术和IGBT方面，公司近两年在内部管理上革新，新设计团队的作用也逐步体现，电池产能扩充并开始外供，刀片电池几乎被所有车企洽谈合作，产能紧缺，新一代电动车“汉”供不应求，看好蛰伏之后的比亚迪，有望迎来新的春天。

彭子峰：比亚迪、宁德时代、三安光电等锂电池龙头，我们认为目前市场已经基本上反映了其估值，在当前位置我们不会再去追高。未来我们布局可能会侧重于热管理、减震等在整车中价值比较高的零部件领域。另外，对于近期涨价或者存在涨价预期的零部件領域同样值得关注，例如，在整车中价值占比较高的轮胎最近受海外橡胶价格上涨，也迎来涨价周期，玲珑轮胎等行业龙头有望迎来阶段性上涨机会，投资者可以从扩张速度和成本优势两个角度来具体挑选投资标的。而电池的上游电解液领域，例如六氟磷酸铝最近涨价预期也比较强，我们在布局过程中也会向这方面倾斜。

定制家具行业马太效应凸显关注欧派、尚品、索菲亚等龙头股机会

《红周刊》：近期受房地产管控加强，多家公司定增引入战略投资者受阻和“恒大事件”影响，家居板块调整较大。对于该板块的投资机会，各位如何看？

刘跃：我认为当前是配置家居板块比较不错的时点。一方面，从我们调研情况来看，随着四、五月份线下活动逐步放开，欧派家居、索菲亚、尚品宅配等头部企业订单量充裕，财报显示，中报业绩虽仍同比下滑，但较一季度明显好转，预期后续业绩会有比较快的复苏;另一方面，今年5～8月份一、二线城市房地产销售数据比较靓丽。同时，2018年、2019年为一线城市购房高峰期，而今年将迎来楼房交付的高峰期。另外，疫情影响下，小型装修公司处境越来越艰难，不少小公司选择成为家居龙头公司的加盟商，行业马太效应进一步凸显。而当代年轻人工作节奏加快，很少有时间自己盯装修，更倾向于选择全屋定制式的装修，也将进一步强化具有品牌效应的龙头企业地位。

黄自力：从中报数据来看，家居板块各细分龙头中报向好。但就产品市占率而言，均低于6%，精装房政策还在推行中，行业集中度有望进一步提升。长期可关注建筑功能涂料、防水材料、胶黏剂、瓷砖、卫浴、五金、定制家具等各板块细分龙头。

彭子峰：精装修房是未来行业的大势所趋。但需注意的是，近日市场有传言，监管要求，本年度新增涉房按揭贷款不能超过30%，建议密切观察该政策对房地产以及家居板块的潜在影响。

《红周刊》：Wind数据显示，定制家居龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配，截至29日收盘，今年以来累计涨幅分别为28.27%、30.65%和-17%，分化较为明显。如何看其后续投资机会？

刘跃：从用户定位上来看，欧派主打高端，全部装修材料都是进口的，做的是“有钱人的生意”。从我们调研数据来看，在装修过程中，橱柜是最赚钱的部分，而欧派以橱柜起家。欧派家居一套豪华装修，仅厨房装修就需四五十万元，客单价很高。致力于打造平台型企业的尚品宅配则聚焦在偏低端的市场，客户群体以主张简约、简洁以及看中价格的年轻人群为主，客单价多在10万元，甚至几万元。而索菲亚则定位在中端市场。

从长期发展前景来看，我会更认可欧派和尚品宅配的配置价值。因为长期来看，欧派正在从高端向中端扩张，而尚品宅配在从低端向中端進攻，因此处在中端的索菲亚长期来看，行业地位可能会比较被动。但就短期一两年来看，索菲亚的中端地位仍将为企业业绩带来保障。另外，从估值角度来看，欧派作为行业绝对龙头，今年3月份以来持续走高，但如果考虑到三季报和年报业绩的释放，29日收盘，37.3倍的PE（TTM）估值仍具有较高的安全边际。深受外资追捧的是索菲亚，中报归母净利润为3.42亿元，但对比往年数据来看，公司年度归母净利润应在10亿元以上，以29日收盘243亿总市值计算，合理PE（TTM）为24.3倍以上，当前PE（TTM）为23.6倍，仍有提升空间。而尚品宅配因上半年业绩亏损1.23亿元目前市值仅121.7亿元，但预期其年度业绩为5亿元，且未来也会有比较稳定的增长。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）