肖玉航

从投资市场的相对安全边际及应对策略来看，阶段内回避绩差且稳定性较差的成长类股票，选择公用事业板块的优质公司或是应对不确定性风险的一个较好策略。

从全球经济情况来看，经济衰退与经济下行的轨迹非常明显。如果从资本市场投资的角度来分析，在经济下行及未来疫情不确定的影响下，许多行业或面临不确定性的影响，而在经济下行或衰退中，采取防御策略或是明智之举。如果从行业板块的角度来看，公用事业板块的防御特征将体现出来。笔者认为公用事业中的水务与优质电力公司值得关注，防御安全性或明显。

经济下行的概率正在延续

如果说今年以来的疫情对经济影响日甚，那么在经济数据上已体现得日益明显。尽管各国出台了多个货币与宏观政策，但从未来经济下行、疫情演变的不确定性来看，依然处于一个投资风险不断演变的过程之中。

经济下行或衰退中各种众生相都可能出现，对不同行业的影响也非常不确定。如果经济持续下行，对成长股的影响将非常明显。从经济衰退的角度与周期来看，或许未来仍有较困难的日子。比如据国际评级机构穆迪近日表示，在全球经济几近停摆之际，新冠肺炎疫情危机的经济成本正在快速攀升。预计2020年二十国集团发达经济体的经济将整体收缩5.8%。即使此后经济逐渐复苏，2021年多数发达经济体的实际国内生产总值（GDP）也可能会低于危机之前的水平;预计二十国集团新兴市场国家（不包括中国）经济增速将为--3.5%，低于疫情之前3.2%的预测。穆迪预测2020年中国经济增速为1%;欧盟委员会6日发布报告预测，受新冠肺炎疫情影响，欧盟今年面临着“历史性衰退”，欧盟经济将萎缩7.5%，欧元区经济将萎缩7.75%。IMF调低全球经济预期至衰退等，如果对应各国经济数据来看，经济下行周期之中，经济运行的疲弱仍可能继续延续。

在经济下行周期中，从证券投资的角度考虑，采取防御策略或为可行，至少可能体现一定的相对安全边际。

水务行业板块的防御价值

水务行业是中国乃至世界上所有国家和地区最重要的城市基本服务行业之一，日常的生产、生活都离不开城市供水。目前沪深两市上市的水务行业类公司并不多，仅有14家左右，而从2019年年报及2020年第一季度财报来看，大多经营相对平稳。

研究发现，目前，全国36 个大中城市，居民生活用水价格平均为2.7 元/吨，其中58%的城市水价在2 -3 元/吨，33%的城市水价大于3 元/吨。根据国外水价管理经验，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重为2%-3%，而中国水费支出占城市人均可支配收入的比重不超过1%。中国城市居民生活用水水费支出占家庭平均收入的2%-3%是比较适宜的。中国城市水价远未达到世界银行提出的居民可承受上限，与有关部门提出的占家庭收入适宜比例也有一定距离。因此，水价仍然具备较大的上涨空间。

一个行业能否持续发展，与国家产业政策密切相关，研究发现，水务行业的产业政策仍较为明显。根据《水利改革发展“十三五”规划》，城乡供水方向规划全国新增供水能力270亿立方米，即新增产能约7400万立方米/日。供水规模的新增要求加快城乡供水管网建设和改造，降低公共供水管网漏损率;加快重点水源工程建设，实施一批重大引调水工程;加大雨水和海水利用率;加强城市应急和备用水源建设，单一水源供水的地级及以上城市应于2020年底前基本完成备用水源或应急水源建设。这一系列的工程建设带来了万亿级的城镇供水投资市场。

产业深化方面，由于人均水资源占有量少，水资源浪费严重及水污染形势严峻现实情况明显，发展智能水务成为当务之急。我国水资源总量为2.8万亿立方米，人均水资源量为2220立方米，预测到2030年人口增至15亿时，人均水资源量将降到1660立方米。按国际上一般承认的标准，我国为人均水资源量少于1700立方米的用水紧张国家。目前全国城市生活污水集中处理率平均为63.42%，无法与先进国家相比，这些都为智慧水务的发展提供了较佳的发展空间与现实创新环境。

优质电力公司的投资价值

众所周知，经济下行对于用电量可能形成负面影响，但从实际情况来看，优质的电力公司往往呈现一定的业绩平稳或增长，因此在经济下行或衰退的过程中，作为具有公用事业特征且盈利相对稳定的优质电力公司而言，其防御特色也将体现出来。

如果我们对2019年及2020年第一季度行业年报分析来看，一些优质的电力公司业绩增长明显，比如穗恒运A发布年报显示：2019年，全年实现营业收入32.29亿元，同比增长3.53%;实现归属于上市公司股东净利润4.11亿元，同比（调整后）增长431.23%。每股收益0.5998元。而最新的2020年第一季度EPS則为0.60元净利润增长为420%;华通热力年报显示：2020年第一季度EPS为0.79元;其他如建投能源、华电能源、金山股份等均体现业绩增长，而大型电力公司如华能电力、国投电力等均显示相对平稳。

电力行业作为公用事业类的代表，其平稳运行的特征较为明显，而研究发现，今年以来能源价格特别是石油、煤炭价格下行态势明显，这为电力企业发展提供了较好的外部环境。

研究认为，电力板块的机会与电力供给侧、体制改革相关性强，电力供给侧改革主要是缩减煤电同时大力发展可再生电力，例如水电、风电、核电。这是解决京津冀大气污染严重地区的重要举措。电力体制改革将围绕着上网电力定价权及售电改革。国家发改委已经颁布了电力需求侧管理办法，重点实施电能替代新增电力电量需求优先通过再生电力满足。

如果从经济层面来看，世界经济下行或衰退明显，构成了用电量方面的影响，但从优质电力公司特别是成本优势、经济优势等方面来看，优质电力公司的股票仍具有较强的防御特征。

总体而言，中国经济下行态势仍将持续，而欧美经济衰退已经展开，国债收益率的走高等构成成长股的负面影响等因素非常明显。从投资市场的相对安全边际及应对策略来看，阶段内回避绩差且稳定性较差的成长类股票，选择公用事业板块的优质公司或是应对不确定性风险的一个较好策略。