孙鑫予 于善波

摘 要：本文主要介绍了股权激励政策对我国上市公司价值及业绩等的影响，并认为实施股权激励政策，有利于解决企业股东和管理层之间利益一致性的问题。从长期盈利能力、公司价值和股价三方面来分析了股权激励的影响。并针对我国上市企业股权激励政策存在的问题，提出了一系列建议。

关键词：股权激励;上市公司;股东;管理层

作为一种长效激励机制，股权激励的实施目的是为了提高企业管理者的工作积极性，为企业留住核心人才，使其更好地为企业服务。这种激励制度通过授予核心人才部分股权的方式，提高人才的认同感与归属感，使其与企业利益共享，实现企业长期盈利的目的。股权激励的方式各有不同，其有效性也因方式的选择与具体实施的情况而异。股权激励机制不仅能够影响企业短期内的盈利能力，而且对企业的业绩水平及股价有长期而深刻的影响。

股权激励机制的理论基础来源于产权激励，是对人力资本最有效的激励方式，通过在企业中的经营管理获得实践经验。股权激励将企业的盈利能力与高级管理人员的收益挂钩。而作为一项长期激励机制，它将企业股东与高管的未来收益与企业的长期盈利能力结合在一起，从而激励企业管理者不论从自身角度还是企业角度，都要尽力谋求利益最大化。而且长期激励制度能够有效避免企业管理者的短视行为，对“内部人控制”等危害企业长远发展的行为进行提前防范。

一、股权激励的影响

1.对公司长期盈利能力的影响

股权激励是所有者从公司长远利益出发，为制止管理层的短视行为而采取的长期激励措施。企业的盈亏直接关系到经营者的自身利益，这就鼓励管理者更加努力经营企业以获得更多收益。股东与管理者共享利益，同担风险，这不仅可以降低代理费用，还能提高企业的长期盈利能力。不难看出，合理的股权激励对企业的长期盈利能力有着长效的促进作用。

2.对公司价值的影响

企业价值体现在现有企业资产和未来预期可拥有资产的总和，即未来持续产生的现金流期限结构的现值，它具体表现在企业的当前业务及增长机会价值的组合预期。企业持续盈利的目标是在经营过程中不断为股东创造价值，这要求企业管理者能够理性决策。在企业发展与竞争的道路上提出正确的战略策划，有效识别最有利于股东增值的业务。

创造企业价值的过程需要资产的驱动力，这个资产分为有形资产和无形资产。具有价值驱动作用的无形资产由财务实力、组织资产和人力资本来组成。财务实力包括融资能力、增资扩股能力、资信等级等。组织资产包括声誉、品牌以及与供应商、经销商、政府等方面的关系资源等。人才资本管理和支配着企业现有业务经营、技术创新以及组织资产的有效运作，可以说极大地影响企业发展。如果要最大限度地发挥人力资源的作用，就要有效实施股权激励机制，争取留住、吸引更多有价值的人才。在为公司效力的同时，使其激发出更大的创新潜能。有效的股权激励可以为公司获得大量的高素质人力资本，从而驱动上市公司的价值创造。

3.对公司股价的影响

股权激励政策解决了股东与企业管理者利益一致性的问题，在激励制度下两者产生了产权纽带关系，同时提高了管理者的工作积极性，有助于提高企业的经营业绩和价值。在股权激励机制下，股东与企业管理者目标一致提升企业价值，市场反应自然是股价上升。投资者的投资预期是通过股权激励机制来提高上市公司的内在价值，而公司业绩水平的提升正可以说明这一点。企业价值的提高在坚定投资者信心的同时，也使得上市公司股价不断走高。由于股权激励计划是长效机制，对于上市公司的管理层具有长期激励效应，所以这一计划对企业业绩与股票价格的激励作用也是长期的。长效激励能够获得投资者的信任，追加投资，从而进一步提升股价。

二、我国股权激励制度存在的问题

1.股權激励企业行业分布不均

由于我国的经济发展以第二产业为主，而第二产业的支柱行业是制造业，为鼓励员工努力工作，大多采用股权激励方式来进行激励，所以制造业成为我国实施股权激励制度最多的行业。近几年国家大力鼓励信息、软件业的发展，高新技术产业对人才的依赖较大。所以此类行业的企业实施股权激励的数量增多。此外，房地产业的特殊行业性质也需要股权激励来刺激销售，也同时带动了行业内企业股权激励计划的实施。统计数据表明制造业、高新技术行业和房地产业这三个行业占国内实施股权激励上市公司总数的86%，相比来说其他行业内的上市企业实施股权激励计划的比例就大大减少。行业分布不平衡带来的畸形发展有可能破坏我国经济结构的合理化，对我国经济的市场风险、防御能力也是个考验。

2.股权激励考核单一

证监会公布的统计数据显示，80%左右的上市企业采用净利润增长率与净资产收益率等数据作为考核企业业绩的指标。采用此种方法存在数据单一，且容易受到内部操控的缺点。部分企业管理者常常为了追求短期绩效而忽略企业的长远发展战略。这样得来的考核数据无法真实、完整、合理地反映出企业经营业绩的情况和管理者的工作水平。股权激励考核条件的单一很可能使得激励效果偏离原有目标，而且在利益驱使下的管理者有可能触犯法律。

3.治理结构不完善

公司治理结构是一种企业独有的机制与规则，对企业的日常运作进行管理与控制。股权激励作为长效机制，其有效性地发挥需要完善的企业治理结构。现阶段我国上市公司已经形成了完备的内部治理结构，包括董事长、股东大会、管理层和监事会。但在实际运营中，管理层则全权代理履行职责。绝大部分的上市公司股东大会形同虚设，根本起不到监督经营者的责任，从而形成了“内部人控制”的局面。在股权激励的前提下，管理层往往为了个人利益而制造经营漏洞，片面追求股价或者企业业绩的上涨，从而实施盈余管理，使得公司业绩与股票价格相悖。这样有机可乘的治理结构不仅使得广大中小股东利益受损，也使得大股东自身受到打击，阻碍了上市公司股权激励有效性的发挥。

4.相关政策法规不健全

从2005年的试行《办法》到2016年出台的《上市公司股权激励管理办法》，虽然与股权激励制度相关的法律法规在不断完善，但依然还未形成成熟的政策和法律环境。如公允价值难以估算的会计问题和行权过程中股票期权税负过高的税收政策问题，都对上市公司股权激励的实施产生不利影响。

5.缺乏强有效的资本市场

股权激励机制实现的基本逻辑是：通过股权激励方案促使管理层努力工作提升企业业绩，从而使得公司股价上涨，实现激励目标。股权激励最重要的实施条件之一就是有效的证券市场。只有在有效的市场前提下，上市公司未来的盈利能力才能通过股价在一定程度上反映出来，而股票期权才能有效发挥其激励作用。但国内的证券市场目前还处于低效状态，股价反映信息的能力较弱，其中包含更多的是投机性因素。如果经常出现大幅度波动，那么经营结果就会与预期盈利相脱节，使得证券市场在一定程度上丧失了对管理层的评价功能，此时的股权激励就丧失了其原有的激励作用，执行效果也大打折扣。

三、我国上市公司股权激励的建议

1.建立发达和较为规范的资本市场

资金在资本市场上的有效运作能够影响经济社会的资源配置效率和经济运行效率。资本市场的运行效率对股权激励的有效性有举足轻重的作用，所以实施股权激励计划的第一步就是刺激资本市场。作为一个刚发展起来的资本市场，国内相应的制度法规建设还要进一步完善。

在规范的资本市场上，上司公司的股票价格可以有效反映出企业的盈利水平和市场价值，从而实现资源的优化配置，使股权激励计划更好地发挥作用。前文研究表明，股权激励计划能够有效提升上市企业的长期盈利能力，但前提条件是在有效且规范的资本市场这一前提下。资本市场的实体经济职能体现在迅速而准确地利用企业股价反映公司未来盈利能力和发展前景。不断完善和发展资本市场，为企业实施股权激励提供必要的环境条件，保障激励制度有效提升企业盈利能力。为此，相关部门及法律法规要严格监督和管理上市公司的融资行为，以免公司股价被任意操纵和买卖，确保资本市场真实可靠的反映上市公司盈利水平。其次，为股票市场的良性循环奠定基础，应鼓励投资者理性投资、完善投资者信息、营造良好的投资氛围。最后，提倡社会各界加强对资本市场的了解，认识到其资源配置方面的重要性，合理调节运用有限的社会经济资源，使股权激励制度更好地为企业和社会服务。

2.完善公司的约束和治理机制

管理层作为涉及股权激励的相关利益主体，目前国内还没有建立相关的规范性文件和法律规定。证券管理部门为确保股权激励工作的规范进行，首先，要加强对上市公司的信息披露。包括股权激励内容、重大利好等方面。其次，董事会要加强对管理层的监督管理，预防经营活动中的投机行为。上市企业加强对管理层的约束，目的是防止其寻租行为，避免因委托代理关系而产生的信息不对称现象，从而保证对管理层的有效激励。

完善上市公司的约束和治理机制对协调管理层、利益相关者及股东之间的关系具有重要意义。作为治理机制中的重要部分，股权激励在解决企业的委托代理问题上功不可没。上市公司内部不同层次之间的治理机制相互影响并且密切相连。只有不断完善上市企业治理机制，为股权激励的实施创造条件，才能取得理想的激励效果。通过股权激励与高层管理者之间关系的研究表明，企业规模与高层管理者盈余管理行为存在正相关的关系。所以企业资产规模越大，越要完善内部的治理结构，加强对公司管理层的约束和监管，以防机会主义行为影响股权激励机制的实施。

3.合理分配管理层的持股比例

管理层持股比例應控制在合理范围内，如太低的持股比例不仅起不到激励作用，还会加剧管理层的寻租行为，得不偿失。而过高的持股比例可能会使管理层影响公司决策，董事会反而被掣肘。所以要科学、合理地分配管理层的股权激励比例，使公司业绩在激励条件下达到最优水平。国内上市企业所处的外部环境不同，应结合自身条件制定最合理的持股比例。

决定是否行权的核指标也应合理设定。考核指标值的高低决定着对管理层的激励效果。过低的指标很容易达标，激励反而变为了奖励，达不到激励管理层提升企业价值、降低代理成本的目的。过高的指标激励对象无论怎么努力也达不到，同样也会减弱激励程度，达不到股权激励制度的预期目标。

4.完善相关政策和监管制度

股权激励计划的顺利实施需要完善的政策及监管环境。以我国目前的国情来看，资本市场的首要任务是完善相关的法律法规。这样不仅激发了管理层的经营主动性，提高上市企业的经营业绩，还能分清管理者与股东各自的责任与义务。这对监督管理国有资产流失及国有企业的腐败问题具有重大意义。

从监管部门的角度来说，国内上市公司的股权激励制度还不完善，虽然出台了一系列相关的法律法规，但许多条款仍存在不少漏洞，还有待完善补充。只有在健全的企业治理机制条件下，股权激励才能最大化地发挥有效性，否则易引起管理者的自利行为，不利于股东及企业的长远发展。因此，监管部门的监督管理对激励制度的实施意义非凡。严厉的监管处罚力度能够有效降低管理层的违法违规行为。

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