覃琳 广西财经学院

随着泽璟制药通过证监会注册并发行上市，市场期待已久的第一家亏损企业终于正式在科创板上市。众所周知，科创板根据科技创新型企业发展初期的特点，设置了更适用于科创型企业的上市标准，首次允许尚未盈利企业上市。然而，尚未盈利企业在申请上市各个环节所耗时长普遍高于盈利企业，由此可以看出，市场要求上市标准放宽，但是监管部门的审查不能“放宽”。那么，科创板上市的盈利要求与以往标准有何差异？

一、亏损企业上市无门

近些年来，A股市场现行的上市标准愈发使得市场各方怨声载道，以往使用的上市标准限制了众多战略新兴企业的发展。中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十六条规定，发行人应当符合下列条件：“（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；……（五）最近一期末不存在未弥补亏损。”中国证监会《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》第十一条规定：“……（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；（三）最近一期末净资产不少于2000万元，存在未弥补亏损……”

从上述两份文件中不难看出，主板、中小板和创业板上市标准都有着一个共同特点：必须有一定的盈利能力才能符合IPO财务标准。这些上市标准都对净利润都有硬性要求，而且提出“不存在未弥补亏损”的条件。自股市开创以来，我们一直执行这一标准，这件事情已经变得习以为常。然而，恰恰是这样一个看似合乎情理的规定，在新经济快速发展的时代面临着巨大挑战。投资者们常常感到疑惑：为什么美国的Google、Apple等优秀企业在美国本土上市，而中国的阿里巴巴、腾讯却要远赴美股上市？对比中美两国的IPO规定，答案不言而喻：中国的优秀互联网企业在上市时普遍尚未盈利，无法达到A股的上市条件。A股对上市申请企业有较高的盈利要求，但科创型企业创立初期研发投入大，通常存在巨额亏损，盈利需要等待八年至十年，甚至更长，而这些公司最缺乏的就是资金来维持公司进一步研发投资。在原有审核制的A股体系下，这些亏损企业难以上市，上市只能选择远走美股或港股。

新经济蓬勃发展的当下，企业的组织结构、商业模式等各方面要素与以往有着诸多差异，例如在企业创立初期需要大量研发投入，企业创始人及核心技术人员的作用更加显著等。然而，现行上市标准主要是针对以有形商品生产为主的传统制造企业，并不适用于新兴的科技创新企业。因此，弥补资本市场为科技创新服务的不足，加强对科技创新型企业的扶持，设立科创板并施行更加包容的上市标准，是市场选择的必然结果。

二、亏损企业迎来上市契机

2019年3月1日，上海证券交易所正式发布《科创板股票上市规则》（以下简称《上市规则》），其中第二章第一节对于科创板的上市标准进行了明确说明。

根据《上市规则》，尚未盈利企业申请在科创板上市，主要采用的是第五套标准：

预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。

由这一套上市标准可以看出，科创板的上市标准更注重市值，而不再像以往的标准单单以盈利能力定优劣。在科创板实施的五套上市标准中，只有第一套标准明确提出“净利润为正”，另外几套标准都仅针对预计市值、营业收入提出要求，此处的市值指标和营业收入指标不易认为操纵，更具客观性。科创板的各套上市标准均以市值为核心，按照不同预计市值规模设立多套指标。预期市值越高，其他要求就越宽松，这反映了科创板对科技创新型企业的包容性。总体而言，以市值为核心的上市标准体系是科创板相对于其他板块的最大差异。

纵观科创板的各条上市标准，仅有第一条标准对净利润指标有明确要求，在满足预计市值不低于人民币10亿元的基础上，必须最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。至于其他标准其着重于营业收入、研发投入、现金流或产品优势等，都不再对盈利指标做出要求，可见科创板并没有对上市公司盈利的“执念”。这些针对科技创新企业的新上市准则可谓诚意十足，有利于吸引掌握自主的核心技术但暂时尚未盈利的新技术型企业申请上市，弥补资本市场的不足。

泽璟制药作为连续亏损企业，选择第五套标准申请上市，并成功通过证监会注册、发行上市。招股书显示，公司产品尚未上市销售，公司尚未盈利，并预期仍将长期亏损，对公司的盈利期未做出承诺，强调公司上市后亦可能研发失败导致退市。

科创板的设立推动了科技创新型企业的发展，为成长期的科创型企业降低融资成本、解决融资困境提供了新的通道。科创板鼓励优秀亏损企业上市融资、为科创型企业提供发展资金的同时，仍需进一步完善机制来规避退市风险，保障广大投资者的利益。亏损企业在科创板上市，仅仅是实现自身发展的开始，上市后将面临更大的挑战。后期研发能否成功，能否扭亏为盈仍未可知，这就需要企业以持续的自主创新技术成果、良好运营业绩来加以证明。