肖丽琼

近日，滤光片生产企业五方光电（002962）发布上市后的首份年报，业绩不错。2019年，五方光电实现营收7.27亿元，同比增长26.01%，实现净利润1.58亿元，同比增长15.23%。

不过，与业绩表现相悖的是，五方光电股价持续低迷。从去年9月底起至今，五方光电股价一路向下，跌幅超40%。这也让五方光电的投资者着急，希望公司能拿出“硬核”举措提振股价。

享受“浴霸”红利

2019年9月17日，五方光电正式登陆深交所中小板，成为湖北第105家境内上市公司。

数据显示，有大约三分之一的企业，在募集到数以亿计的资金投入经营、扩大生产后，上市第一年的业绩不增反降。相比之下，在IPO时就被质疑营收依赖单一产品的五方光电，能在上市第一年交出这样一份成绩单，实属不易。

值得注意的是，2019年，五方光电的扣非净利润有1.38亿元。所以，就算挤掉非经营性损益的“水分”，五方光电的业绩依然可圈可点。

有趣的是，五方光电的业绩增长，其实受益于去年开始流行的手机“浴霸”摄像头。该公司的主营业务是生产红外截止滤光片，这是智能手机摄像头的一种组件，作用是消除红外光对成像的影响。该公司的终端客户，包括华为、OPPO、vivo、小米等知名手機厂商。

近年来，华为、苹果等手机厂商陆续推出“多摄手机”，这类手机因摄像头形似“浴霸”曾引来不少吐槽。不过，手机消费难逃“真香定律”，“浴霸”设计去年开始引领潮流，越来越多手机厂商开始模仿并生产类似产品，红外截止滤光片的出货量也因此大幅增长。2019年，五方光电的红外截止滤光片营收为7亿元，同比增长21.64%。

5G商用及智能手机升级，也让五方光电的另一种新产品的销量大增，那就是生物识别滤光片。生物识别滤光片主要用于人脸识别、虹膜识别、手势识别，近年来在智能手机、可穿戴设备、自动驾驶中广泛运用。目前，该产品的市场主要由美国VIAV.O等国外企业把持。

在招股说明书中，五方光电曾用较大篇幅阐述生物识别滤光片的市场前景，并表示已开始小批量生产生物识别滤光片。五方光电IPO募集的资金中，就有一部分是投向生物识别滤光片生产中心和研发中心。

2019年下半年，五方光电的生物识别滤光片已实现量产，全年实现销售收入2422.12万元，同比增长4489.56%。与红外截止滤光片相比，销售额占比虽不高，却成功打破了该公司长期依赖单一产品的困局。

“后浪”奋起直追

目前，滤光片行业的上市公司还有莱宝高科（002106）、水晶光电（002273）。

莱宝高科的全称是深圳莱宝高科技股份有限公司，2007年1 月在深圳中小板上市。水晶光电的全称是浙江水晶光电科技股份有限公司，2008年9月在深交所上市。与它们相比，2019年才登陆资本市场的五方光电算是“后浪”。

如前所述，因市场需求增加，滤光片行业整体受益，莱宝高科、水晶光电的营收和净利润也均有增长。从2019年的情况来看，五方光电虽资历最浅但表现不俗，营收和净利润增幅均排在第二，而且毛利率最高。

不过，今年一季度，五方光电却是3家公司中唯一出现业绩下滑的公司。当然，这主要是受新冠肺炎疫情的影响。五方光电的主要生产经营地位于湖北荆州和江苏苏州，荆州生产基地直到3月底才完全复工达产，这也直接导致该公司第一季度的产量和销售收入较去年同期下降超过20%。

如何夺回“失去的一季度”？五方光电表示，除了继续主攻智能手机市场外，还将密切关注其他消费类电子产品行业、车载摄像头行业及安防监控行业的市场动向，寻找机会。

对于新业务，五方光电已有所行动。在提高红外截止滤光片和生物识别滤光片产能的前提下，五方光电正加大对光学蓝玻璃及微棱镜冷加工的开拓，以进一步提升公司盈利能力。

股价跌跌不休

在五方光电发布的公告中，不少是关于购买理财产品的进展情况。上市后不久，五方光电即决定使用不超过4 亿元的闲置资金购买理财产品，这也使其被投资者们贴上了“不差钱”的标签。

但让投资者沮丧的是，滤光片行业景气度高，公司的业绩增长稳定，流动性也不错，股价却跌跌不休。

2019年9月17日，五方光电以发行价14.39元登陆资本市场，之后连续涨停，到9月30日，股价曾一度达到46.99元，涨了两倍多，公司总市值近百亿元。不过此后，股价就震荡下跌，截至今年5月6日收盘，股价为28.13元，跌幅超过40%。

在互动平台上，有投资者质疑，股价持续低迷，公司却没有任何提振股价的计划。公司董秘则回应，股价波动受到诸多因素影响。

股价为何会持续下跌？要厘清这个问题，先来分析五方光电是否被高估。

市盈率（PE）是用来衡量股票是否被高估或者低估的常用指标。去年12月，五方光电的市盈率最高曾达到59.46倍，而当时中小板的市盈率仅为26.41倍。市场认为，在经历新股上市的那轮“暴涨”后，五方光电股价被严重高估。值得注意的是，即便是持续下跌超40%，截至目前，五方光电的市盈率仍有36.64倍，仍高于中小板、莱宝高科、水晶光电的市盈率。

当然，市盈率的绝对值不足以判断是否被高估，还需要考虑公司未来成长预期。一般来说，对于那些未来能实现高增长且确定性高的公司，市场会给予高估值，反之则会给予低估值。至于五方光电的未来，就需要结合公司的经营情况、盈利能力等因素进行综合考量。

在招股说明书中，五方光电提到的第一个风险因素，就是受下游行业波动影响的风险，提示随着智能手机出货量已达到较高水平，出货量增长可能放缓，甚至出現下滑。如果下游智能手机行业发生重大不利变化，将对公司的销售收入和盈利水平产生显著不利影响。

实际上，近年来，智能手机的出货量持续下滑。相关研究机构数据显示，去年全球智能手机出货量为13.7亿部，同比下降2.3%，中国国内手机市场总体出货量为3.89亿部，同比下降6.2%。受疫情影响，今年一季度智能手机行业面临的形势更为严峻。5月6日，IDC发布的2020年第一季度中国智能手机报告显示，中国智能手机市场出货量下滑了20.3%。

在此背景下，作为智能手机产业链上的企业，五方光电理所当然不会被市场看好。与此同时，五方光电自身过度依赖大客户，又为这种不良预期加重了砝码。

在IPO时，五方光电最为外界关注的，是产品单一和客户集中度高的问题。随着生物识别滤光片实现量产，前一个问题已基本得到化解，但是后一个问题尚未得到明显改善。

五方光电的现有客户主要集中于智能手机制造业，公司的直接客户为舜宇光学科技（02382. HK）、欧菲光（002456）、丘钛科技（01478. HK）、信利光电等大型摄像头模组生产厂商。2015年-2017年，它的前五大客户销售额占比分别为94.28%、94.58%、91.44%。

上市后，五方光电显然加大了开拓新客户的力度。去年，公司前五大客户销售额占比降至85.22%。不过，如果对比水晶光电前五大客户的销售额占比仅为45.71%，五方光电客户集中度过高的问题仍很突出。

此外，五方光电对单一大客户过度依赖，也引发投资者关注。去年，五方光电对欧菲光一家公司的销售额占比就达到41.73%，这不仅会导致议价能力减弱、毛利率降低，也极易发生“爆雷”的风险。一旦主要客户因行业洗牌或其他原因出现生产停滞、经营困难、财务状况恶化等情况，将给公司经营业绩带来不利影响。

欧菲光是光学龙头企业，因给华为、苹果供货，成为摄像头模组出货量全球第一公司，2019年的营收达到519.74亿元，净利润5.09亿元。不过就在2018年，欧菲光业绩曾突然“变脸”，亏损5.19亿元。如果失去欧菲光这个大客户的支撑，意味着五方光电将失去半壁江山。

看来，公司股价想要提振，还得靠五方光电练好内功。