陈禹彤

中国的高净值客群正在快速增长，且潜力巨大。新世界财富组织发布的《2019年全球财富迁移报告》的数据显示， 中国私人财富规模增长迅猛，2008至2018年间， 财富总量从10.25万亿美元增长至23.6万亿美元（约165万亿元人民币），增幅达130%， 其中约40%为高净值人群所持有（约66万亿元人民币）。高净值家庭客群的资产配置更加多元化，并开始追求个性化。由于世界经济震荡、新冠病毒肺炎的全球扩散导致经济下行压力巨大，高净值客群的财富管理面临着新的挑战和外部风险系数增大。

经过四十多年的财富积累，高净值家庭持续快速增长， 已形成了较为庞大的群体，成为目前财富管理的最大市场。国内高净值家庭的定义一般是基于家庭可支配资产在1000万元以上，并且能够持续获得较高收入的人。国内高净值家庭资产配置逐步往纵向发展，出现了许多新的特征和趋势。在不确定性因素持续增加和资产配置危机面前，安全稳健以及个性化的财富管理渐趋成为主流。

高净值客群财富管理的发展方向和新趋势

随着国内财富管理机构的专业化、国际化发展，加之海外财富管理机构等相继在国内设立分支机构、办事处，高净值家庭的资产配置更加深入，配置类型和理念向国际化、专业化方向发展。当前，国内高净值家庭不仅追求财富管理的风险、收益和产品类型，而且更加关注财富的隐私保护、税务筹划、家族财富传承以及家族文化。

实现风险隔离，确保财产安全

传统的高净值客群大多是家族企业，从家庭小作坊到上市公司，一步步创业，财富急剧扩张;但是，由于过去的家庭作坊和家族企业管理比较混乱，股权不清晰，导致财富的传承风险增加。现阶段主要包括家族企业内部的夫妻关系、子女传承以及非婚生子女的财富继承等，风险隔离和财富安全成为重要考量。国内以及港澳地区在家族财富管理方面，一般采取的企业传承经历了从准备、适应、融合到正式传承四个阶段，子承父业模式，创始人退而不休，引入职业经理人，确保企业顺利交接。在财富管理上，多运用股权架构设计、家族信托或慈善基金等配置，确保家族财富安全稳定。

追求基业长青，家族财富延续

第一代民营企业家是高净值客群的主流，他们的资产配置理念、价值取向和子承父业的传统非常深厚，对于家庭财富的传承更加注重“薪火相传”，在财富的延续、稳定性方面有特殊需求。因此，越来越多的民营企业家以及传统家族企业着手第二代财富传承规划，如坐拥长江实业和和记黄埔的李嘉诚家族、碧桂园的杨国强家族等均通过设立家族信托基金等方式集中管理旗下资产，这些资产往往既有实体公司、股权，也有一些无形资产， 投资版图跨越国内国际，家族财富传承的时间轴比较长，通过家族信托和基金等模式进行特殊管理更加高效，也能够防止财富家族的内部纠纷，在法律、税务等层面具有显著优势。中国传统的家族财富管理更倾向于基业长青，在考虑到内部家族财产分配的合理性的基础上，更加追求家族事业的延续性。

资产配置多元，海外资产增加

高净值客群多是创富一代，经历了改革开放的创业和守业，受到政策、市场的变动影响较大，思想较为保守，以现金管理为主。由于市场经济法治化和财富管理行业的快速发展，海外资产配置成为高净值客群近年来逐步兴起的热点。国内的高净值家庭的财富在最近几年均处于爆发增长的阶段，对于资产配置的需求也更大，特别是近年来一些国内的家族企业选择到新兴市场国家购买资产，寻找投资机会。由于西方发达经济体的资产配置方式更加多元化，效率和设计方面更具长期性，部分房产、股权投资等也有一些增值潜力，越来越多的国内高净值客群会选择配置海外资产，并配合海外移民等政策，实现财富管理保值增值的目标。

个性化传承，财富合理分配

家族观念重是中国高净值家庭的一个主要特征，家风文化的差异化决定了资产配置的个性化。如华人富豪——恒地主席李兆基的两个儿子共同为集团副主席，李家杰管内地事务，李家诚管香港事务，循序渐进安排退休计划，家族财富平稳过渡。目前，国内的私人银行和财富管理机构对于高净值家庭的服务还有待进一步完善，在引进西方发达国家财富管理行业的模式当中，应注重中国传统的财富管理文化，特别是家族企业的特殊需求。事实上，国内的高净值客群以家族企业为核心的结构特征，决定了资产配置的形式更趋于保守，且比较重视财产隐私，在处理家族的财富问题上更重视“财不外露”和低调行事的作风。

高净值客群财富管理转型的难题与现实困境

国内的高净值客群对于财富管理的认知和配置是一個循序渐进的过程，兼具国内传统家族传承文化的影响和西方社会财富管理的一些经验，规范化经营、专业化运作将成为主流方向。由于当前全球经济形势出现了更多的不确定性，加上国内外金融市场的风险加剧，高净值客群对于资产配置和财富管理的观念也在发生变化，财富管理机构的风险预警、资产配置的策略等也需要加快转型。

宏观市场不确定性增加，风险剧增

摩根士丹利和奥利弗·怀曼（Oliver Wyman）共同撰写的一份新报告显示，受新冠肺炎疫情影响，富裕人士的财富2020年将下跌4%，为连年增长画上了句号。该报告称，疫情带来的影响将一直存在。该报告对未来态势提出了3种预期，均预计未来增长将持续疲软。最乐观的估计则是预计资产价格短期实现更强劲的恢复。按照这种预期，高净值人士的财富到2020年结束时将小幅增长0.9%，达到80万亿美元。但是，按照这种预期，未来5年的高净值人士资产年化增长率“仅比基础预期略高”，为5.4%。宏观经济不确定性因素剧增，动荡不安的背景下，各类资产遭遇到剧烈的波动，安全资产成为首选目标。

全球经济面临的形势比较严峻，新冠病毒疫情的扩散导致全球贸易逆转，海外的金融市场风险加剧，波动性和不可预测性超出以往。当前中美关系进入到新的对立冲突阶段，国内高净值客群的资产配置更趋于保守，中美之间的利差也导致很多的海外资本进入到国内资本市场，对于很多成长型的高净值客户而言，激进的投资策略逐步被稳健所取代，寻求资产保值比增值更具有吸引力，一些家族办公室和私人银行机构成为了当前高净值客群的首选。

资产收益普遍下滑，财富管理充满变数

目前，由于降息潮和政策引导资金支持实体，各类资产均处于下行周期，传统意义上的结构性理财、货币基金等稳健型的理财产品收益率大幅下调，发行数量锐减。以理财市场为例，据第三方机构统计数据显示，2020年6月份有334家银行共发行了7223款银行理财产品。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.79%，较上期减少0.01个百分点，创下近43个月以来的新低。打破刚性兑付后，高净值客群的财富管理配置需要寻求新的结构性改革，短期内应降低收益率预期，以稳健可靠为主。

长久以来的刚性兑付，虽然提升了投资者对固收产品的信任感，但也导致大家对固收类产品的认识停留在保本保收益、绝对不会亏钱的层面上，完全丧失了风险意识，误以为固收理财追求高收益即可。前几年，P2P、信托频繁暴雷，许多投资者出现了本金亏损的情况，这恰恰是发生在刚兑预期最高的时候，一味追求高收益，而忽略底层资产的风险。金融市场目前处于政策改革的利好驱动，配置权益类资产如股票、基金等将有助于平衡收益。

金融政策监管趋严，财富管理备受考验

近几年金融业监管最为严厉，相继出台了资管新规等细则，加大了对“影子银行”的打击力度，金融监管对于高净值客群的资产配置产生了巨大的影响，一方面是打破刚性兑付，更多的固收产品收缩，转而向净值化产品转型，发行量和理论收益曲线均处于调整阶段，高净值客群配置固收产品的需求增强，但是供给明显减弱;另一方面是私募、P2P和风险较大的资产受到了监管的遏制，部分高净值客群遭遇到较大损失，开始对金融风险有了新的认知，不再单纯追求收益率，而是寻求收益与风险的平衡，并在可控范围。

金融监管之所以如此严厉，具有很强的宏观经济背景，特别是近些年出现的一些金融市场乱象问题比较突出，投机的风潮涌动，大量的资本进入到P2P、比特币和房地产市场，一些金融机构也迎合了这种需求，最终产生了很多的系统性风险隐患，监管层必须加以制止。第三方财富管理机构的经营和治理水平明显较为薄弱，部分中小财富管理机构“挂羊头卖狗肉”，规避监管风险，却无法为高净值客群提供更多的资产配置方案，专业水平较低，野蛮生长，不仅破坏了国内财富管理市场的秩序和公平性，而且也带来了一些风险事件，因而给高净值客群的资产配置造成了一定的损失。

高净值客群财富管理的设计路径和发展建议

国内商业银行与外资银行、顶尖财富管理机构相比仍然有不少差距，而且国内私人银行客户财富管理也出现了一些新的趋势。高净值客群财富管理方面，必须加快创新步伐，从管理机制、人才与技术支持、专业服务、关系网络等各个层面进行变革，适应私人银行客户财富管理的发展趋势，更具核心竞争力。

持续构建高净值客群个性化与多样化服务网络。首先，应注重培育可持续性的高净值客群，强化自身的财富管理文化、品牌和服务形象，塑造更加富有特色、多元和值得信赖的价值导向，吸引高净值客群的关注度。其次，要进一步丰富高净值客群的分层分类管理，将批量化的财富管理转化为个性化定制的资产配置方案，针对不同类型客户和风险承受能力的客户进行财富管理的分级，确保资产配置的科学性。最后，应丰富线上和线下高端金融服务场景建设，对于商业银行、私人银行而言，需要依托海外子公司、交银理财等综合化金融牌照，为高净值客群搭建集投资、资产配置和家庭财富管理等于一身的服务网络，塑造高端金融服务的品牌形象。

打造高净值客群专业化与国际化服务团队。高净值客群的资产配置需要大量的专业技术支持，粗放的管理模式是无法持续的，在配置人才和技术支持方面要有所行动，应建立健全财富管理的专业队伍，学习国外领先的私人银行和财富管理经验，配备具有专业资格的财富管理规划师、风险管理师等，提供专业咨询意见。在数字化服务层面，应结合私人银行、财富管理机构和海外机构的多牌照资源，优化高端客户服务流程，实现定制化管理方阵，以数字化营销、精准信息推送、定制服务和智能客服等新的技术，提升高净值客群的服务质量。

完善高净值客群竞争性与前瞻性产品体系。国内私人银行和财富管理机构对于高净值客群的资产配置有着很大的差异，一方面是传统的资产配置方式虽然能够实现短期的收益，但是以理财、基金和保险为主体的配置方式仍然较为单一，融入权益市场、股权投资和海外资产配置的程度较低;另一方面是第三方财富管理机构的高风险配置方案往往会产生一些“打擦边球”的问题，触碰金融监管“红线”的现象比较突出。因此，私人银行与财富管理机构应严格遵循监管要求，设置不同风险类型的产品，将收益性、回报率和风险等进行差异化匹配，有条件的金融机构应配置家族办公室，对接高净值客群的个性化需求，打造具有国际化视野的财富管理机构。

健全高净值客群长期性与价值性财富管理。随着宏观经济运行区间的变化和全球经济秩序的变迁，国内高净值客群的资产配置的理念发生了很多的转变，过去单纯追求收益和刚性兑付的思想被破除，开始寻求长期性和价值投资。私人银行和财富管理机构应着重从长远视角为客户提供产品和服務支持，除了传统的固收产品和净值化理财产品之外，可以考虑结合家族信托、家族基金和慈善基金等模式，丰富高净值客群的资产配置类型。同时，应结合高净值客群背后的企业、产业板块，将个人财富管理与基业长青规划相融合，充分尊重高净值客群的真实需求。

（作者单位：中国邮政集团有限公司金融业务部）