张延陶

24次涨停，10%日均换手率。领益智造（002600.SZ）的表现在2019年的资本市场上堪称“魔幻”。市值更是从当年第一个交易日的169.27亿元飙升至岁末的740.74亿元。

然而今年以来，领益智造的股价阴晴不定，在不一而足的热门概念包裹下，领益智造的成长并未延续2019年的疯狂。反之显示出了盈利能力持续恶化的趋势。

近些年消费电子行情的高涨助燃了领益智造的起飞，但随着苹果的降价以及消费电子的价格战愈演愈烈，领益智造的成长性还能否值得信赖？

并购进化

在领益智造2018年借壳江粉磁材登陆A股之前，对帝晶光电与东方亮彩的收购就已经令公司踏进了消费电子的赛道。而彼时，消费电子市场正因受惠于人口红利而迎来爆发性增长。

2014、2015年，江粉磁材分别收购了帝晶光电与东方亮彩的100%股权。通过这两笔收购，以磁性材料为主业的江粉磁材成功转型，开拓了液晶显示模组、触摸屏、精密结构件等一系列业务。绑定了OPPO、小米、金立等一大批手机厂商客户，正式进入消费电子产业链。

领益智造的成长就是一部资本运作大戏。

1.2017年，领益科技借壳江粉磁材时，交易双方做出了业绩承诺，即2017-2020年，领益科技实现的扣非净利润分别为11.47亿元、14.92亿元、18.60亿元、22.43亿元，四年合计为67.42亿元。

最终，领益智造以207亿的高价借壳成功。最终形成了以构建集精密功能器件、磁性材料、充电模组于一体的业务群。

可以说，领益智造的成长就是一部资本运作大戏。

一方面，通过不停的并购，领益智造扩展了业务的版图，也闯入了更具前景的赛道;然而另一方面，并购标的的业务表现也影响着公司整体运营。

在完成对帝晶光电与东方亮彩的收购后，公司2015-2018年的营业收入同比增长136%、148%、32%，净利润分别同比暴增1195%、408%、618%。由并购带来的业绩增长跃然纸上。

但与此同时，领益智造的应收账款快速增长。从2015年的11.23亿激增致2019年的67.91亿。虽然随着业务规模的扩大，企业的应收账款会随之增长。但是同期，领益智造货币资金的增幅却远低于应收账款增幅，从2015年的11.02亿上涨至2019年的34.68亿，已经远无法覆盖应收账款。

另外值得关注的是，在应收账款不断增长的同时，领益智造的存货也在同步扩容。2015年，领益智造的存货为6.95亿元，而来到2019年，这一数字已经飙升到36.26亿元。

由此，不得不警惕，尽管领益智造的并购给企业的不断进化带来了动力，但是从财务数据上也难掩其资金持续承压的状况。

暴雷后遗症

对于领益智造而言，智能终端产品的消费升级爆发，令其在产业链中获得了来自下游企业更多、更丰富的订单。苹果、vivo、小米以及华为都成为了领益智造的客户。

根据数据显示，2019年领益智造实现营业收入239.16亿元，同比增长6.29%;攫取净利润18.94亿元，同比增长378.60%，实现扭亏为盈。

然而来到2020年第一季度，虽然领益智造实现了53.79億营收，同比增长15.88%，然而净利润却骤降89.22%，只实现了0.6亿元。然而实际上，领益智造一季度科技板块经营性业绩增长15%左右，即便是2月受到疫情影响，但公司3月就已全面恢复生产，3月单月同比增长67%-90%。那为何领益智造净利暴跌呢？

回溯领益智造2018年的业绩，答案呼之欲出。

2018年是领益智造借壳上市的第二年，当年实现营业收入同比高速增长133.48%，达到225亿。然而与此同时，净利润却亏损6.8亿元，同比降幅达到了140.41%。

如此悬殊的营收与净利背后原因为何？领益智造给出的解释如下：净利润的巨额退坡源于资产减值损失以及公允价值变动损失。其一是，领益智造的前身江粉磁材在报告期计提坏账准备9.5亿元（预付款11亿元预计无法全部收回）;二是，子公司东方亮彩的应收账款计提了高达2亿元的坏账准备;三是，东方亮彩原股东业绩补偿应回购注销的股票价值波动造成8.7亿元的损失。

历史的轮回中总隐藏着答案。东方亮彩的“暴雷”再次作祟。

2020年第一季度，对于净利骤降，领益智造表示，报告期内，公允价值变动损失2.5亿元，系子公司深圳市东方亮彩精密技术有限公司未完成业绩承诺而补偿的股票受公司股价波动的影响。

与此同时，领益智造表示，公司核心业务板块领益科技净利润持续增长。

2017-2019年，领益科技实现的扣非净利润分别为16.08亿元、19.42亿元、24.12亿元，分别较承诺数多4.61亿元、4.50亿元、5.51亿元，业绩完成率分别为140.21%、130.18%、129.61%，均为超额完成。三年已经完成的利润数合计为59.62亿元，占四年业绩承诺总数的88.43%，与业绩承诺总数仅差7.8亿元。

曾经引人瞩目的并购，至今仍拖累着上市公司的业绩。

领益智造表示，预计东方亮彩的补偿股份有望于2020年底前注销，2021年之后的归属于上市公司股东净利润将与经营净利润更为接近。

不仅是东方亮彩，根据相关公告显示，2020年1月15日，领益智造拟将持有的全资子公司帝晶光电100%股权、公司直接持有的广东江粉高科技产业园有限公司26.28%股权和广东江粉磁材产业投资基金一期（有限合伙）持有的江粉高科73.72%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司，交易总价款为人民币8亿元。交易完成后，领益智造不再持有帝晶光电及江粉高科股权，帝晶光电及江粉高科不再纳入公司合并报表范围。

而当时江粉磁材为了收购帝晶光电十足花费了15.5亿元。

曾经引人瞩目的并购，至今仍拖累着上市公司的业绩;曾经被爆炒的OLED概念相关公司，如今却被半价出售。2019年日均10%以上的换手率显示领益智造在资本市场上不断被爆炒，即便并购进化的故事并没有尽善尽美。

如今，消费电子的增长在疫情的阴霾下显得有些乏力。领益智造的股价也开始高低震荡。为了更好的聚焦主业，优化经营结构，领益智造正在“排雷”。