朱骁一

摘 要：针对公司跨行业并购与产业重组对市值管理绩效影响较大问题，提出基于市值管理的公司跨行业并购与产业重组研究。通过多方面确定目标企业，预测公司跨行业并购后的市值效果，以此来制订公司跨行业并购方案;运用假设分析法研究公司产业重组对市值管理呈正相关作用，分析出企业规模和风投参与对公司产业重组结果的影响。

关键词：市值管理  跨行业并购  产业重组  假设分析法  企业规模  风投

中图分类号：F830.593    文献标识码：A  文章编号：2096-0298（2020）02（b）--02

近几年，经济在国家政策的扶持下得到了飞速的发展，一些公司在迅速成长的同时也有一部分企业被淘汰。为了快速提升公司的综合实力，同行业并购、跨行业并购、产业重组已经成为公司市值管理的有效手段，以此来快速实现公司利益最大化和价值最大化。市值管理是上市公司基于公司市值信号，建立长效合规的经营模式，通过利用资本市场工具和信息，使公司股票价格服务于公司以实现整体目标。在中国资本市场特有的环境下，一个上市公司的市值决定着该公司的整体价值，所以有效的市值管理已经成为公司发展的核心战略目标[1]。随着经济的发展，并购和产业重组现象呈现出规模大、频率高、数量多的特征，并且涉及的领域也越来越广，甚至出现了大量的跨行业并购行为，公司并购和产业重组虽然能有效提高市值管理，但是如果失败了会对公司市值管理产生负面的影响。针对这一现象，从公司跨行业并购和产业重组两方面进行研究，分析公司跨行业并购和产业重组对市值管理的作用。

1 基于市值管理的公司跨行业并购

1.1 判断跨行业并购对上市公司市值的影响

上市公司采用跨行业并购的方式来实现市值管理的目标，需要判断收购企业是否适合。为了保证判断结果的有效性和针对性，以上市公司的市值作为评价指标，以上市公司完成控股权转移为基准日分为收购前和收购后，选取与收购企业同类型的上市公司作为样本，以同类型企业发生并购前后的财务数据进行取样判断。通过计算同类型企业并购前后的市值变化情况，从价值导向的角度选取经济增值法对公司跨行业并购前后的市值进行评估[2]。经济增值法是通过企业的税后净利润、企业的资本总额、企业平均资本成本三者之间的关系分析出企业市值的变化，将其用公式表示为：

EVA=NOPAT-TC*WACC                         （1）

公式（1）中EVA表示公司跨行业并购前后的价值，NOPAT表示并购前后企业的税后净利润，TC表示并购前后企业的资本总额，WACC表示企业的平均资本成本。当并购后的计算结果高于并购前的计算结果时说明公司跨行业并购后市值增加了;当并购后的计算结果等于或接近并购前的计算结果时说明公司跨行业并购后的新增盈利仅能实现预算的最小报酬;当并购后的计算结果小于并购前的计算结果时说明公司跨行业并购失败，公司市值正在减小[3]。公司跨行业并购后最基础的盈利不仅要能填补经营成本，还要实现债权人和股东的报酬要求。

为了增加本次计算结果的适用性，选择五个规模相近的样本企业进行市值估测，其经济增值法计算结果如表1所示。

总体来看，企业进行跨行业并购后市值都发生了正增长变化，其中三家企业在并购后两年内的市值呈现递增趋势。以此为依据可以判断出同等规模下的企业适合采用跨行业并购的方式来进行市值管理。同样的其他类型和规模的企业也可采用该方法来判断是否适用跨行业并购的方法来达到计划中预期的价值标准，进而判断出是否实行下一步并购计划。

1.2 选择目标企业

判断收购企业适用跨行业并购来进行市值管理后，需要筛选合适的目标企业。目标企业的选定需要经过科学的分析，要从企业自身的发展战略目标出发，选择合适的资产，这是公司以跨行业并购手段来管理市值的重要问题。选定目标企业需要从以下几方面考虑：（1）目标企业是否具有良好的投资环境，比如国家支持的投资政策、地理位置优越、交通条件便利等。（2）目标公司是否具有较大的并购价值。比如所在行业内具有领先的技术、产品、品牌等，值得上市公司花费资本和人力资源去收购。（3）目标企业的规模与公司规模相差不应过大，否则会出现由于规模太大拖延公司发展，规模太小导致市值效益不明显[4]。（4）虽然是跨行业并购，但是最好选择行业联系密切的上下游企业，以及市场占有率较高的企业为目标企业，这样并购后的公司能更高效地扩大市值。（5）目标企业的战略发展目标要与公司战略发展方向相近，有利于通过协同效应实现市值效果最大化。

在确定目标企业后要对其进行详细的调查和分析。调查内容包括但不限于企业背景、产业结构、资本结构、财务情况、税收情况、人力资源情况、产品营销情况、专利、诉讼、环保等，通过全面的研究判断该目标企业是否值得并购，并制订下一步并购方案。

1.3 确定并购价格

当判断出收购企业并购后市值绩效能够达到预期标准，确定好目标企业，需要确定并购价格，计算并购成本，并购成本并不是单纯地仅指目标企业的收购价格，还要考虑其他因素，包括公司跨行业并购过程中的当期交易成本以及后续投资成本，所以需要进行整体性经济考虑。当期交易成本也就是公司在资产交易过程中对目标企业所支付的成交价格，成交价格的制定需要从资产价值评估和并购双方对未来收益的预期价值评估两方面去考虑;而后续投资成本的计算内容包括跨行业并购后公司进行重组整合、技术改造、市场调研、产品开发、人员培训等多方面。收购价格确定最重要最复杂的问题还是目标企业公司价值的计算。首先运用账面价值法估算出目标企业自身的产业价值，需要结合目标企业的房产、技术、核心技術人员等因素[5]。运用收益法计算出目标企业未来的盈利价值，根据目标企业未来的盈利能力估算出资产价值，需要结合目标企业近三年的经营情况和财务状况。

确定好并购价格后基本完成了基于市值管理的公司跨行业并购。结合市值效益和并购价值制订出合理的并购方案，通过并购双方的协商与谈判拟定收购合同，以此实现了基于市值管理的公司跨行业并购。

2 基于市值管理的公司产业重组

公司产业重组对公司的市值管理有着直接影响，公司产业重组如果成功了，公司的市值将会大幅度增长;反之，公司产业重组行为如果失败了，公司的市值将会不变，严重的甚至将会导致市值大幅度下跌。为了研究公司产业重组与市值管理的关系，提取公司产业重组过程中较为重要的指标，进行了假设法分析。

2.1 公司产业重组对市值管理的有效性分析

公司在产业重组过程中，有很多因素都会影响公司产业重组的结果，这需要公司管理层作出有效的重组计划和判断，合理地操控公司产业重组过程。公司产业重组成功后将迎来新的发展空间，吸引优秀的技术人才，对公司未来很长一段时间都会产生重要的作用。所以提出假设：若公司产业重组成功，公司的市值管理将会呈正相关趋势增长，若没有顺利完成产业重组，公司的市值管理将会呈负相关趋势增长。

企业规模的大小与风投参与将会影响到公司产业重组的结果，选取规模和风投作为本次分析的影响指标。根据指标在上市公司2014—2015年的产业重组统计中，选取了十二个分析样本，其中包括3个大规模企业、3个中小规模企业、3个有风投参与重组的企业、3个没有风投参与重组的企业，表2为12个企业产业重组后3年的市值变化情况。

2.2 公司产业重组对市值管理的有效性实证结论

从样本结果来看，十二家公司中有八家在产业重组后公司市值保持上升趋势，证明了提出的假设成立，产业重组的顺利完成对公司的市值管理有正相关的影响。对比影响产业重组的因素来看，大规模的企业重组成功率较高，市值增长表现明显，而中小企业的重组虽然没有失败，但是市值波动明显，说明中小型企业进行产业重组的风险更大，需要慎重考虑;在产业重组过程中有风投参与的企业产业重组都成功了，而没有风投参与的企业产业重组失败的概率较高，所以风投的参与对企业产业重组有重要影响[6]。公司产业重组对于市值管理虽然具有很好的效果，但是风险非常大，若出现了问题，即使一段时间内公司市值一路飙升，之后也会陷入万丈深渊，所以公司在产业重组时一定要制订周全的重组方案，必要时可以考虑邀请风投参与到其中来降低产业重组的风险。通过风投专业的风险管控能力，评判企业自身是否具备产业重组的条件。在具备条件的基础上再进行产业重组，提升企业市值管理的正向效果。

3 结语

公司跨行业并购和产业重组的成功对市值管理具有良好的效果，但是跨行业并购和产业重组的结果会被很多因素影响，并且风险度很高，这需要企业管理层在跨行业并购和产业重组前要制定有效的战略，并且还要注意并购和产业重组后的整合工作，整合的成功与否也将很大程度上影响到未来公司市值的变化，以此来实现市值管理的效果最大化。

参考文献

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贾培煜.中国企业参与跨国并购的发展态势与形势研判——基于中国“走出去”战略的实践[J].对外经贸实务，2017（7）.

崔永梅，赵妍，于丽娜.中国企业海外并购技术整合路徑研究——中国一拖并购Mc Cormick案例分析[J].科技进步与对策，2018（7）.